低空經濟，走出七倍牛股

今年，隨着各地對低空經濟政策逐步加碼，這個賽道收獲了前所未有的關注。

資金對於相關概念股的捕捉異常敏銳，萬豐奧威、中信海直、萊斯信息等關聯公司的市值在今年紛紛創出歷史新高。

從2月6日最低點，到10月31日盤中最高價（35.33元/股），宗申動力股價漲幅超過7倍，市值目前約330億。

尤其在近期受消息面催化，股價波動劇烈，經常尾盤大幅拉升。

資本市場爲宗申動力想象的前景，真的一帆風順嗎？

01

多次尾盤奇跡

今年低空經濟這個賽道橫空出世，資本市場迅速掀起了一波主題投資風。期間，多個標志性事件驗證了產業加速發展的趨勢。

上半年，全球首個獲得適航認證的國產自研“空中的士”億航EH216-S在淘寶上架。B端商用化开始露出苗頭，諸多設計eVTOL航空器的相關公司獲得了百架規模以上的訂單。

政策上，自今年1月份以來，先後多達18個省市提出發展低空經濟的舉措，包括成立引導基金，吸引資本投向低空經濟，還專門爲eVTOL生產研發布局產能基地。

到了下半年，政策仍在不斷加碼，商業場景也逐步實現落地。

多數eVTOL制造企業與地方政府合作，开展“低空經濟+文旅”作爲商業化落地的第一步。

而近期，全國首例低空經濟特許經營權出讓招標項目誕生，平陰縣向山東金宇通用航空有限公司出讓了爲期30年低空經濟的經營權利，中標價值9.24億元，憑借機場、物流等設施基礎，出讓經營權以吸引更多企業來圍繞該縣進行產業鏈建設。

再看產品端，小鵬旗下的飛行汽車“小鵬匯天”取得進展，不僅在本次珠海航展期間收獲超過2000台訂單，是目前爲止全球飛行汽車領域的最大訂單量；還將在今年12月开放預售，目前飛行汽車工廠也已經开始動工，規劃1萬台年產能，計劃在2026年實現交付。

中國低空經濟聯盟發布的《低空經濟發展趨勢報告》給了三層階段描述：

一、無人機將無處不在，成爲物流快遞、農林植保、應急搶險、城市管理、電力巡檢、线路巡查、旅遊觀光的主要工具；

二、隨着人工智能、人機交互、路網雲等新技術的完善和成熟，空中飛行器也將全面普及無人駕駛技術；

三、大概兩三年以後，我國主要大城市的空中交通網絡和地面飛行服務設施將基本建成，eVTOL 的市場價格也將從千萬逐漸降低，到2030年四五座的eVTOL有望保持在兩三百萬價格區間，將可能有10萬架 eVTOL 進入家庭或成爲空中的士。

以上這些標志性事件的誕生說明了，產業已經在逐漸步入類似新能源汽車產業的萌芽，也指導着當下市場行情的邏輯變化。

但由於目前還是講概念的階段，且不同行業公司都有跨界布局的嘗試，在市場流動性允許的條件下，理論炒作空間似乎非常大。

剛开始一些概念品出現以及少量訂單放量，即刻驅使資金從市場挖掘出一些可能涉及到整個產業的標的，憑借目前的稀缺性，股價翻個一兩倍自然不成問題。

公司在11月5日、11日、18-19日、22日、25日、27-29日內多次經歷尾盤拉高的情況，說明該股聚集了一定的資金關注度，配合着消息面得到拉升。

宗申動力是從航空發動機（上遊）切入低空經濟領域的，子公司宗申航發爲通航飛機和無人機提供動力系統，在傳統燃油產品基礎上向混合動力、清潔燃料動力拓展，譬如適用於工業級無人機的增程式航空活塞發動機，適用於不同動力源的產品布局比較全面。

目前，宗申航發已經形成了以200馬力一以下航空發動機爲主的產品线，涵蓋無人機和輕型通航飛機領域，在國內开拓輕型航空動力、工業級以上無人機動力市場，並且在國外初步建立了以歐洲市場爲主的銷售網絡。

在輕型運動飛機領域裏，最關鍵的事跨過適航認證的門檻。根據業績交流問答，宗申航發正在與山河智能共同开展兩款發動機的隨機適航認證工作。近期公司還參加了第15屆珠海航展，並順利完成與山河星航、中航無人機的籤約儀式。而無人機方面，公司產品已經在彩虹無人機和翼龍無人機等多寬機型上面使用。

市政府在低空經濟的政策加碼有利於公司切入這條賽道。今年重慶市政府印發《重慶市推動低空空域管理改革促進低空經濟高質量發展行動方案（2024-2027年）》。

根據公司高管，前三季度子公司宗申航發的營收和淨利潤實現了雙增長。

最新財報顯示，前三季度宗申動力實現營業收入73.05億元，同比增長27.02%，淨利潤爲3.91億元，同比增長4.78%。

雖然公司在發動機領域的積澱較深，但業務更多涉及通用發動機和摩托車發動機，對於更高技術門檻的航空發動機，不具備顯著的技術領先優勢。

同時，通用航空產業未來動力系統應該會以電動化作爲主要方向，兼顧混合動力、氫動力、可持續燃料等其他技術路线，目前宗申航發的產品還是以中小型航空活塞發動機爲主，而eVTOL的電驅系統未來或將是一個更大的市場。

在新業務發展初期，訂單可見度不高的情況下，切勿盲目地將增速线性外推，給予過高的期待。

02

資本之路，仍然有一團迷霧

除了航空動力，摩托車和通用機械發動機是宗申動力的主要業務領域。

今年上半年，海外燃油摩托車需求比國內樂觀，在出口拉動下，公司摩托車發動機銷量同比增17%，增速高於行業。收入佔比43%，但淨利率不到5%。

與摩托車發動機業務相比，通機收入佔比（44%）不相上下，但增速（3%）不高，其中銷量增長（25%）做出了比較大的貢獻。

摩托車發動機受到大排量摩托車需求增長驅動，通用機械則用於不同作業領域的發電設備和電動工具，譬如掃雪機、草坪車等。前者市場競爭相比後者更爲集中而激烈，公司在國內的主要競爭對手包括隆鑫通用、力帆股份，三家企業曾經被稱爲“重慶摩幫”三巨頭。

2022年，“重慶摩幫”三巨頭之一的隆鑫系進入重整程序，宗申動力參與其中。今年7月，宗申動力參股公司宗申新智造與隆鑫系13家公司的破產重整管理人籤訂《重整投資協議》，將出資33.46億元收購隆鑫控股所持隆鑫通用24.55%的股權。

如果此次重整順利完成，宗申動力將取得隆鑫通用控制權。

直到11月26日，宗申新智造收到國家市場監督管理總局的反壟斷審查不予禁止決定書，允許其收購隆鑫通用控股權。

這個決定意味着宗申新智造可以繼續推進相關收購工作，但離順利交割仍然存在比較大的不確定性。

首先是隆鑫系創始人、隆鑫通用實際控制人塗建華對重整方案表達了抗議，已向法院提起訴訟，欲令協議確認無效。

其中最顯眼的原因在於收購價格，因爲破產重整管理人未經債權人會議決議對重整方案做實質變更，將重整計劃原定的補償價每股42.79元，按照每股6.64元人民幣價格出售，算下來宗申新智造竟然以兩折價格來進行收購。

並且，隆鑫系和宗申系的並購，顯然涉及到了同業合並，雙方都有比較大的市場份額，雖然已履行反壟斷審查程序並獲得不予禁止的決定，但如何解決同業競爭問題，將是接下來具體方案的重點。

而重整計劃的執行期到明年2月21日就要結束，宗申動力能否喫下隆鑫系壯大實力，還存在未知數。

與此同時，宗申航發的資本之路面前也有一團迷霧，背後存在着一份上市對賭協議。

去年3月，宗申動力公告宗申航發引入七名战略投資者，增資總額2億元，上市計劃官宣，公司在去年6月30日獲得重慶證監局上市輔導備案的受理，對賭協議規定要在2025年6月底前上市（不含新三板和北京證券交易所）成功。

如果未成功，去年增資的战投有權要求宗申動力進行股權回購，相關資金年利率不低於8%單利。就算資方同意延期，也只多了半年期限，對賭壓力已經逼近。

03

尾聲

因爲公司收入擴張的前景積極，盡管公司業務版圖還未達到一個相對穩定的狀態，市場對其或許更多是柳暗花明的態度。

但綜合公司過去十年的估值來看，只有2015牛市的大部分時間，能匹配到公司如今的估值高度。

也就是說，未來宗申系需要展示一副更清晰的業績增長圖景，否則同樣的走勢或許還會再次上演。

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