“強預期、弱現實” 行情如何演繹？
“強預期、弱現實”行情演繹路徑可能是“主題調整、紅利補漲→主題與紅利一起調整→主題再起→…，或風格輪動”。1）12月重要會議後，春節前“強預期”向“弱現實”收斂，流動性邊際減弱，對主題行情不利，情緒負反饋，抄底和追漲情緒均被抑制，需待避險情緒釋放，交易熱度回升；2）春節後，3月政策與基本面驗證窗口來臨，等待消費“看漲期權”。
小盤主題漲通常由流動性驅動，而流動性的提供來源可分爲兩類，一是強預期+弱現實下，風偏上行，交投情緒改善，但更看基本面共識的大盤成長方向又需要等待驗證，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍，類似19Q1、23Q1和24Q4。二是信用周期後期，通常對應牛市中後期，注重估值和基本面驗證的核心資產較爲高估，而市場連續數年有較好的賺錢效應，成交額放量，行情結構也會偏向小盤主題，類似21H2。
“強預期、弱現實”行情演繹路徑可能是“主題調整、紅利補漲→主題與紅利一起調整→主題再起→…，或風格輪動”。在把握“強預期、弱現實”所形成的槓鈴行情演繹時，需注意槓鈴不對稱性，更多取決於主題成長一端，穩定紅利一端因主題一端調整而“被動上漲”。從這一特徵看，當前“強預期、弱現實”行情演繹或已來到靠後階段。另外，從日歷效應看，1月份通常表現不佳，以個股平均跌幅來看1月更是全年調整幅度最高的月份；市場也會從11月“不看基本面“逐漸過渡至來年2-4月“更看基本面”的審美。
“強預期、弱現實”行情走向推演：1）12月重要會議後，春節前“強預期”向“弱現實”收斂，流動性邊際減弱，對主題行情不利，情緒負反饋，抄底和追漲情緒均被抑制，需待避險情緒釋放，交易熱度回升；2）春節後，3月政策與基本面驗證窗口來臨，等待消費“看漲期權”。
1）基本面驗證窗口後的逐步輪動可以23H1的“強預期、弱現實”行情爲例：在23Q1主題佔優、23Q2主題調整+紅利低波（高股息與中字頭）補漲後，5月的PMI、物價數據形成基本面驗證窗口，6月後“強預期、弱現實”行情逐漸結束，中證2000失去絕對收益。
2）“強預期、弱現實”下的流動性驅動行情，本質是以流動性支撐市場運行至基本面改善窗口，成交額指標（包括背後的兩融資金）的意義可能比平時更重要。在“強預期、弱現實”行情後期，小盤主題調整常伴隨穩定紅利走強，背後本質是流動性減弱後市場自發從“費錢”的小盤主題切換至資金效率更高的“省錢方向”（銀行等）。
3）主題行情由流動性+強預期驅動的特點決定了其本質是一種對估值不敏感的賠率交易，類似“彩票”，參與主題行情的資金需有正反饋。我們以A股近5日漲停及跌停個股等權組合以作爲小盤主題行情正/負反饋的觀測工具：正反饋可理解爲“追漲和抄底的能賺錢”，負反饋可理解爲“追漲和抄底都虧錢”，而买漲停股和跌停股是追漲和抄底的兩個極端。從A股歷次小盤主題行情的起伏來看，情緒負反饋往往領先於主題走弱和風格切換；這說明市場在出現情緒負反饋時，主題行情的基礎已經开始松動。
行業配置建議：賽點2.0仍在第二階段拉鋸，春節歸來攻堅，等待消費“看漲期權”。市場寬幅震蕩，主題行情劇烈波動下機構較難參與，在春節歸來基本面改善驗證之前，切忌追高賣低。“強預期，弱現實”的第二階段，政策驅動與主題輪動，科技主題+低波紅利的槓鈴行情演繹。以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復蘇周期擡頭（哪怕是很弱的斜率），三大核心條件都適宜的背景下，我們對消費成爲2025年一大投資主线不悲觀，重視恆生互聯網。
風險提示：1）過去歷史經驗僅供參考；2）風格分類僅供參考；3）政策出台和落地具備不確定性。
注：本文節選自天風證券2025年1月13日研究報告：《“強預期、弱現實” 行情如何演繹？》，報告分析師：吳开達 S1110524030001
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