內生動能待改觀——11月經濟數據點評
11月經濟數據總體偏弱。社零中家電、家具、汽車、建材等受益於以舊換新政策的品類增速進一步改善，而這也支撐了相關品類的生產，汽車、電氣機械等工業增加值同比增速改善；財政投放加快和大規模設備更新改造政策支撐基建和制造業投資增速持平；政策支撐下，11月單月房地產銷售同比增速轉正。生產端整體強於需求端。雖有網購促銷季錯位的因素影響，但內生性消費需求仍偏弱。1-11月固定資產投資同比3.3%（1-10月爲3.4%），房地產投資仍然是主要拖累項，新开工、竣工降幅均有所擴大。
生產端整體強於需求端。工業方面，11月工業增加值同比5.4%（10月爲5.3%），環比0.46%（10月爲0.41%），主要受到制造業的帶動，11月制造業增加值同比6.0%（10月爲5.4%），而採礦業、公用事業同比4.2%、1.6%（10月分別爲4.6%、5.4%），公用事業同比增速回落或主要受天氣因素影響。制造業中，受益於以舊換新政策品類的生產也有所改善，例如汽車、電氣機械同比分別爲12.0%、5.2%（10月爲6.2%、5.1%）。11月服務業生產指數同比6.1%（10月爲6.3%），其中政策支撐下，房地產生產指數進一步改善，同比2.9%（10月爲0.8%）。
“雙十一”前移導致近兩月社零增速波動加劇。以舊換新政策效果持續體現，但內生需求依然偏弱。11月社零總額同比增長3%，增速比10月下降了1.8個百分點。今年電商平台將“雙十一”促銷活動進一步提前（主要購物平台大多提前到10月14日开始），帶動了10月社零增長加快，但相應透支了11月需求。我們估算11月網絡零售額同比下降2.7%，而10月上升11.3%。如果把10-11兩個月合並來看，社零總額同比增速大約3.9%，依然是今年3月以來的最高增速。社零增長的主要拉動來自於消費品以舊換新政策，我們計算顯示，11月以舊換新類商品零售額同比增速8.2%（10月爲8.9%），保持了較高增速。不過10-11月非以舊換新類社零同比增速爲3.2%，處於年內低位，表明內生消費需求未見改觀。
房地產开發投資拖累整體固定資產投資。1-11月固定資產投資同比3.3%（1-10月爲3.4%），房地產投資仍然是主要拖累項，廣義基建和和制造業投資增速較穩健。
銷售延續政策效果持續回暖，房企資金到位情況有所改善，但投資仍偏弱。從銷售看，全國商品房銷售面積與金額同比跌幅轉正，從10月的-1.6%和-1.0%轉正爲3.2%和1.0%。價格方面，70 城新房價格和二手房價格同比增速從10月的-6.2%和-8.9%小幅收窄至11月的-6.1%和-8.5%，中金同質二手住宅價格同比降幅也由10月的-14.6%收窄至-11.8%，環比0.7%爲今年2月以來首次轉正。從供給看，11月300 城土地成交建面和價款同比增速由10月的-20.2%和 5.8%上升至-12.5%和24.0%。投資端的相關指標仍然偏弱，住宅新开工（11月同比-26.8%，10月同比-26.7%）、施工（11月同比-12.7%，10月同比-12.4%）和竣工（11月同比-38.8%，10月同比-20.1%）降幅均有所走闊。得益於需求有所好轉，銷售回款和融資均有所改善。11月开發資金來源降幅由-10.8%大幅收窄至-4.8%，其中各項資金來源降幅均有所收窄，定金及預收款從10月的-3.9%轉正爲5.0%，房地產开發投資當月同比跌幅從-12.3%略微收窄至-11.6%，但1-11月累積降幅爲-10.4%相較1-10月的-10.3%略低。
1-11月廣義基建同比增長9.4%，基本持平1-10月的9.3%。從分項上看，1-11月公用事業、交通運輸、水利環境和公共設施管理業投資同比增速分別爲23.7%、6.9%和4.0%（1-10月分別爲24.1%、7.7%和3.1%），公用事業增速小幅放緩，水利環境和公共設施管理業投資則大幅提速，或主要受11月地方特殊再融資債券密集發行、被擠佔財力得以釋放，地方專項債也加快使用有關。12月高頻數據顯示，近期基建工地資金到位率和基建實物持續改善，我們預計全年基建投資增速或能維持在9.0%以上。
1-11月制造業投資同比9.3%，持平1-10月。大規模設備更新改造整體持續支撐，1-11月整體固定資產投資中設備工器具購置同比15.8%，雖然較1-10月的16.1%小幅回落，但是仍然高於整體投資增速。制造業投資中，高技術制造業投資同比8.2%（1-10月爲8.8%）。細分行業來看，汽車制造業、紡織業、食品制造業、通用設備制造業投資增速較1-10月改善較多。展望未來，我們預計在貿易存在不確定性的狀態下，制造業投資或有所承壓，但大規模設備更新改造政策或持續支撐。
注：本文摘自中金2024年12月16日已經發布的《內生動能待改觀——11月經濟數據點評》
分析員 張文朗 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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