如何理解近期銀行股資金面數據的變化？

12月銀行板塊走勢良好，我們測算數據顯示：板塊層面，被動資金加倉是重要推動力量，融資买入交易水平活躍邊際相對平穩；個股層面，具備板塊超額收益的銀行，在被動資金淨买入及融資买入兩個維度均有強於行業的表現。近期銀行股表現良好，除上述高頻資金顯示的增量資金外，臨近銀行中期分紅季絕對收益資金存在配置需求，相對收益資金則存在調整行業結構需求，共同作用於加大銀行板塊配置力度。當前經濟、政策、資金面的合力，共同指向銀行板塊的高確定性收益，預計估值繼續上行仍是阻力最小的方向。

▍事項：

12月，銀行（中信）指數上漲6.7%，兼具絕對收益及相對收益，市場關注加倉力量。我們對被動基金、融資买入高頻數據進行測算：被動基金方面，樣本ETF爲涉及銀行股的11個指數及掛鉤的81支ETF，12月（截至27日，下同），樣本ETF資產規模達到1.76萬億，佔全部股票ETF資產規模達到60%，涵蓋寬基、紅利主題及行業指數；融資买入方面，數據爲個股融資买入數據匯總。具體結論如下：

▍被動基金資金流入，銀行板塊受益增持。

1）資金流入被動基金。12月樣本ETF淨申購資金爲1001億元，我們測算12月寬基指數/紅利主題指數/行業指數掛鉤的ETF淨申購分別爲806億元/178億元/17億元，其中12月當月A500掛鉤ETF淨申購約629億元，佔樣本ETF淨申購比重達到62.8%；

2）銀行板塊顯著受益。測算樣本ETF基金中流向銀行的淨买入資金136.7億元（寬基指數/紅利主題指數/行業指數掛鉤的ETF分別貢獻銀行股淨买入達到70億元/49億元/17億元；其中A500指數爲最重要增量，貢獻銀行淨买入51億元），佔月初銀行股自由流通市值比重約0.54%；目前樣本ETF持倉銀行市值達到2100億元，佔自由流通市值達到8.2%，重倉銀行的資金大幅加倉，對12月銀行股上漲具有重要支撐作用。

▍ETF資金對個股影響：資金流入強度一定程度解釋部分強勢股表現。

我們測算12月樣本ETF貢獻個股淨买入佔月初自由流通市值，對比個股月內漲幅，部分月內漲幅靠前的銀行相應的淨买入佔比高於行業均值。大型銀行顯示寬基指數高權重、所屬指數受配置青睞，成爲新增指數資金重點买入方向。

▍融資买入維持在年內中樞水平，融資交易仍舊活躍。

我們測算12月融資买入佔銀行股成交額比重爲9.9%，低於11月（11.8%），與年初至今（10.1%）水平基本一致。行業橫向比較方面，12月銀行融資买入佔成交額比重在中信行業中的排名較11月小幅下降2名至第4名。我們認爲，12月在指數基金明顯增配過程中，融資型資金對於資金面的解釋度有所下降。

▍融資买入對個股影響：部分強勢股交易佔比提升明顯。

我們對比12月個股融資买入佔成交額的比重和個股月內漲幅，部分具備超額收益的個股融資买入佔比明顯高於行業均值。結合指數基金的配置和融資型投資者的交易情況表明，大型銀行受到機構投資者和融資型客戶的共同青睞。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；各公司發展战略執行不及預期。

▍投資觀點：高頻資金拆解顯示，被動基金增持銀行，融資买入保持活躍，助力行業表現。

12月銀行板塊走勢良好，我們測算被動資金及融資买入數據顯示：板塊層面，被動資金加倉是重要推動力量，融資买入交易水平活躍，邊際相對平穩；個股層面，具備板塊超額收益的銀行，在被動資金淨买入及融資买入兩個維度均有強於行業的表現。近期銀行股表現良好，除上述高頻資金顯示的增量資金外，臨近銀行中期分紅季絕對收益資金存在配置需求，相對收益資金則存在調整行業結構需求，共同作用於加大銀行板塊配置力度。當前經濟、政策、資金面的合力，共同指向銀行板塊的高確定性收益，預計估值繼續上行仍是阻力最小的方向。個股組合方面，推薦具備高分紅收益率標籤的銀行，也建議關注具備中長期絕對收益空間的銀行。