12月A股策略：大象起舞, 拾階而上
核心觀點
回顧：9月初《成長領跑》、《海外中國資產走強有望帶動A股回暖》提前提示做多+成長機會；9月底以來《紅旗迎風展》系列指出把握牛市行情機會。年度策略《大象起舞》重磅推出：①國內：財政強+金融穩+科技興；②海外：川普上+聯儲降+周期動；③市場：盈利底+估值升+ETF舞；④配置：金融起+科技興+出海精。
行情節奏看，市場正從“情緒市”轉向“復蘇市”，意味着行情：1）時間可以延展1-2個季度，空間可以從10%向30%樂觀水平展望。2）結構可能階段從風險偏好反彈、無風險利率加速下行驅動的中小成長，轉向分子端盈利驅動的大金融、順經濟周期板塊。
資金端看，擁擠式入場已結束，“情緒市”已經降溫：當前由政策預期和風險偏好修復帶動的兩融+外資+ETF等資金，流入均有所降溫。
景氣端看，之前預期領先現實起跑，預期結構看制造>消費>地產，目前景氣已在逐步驗證修復，且長期向上趨勢明顯，有望持續支撐股市分子端：
1）景氣預期：多資產價格看，國內需求預期有所修復（股市+制造+農產品），債匯和地產鏈預期仍在低位。
2）國內景氣：10-11月制造業PMI、10月社零等經濟數據均在驗證景氣端修復，政策端化債等刺激政策已出台，未來政治局會議+中央經濟工作會議仍可能有預期政策出台，政策出台+落地將不斷推升景氣和景氣預期向上。
3）海外景氣：當前聯儲降息還未傳導到經濟，考慮降息趨勢明確，後續全球景氣仍預期趨勢復蘇，具體節奏可能需要觀察驗證。
擁擠度看，過度偏向小盤的極化結構正在調整，風格或階段轉向大盤：之前小盤/虧損股的擁擠度都達高位，行情較爲極化；歷史擁擠度極化行情，市場往往迎來結構調整，行情可能繼續向上，但風格往往大小切換。同時日歷效應看，往往交易政策預期的12-1月，大盤風格往往領先。
配置建議：金融起+科技興。長期視角，延續年度策略《大象起舞》觀點，我們持續看好金融+科技。1）成長3條主线：海外科技映射（AI算力、應用和衛星互聯網）、國內自主可控（華爲鏈和半導體）和政策牽引驅動（低空經濟、數據要素、信創等）；2）大金融：宏觀預期改善、資本市場改革、地產政策改善與數據回暖，關注銀行、地產和非銀。中期風格和景氣視角，金融-大盤/紅利+科技-數字經濟相對更加看好：擁擠度視角，小盤之前過度擁擠，或階段轉向大盤（年底還交易政策可能更受益），紅利也在觸底回升；景氣視角，經濟從底部修復向上，應關注高增長/高質量/預期顯著改善板塊，景氣行業組合提示關注周期/大金融/數字經濟等方向。
宏觀經濟：海外流動性寬松，美國景氣反彈受阻；國內利率繼續下行，信用和通脹逐漸企穩，景氣震蕩修復。
1）海外方面，11月海外流動性寬松，美國景氣反彈受阻，歐洲景氣向上。
2）國內方面，利率走廊正在下台階，11月利率下行，人民幣略貶值，信用周期還在底部企穩中，景氣正在震蕩修復，通脹逐步企穩。
微觀跟蹤：行業輪動加快，估值仍有空間，中證A500ETF受追捧。
1）企業盈利方面，有望企穩，金屬造紙電力等原材料利潤增長高。
2）指數估值方面，股息率差、隱含ERP、國際比較、貨幣效應，再上台階。
3）交易特徵方面，波動率、兩融、換手率、成交額迅速提升，行業輪動加快；槓杆資金持續回補，中證A500ETF受追捧，資金大幅南下，私募倉位穩定。
4）中觀景氣方面，上遊原材料方面，水泥、維生素及小金屬維持高景氣；中遊制造業方面，TMT出現高位回落跡象，船舶、鋰電、風電等機械細分景氣上行；下遊消費品方面，家電、汽車及醫藥維持高景氣；金融&公用方面，除股票市場、快遞高景氣外，地產出現好轉跡象。
投資組合：年底關注以順周期大金融爲代表的大盤藍籌股。
1）景氣風格方面，景氣上行，买高ROE和高G；景氣下行，买低PB和高DP，未來可能逐步轉向高ROE、高預期業績。
2）市值風格方面，內部寬松利好小盤，外部寬松利好大盤，11月聯儲二次降息落地，大小盤齊升，小盤擁擠度高位，後續大盤機會更多。
3）行業組合方面，12月關注大金融中的證券；高端制造中的半導體設備、分立器件等；數字經濟中的信息安全、智慧城市等。
4）啞鈴和成長紅利組合方面，11月啞鈴轉向紅利，啞鈴中紅利超額高；TMT擁擠度處於高位，成長三主线關注海外科技創新映射、國內市場主導和政府國資驅動。
風險提示：1）美國經濟衰退風險；2）海外金融風險超預期；3）歷史經驗失效等。
正文
注：文中報告節選自財通證券研究所2024年12月01日已公开發布研究報告《大象起舞，拾階而上--2024年12月A股策略【財通策略李美岑團隊】》，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
分析師 ：李美岑 SAC執業證書編號：S0160521120002、王亦奕 SAC執業證書編號：S0160522030002、張日升 SAC執業證書編號：S0160522030001、王 源 SAC執業證書編號：S0160522030003、徐陳翼 SAC執業證書編號：S0160523030003、任 緣 SAC執業證書編號：S0160523080001、熊宇翔 SAC執業證書編號：S0160524070003張洲馳 SAC執業證書編號：、S0160524070004
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