關稅預期下出口如何變化？

11月，我國出口保持一定增速，對新興市場出口保持高增、機電產品出口表現亮眼。短期來看，CCFI指數和SCFI指數均呈現回升態勢，“搶出口”邏輯有望支撐我國出口短期表現。長期來看，若美國對華加徵關稅落地，我國出口表現或因此受到拖累。但基於對美國、歐盟、越南、墨西哥等經濟體的進口份額結構分析，可以看到當前我國貿易多元化格局較上一輪中美貿易摩擦期間有所改善，新興市場與我國之間的貿易往來愈發緊密，美國對華加徵關稅落地或更多影響中美的雙邊貿易，國內企業出海、轉口貿易等或仍是一定程度對衝美國對華關稅影響的有效方式。

▍短期“搶出口”有望延續。

2024年11月，我國出口保持一定增速，對新興市場出口保持高增、機電產品出口表現亮眼。隨着特朗普勝選，2025年美國對華加徵關稅的市場預期有所增強，外貿企業再度迎來一輪“搶出口”。從運價指數來看，11月以來CCFI指數和SCFI指數，12月第一周兩個運價指數延續環比增長態勢。分航线看，東南亞航线運價指數呈現明顯高增，11月均值較10月均值環比漲幅超過20%，且12月第一周讀數進一步上行。其余航线中，地中海航线、美東航线、歐洲航线、日本航线等部分航线的運價指數的12月第一周讀數較11月均值進一步上行。綜上來看，近期主要航线運價指數的回升或表明短期內“搶出口”料將延續。

▍份額視角看我國出口的支撐和壓力：

1）中國大陸出口份額視角——新興市場佔中國大陸出口份額持續攀升，我國貿易多元化格局較上一輪中美貿易摩擦期間有所改善。

2）發達經濟體進口份額視角——中國在美國進口結構中的份額持續回落，同期美國部分對華進口商品需求轉移至東盟、歐盟和墨西哥等其他貿易夥伴。但中國在歐盟進口結構的地位則相對穩定，2022年以來中國在歐盟進口的份額基本維持在21%左右水平小幅波動。

3）新興市場進口份額視角——越南對華的進口依賴度進一步提升，中國佔越南進口的份額出現了三次顯著躍升，分別是2019年（增長1.4個百分點）、2020-2021年（增長4.1個百分點）、2024年前9個月（增長4個百分點），對應的時代背景包括中美貿易摩擦、全球供應鏈受疫情持續擾動、以及美國對華存在進一步加徵關稅的風險。自2018-2019年中美貿易摩擦以來中國佔墨西哥進口份額則呈現穩中有升。

▍總結：

▍風險因素：

地緣政治風險或擾動我國外貿環境；特朗普關稅政策超預期變化；外需修復程度存在不確定性。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，明明S1010517100001；余經緯S1010517070005；秦楚媛S1010523020001；周昀鋒S1010523110002