排除短期因素後出口保持平穩——11月進出口點評

2024年11月以美元計價出口同比+6.7%（2024年10月爲+12.7%）、進口同比-3.9%（2024年10月爲-2.3%），皆低於市場預期（Bloomberg出口、進口市場預期分別爲8.7%、0.9%）。台風後補償性出口擡高10月出口基數，而外需保持平穩。出口前置效應尚未成爲主導因素。進口降幅擴大，除了內需仍然偏弱，也不排除短期因素的影響。

基數上升，而外需保持平穩。11月基數有所上升，2023年11月出口的四年復合增速爲7.2%，高於2023年10月的6.5%。而台風後補償性出口提升今年10月出口，受台風影響較大的江浙滬海關10月出口環比上升6.0%，而其他海關出口環比下降0.8%。這種補償性出口過後，11月出口環比相對偏弱，但是11月出口絕對金額仍然保持穩健。從外需來看，大致保持平穩，11月發達國家制造業PMI環比小幅上升0.3ppt至48.4%，但仍然處於收縮區間。

出口前置效應尚未成爲主導因素。從主要出口地區來看，11月對歐盟、美國、東盟出口同比分別爲7.2%、8.0%、14.9%（10月分別爲12.7%、8.1%、15.8%）。其中對美國同比回落幅度相對較小，不排除有少量出口前置效應，但在宏觀上出口前置效應尚未成爲主導因素。從2018-2019年中美摩擦經驗來看，出口前置效應一般發生在關稅清單發布到正式生效期間。鑑於目前潛在貿易摩擦仍有較大不確定性，以及進口商持有庫存的成本，出口前置尚不明顯。

從主要出口產品來看，多數與整體出口趨勢一致，呈現同比增速邊際回落態勢。其中，11月未鍛軋鋁及鋁材出口同比+40%（10月爲31%），同比增速邊際上升或有12月1日出口退稅政策調整前集中出口的因素。汽車出口同比轉負，爲-7.7%（10月爲3.9%），雖有部分歐盟加徵關稅正式落地的影響，但更多可能反映的是全球汽車需求的回落。11月韓國汽車日均出口同比-12%（10月爲+0.5%）。

進口降幅擴大，除了內需仍然偏弱，也不排除短期因素的影響。雖然逆周期調節政策進一步加力，但內生性需求仍待恢復。從主要進口商品數量同比來看，原油、汽車邊際改善，而銅、鐵礦石、煤、塑料、集成電路等皆邊際下降。而11月從美國進口金額同比-11%（10月爲+7%），大豆進口數量同比-10%（10月爲57%），不排除有短期因素的影響。

展望12月出口，我們預計，基數有所下行，外需雖然或邊際有所回落，但整體平穩，12月出口同比或仍保持在7%左右。而對於2025年，除了海外需求或有所放緩以外，更需關注潛在貿易摩擦風險。

注：本文摘自中金公司2024年12月10日已經發布的《排除短期因素後出口保持平穩——2024年11月進出口點評》；分析員 鄭宇馳  SAC  執業證書編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442、分析員 張文朗  SAC  執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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