核心觀點：特朗普已鎖定2024年美國大選勝局。共和黨大概率橫掃兩院。中期利好美股和黃金，長端美債利率中樞或上行。A股重視逆周期調節，內需與科技政策有望發力。

摘要

▶ 2024年美國大選結果：特朗普鎖定勝局。北京時間11月6日晚，特朗普擊敗哈裏斯，率先獲得超過270張選舉人票，鎖定2024年美國總統大選的勝局。同時，共和黨已成功掌控參議院，衆議院控制權也有望到手，實現橫掃兩院的全面勝利。“紅掃情景”目前是大概率事件，並且共和黨贏取衆議院掌控權將有利於特朗普財稅政策的順利推進。

▶ 特朗普施政綱領：強調“美國優先”，主張“少稅收、少支出、少監管”。2024年共和黨黨綱以“美國優先”爲核心，強調回歸常理的保守主義，帶有鮮明的特朗普個人風格。核心理念包括減少政府幹預、削減不必要的政府开支、放松監管、加大石油生產、加強邊境管控，以及對內大規模減稅和對外加徵關稅等。相比2016年黨綱，2024年更強調“美國優先”，稅收減免也更爲直接。市場預期特朗普政策將指向美國“經濟增長+再通脹”。

▶ 特朗普對華政策：通過關稅、限制技術轉讓等措施，與中國展开战略競爭。一方面，爲平衡貿易逆差，特朗普提出加徵10%的全球基准關稅和60%的針對中國的關稅。在推行路徑上，短期看，他可能會引援IEEPA法案，宣稱美國進入緊急狀態，以快速實現加徵關稅的目的。中長期看，若美國立法取消中國的最惠國待遇，其對華平均關稅水平將由現在的19.3%提升至50%。但這將導致美國通脹率擡升0.4%-1.2%、家庭年均支出增加1700至3900美元。另一方面，在產業領域，美國可能繼續對華實施出口管制，並採取更務實的手段來推動高端制造回流至美國。

▶ 對大類資產及A股影響：1）大類資產：中期利好美股和黃金，長端美債利率中樞或上行。a）短期看，美國大選結果敲定後，宏觀不確定性降低會提振市場風險偏好。紅掃情景下，特朗普政策主張的市場相關預期得以強化。大類資產呈現出“美股漲、美元漲、長端美債跌、黃金跌、原油跌”的格局。除原油外，整體走勢與2016年相似，但交易時間更短、強度更弱。b）中期看，紅掃情景將利好美股和黃金。長端美債和美元預計將重新回歸美聯儲降息交易，同時會受到特朗普政策落地節奏的擾動，二者共振方向是美債收益率曲线的陡峭化。原油則需密切關注全球供需格局的變化和中東地緣局勢。2）A股：逆周期調節，內需與科技政策有望發力。面對可能到來的外部擾動，內需與科技政策有望進一步發力。投資线索關注：a）短期受海外影響較小，有望受益於內需政策（化債）發力的建築/環保等低估值央國企。b）國產替代與自主可控加碼：推薦電子/軍工/信創。c）從關稅與貿易視角看，短期應規避最惠國待遇取消後稅率顯著提升的勞動密集型與對美出口依賴度較高的產品。不過，考慮到國內可能通過匯率貶值的方式來緩解部分關稅壓力，非美出口鏈或因此受益。

▶ 風險提示：政策理解偏差；歷史經驗失效；統計數據偏差；地緣局勢變化；美聯儲政策超預期；特朗普交易時間短；特朗普對華關稅和科技政策加速落地。

大選結果：特朗普鎖定勝局

北京時間11月6日晚，特朗普擊敗哈裏斯，率先獲得超過270張選舉人票，鎖定2024年美國總統大選的勝局。同時，共和黨已成功掌控參議院，衆議院控制權也有望到手，實現橫掃兩院的全面勝利。“紅掃情景”目前是大概率事件，並且共和黨贏取衆議院掌控權將有利於特朗普財稅政策的順利推進。

特朗普施政綱領：強調“美國優先”，主張“少稅收、少支出、少監管”

2024年共和黨黨綱以“美國優先”爲核心，強調回歸常理的保守主義，帶有鮮明的特朗普個人風格。其核心理念包括減少政府幹預、削減不必要的政府开支、放松監管、加大石油生產、加強邊境管控，以及對內大規模減稅和對外加徵關稅等。相比2016年黨綱，2024年更突出“美國優先”，稅收減免更直接，並弱化了涉及其他國家的討論，尤其是中國。

市場預期特朗普政策將指向美國“經濟增長+再通脹”。大規模減稅有利於刺激美國經濟增長並提振企業盈利預期，但對外加徵關稅和收緊移民政策則可能會推升再通脹風險。此外，“少稅收、少支出”的政策組合預計將擴大美國財政赤字。

特朗普對華政策：通過關稅、限制技術轉讓等措施，與中國展开战略競爭

特朗普對華政策：通過關稅、限制技術轉讓等措施，與中國展开战略競爭。一方面，爲平衡貿易逆差，特朗普提出加徵10%的全球基准關稅和60%的針對中國的關稅。在推行路徑上，短期看，他可能會引援IEEPA 法案，宣稱美國進入緊急狀態，以快速實現加徵關稅的目的。中長期看，若美國立法取消中國的最惠國待遇，其對華平均關稅水平將由現在的19.3%提升至50%。但這將導致美國通脹率擡升0.4%-1.2%、家庭年均支出增加1700至3900美元。另一方面，在產業領域，美國可能繼續對華實施出口管制，並採取更務實的手段來推動高端制造回流至美國。

對大類資產及A股的影響

4.1. 大類資產：中期利好美股和黃金，長端美債利率中樞或上行

短期看，美國大選結果敲定後，宏觀不確定性降低會提振市場風險偏好。紅掃情景下，特朗普政策主張的市場相關預期得以強化。大類資產呈現出“美股漲、美元漲、長端美債跌、黃金跌、原油跌”的格局。除原油外，整體走勢與2016年相似，但交易時間更短、強度更弱。美國大選結果“靴子落地”後，宏觀不確定性顯著降低。在市場普遍預期美聯儲11月降息25bp的前提下，風險偏好得以提振。紅掃情景下，特朗普政策主張的美國“經濟增長+再通脹”預期得以進一步強化，從而推動對特朗普交易敏感的美股、美元、10年美債利率短期上行。避險情緒緩解及美元走強可能使黃金小幅回調。原油方面，盡管特朗普支持傳統化石能源，但在全球需求增速放緩的背景下，原油供需不平衡疊加美元走強，油價面臨下行壓力。整體而言，除原油外，大類資產走勢與2016年特朗普交易基本一致，但交易時間更短、強度更弱。此外，歷史數據顯示，從大選日至當年年末，美股主要股指，特別是納斯達克和小盤股，往往表現良好。

中期看，紅掃情景將利好美股和黃金。長端美債和美元預計將重新回歸美聯儲降息交易，同時會受到特朗普政策落地節奏的擾動，二者共振方向是美債收益率曲线的陡峭化。原油則需密切關注全球供需格局的變化和中東地緣局勢。從中期看，特朗普政策的落地順序和節奏至關重要：關稅政策落地相對簡單，而稅收政策則需要更復雜的國會立法程序。但若共和黨掌控衆議院，特朗普的財稅政策將有望順利推進。具體看：1）對外加關稅政策的實施將引發再通脹風險，進而壓縮美聯儲降息空間，利好美元和黃金，利空長端美債。2）對內減稅政策的實施有利於美國經濟增長，並提振企業盈利預期，利好美股；然而，財政赤字擴大會對美債和美元構成壓力，但利好黃金。同時，寬財政政策會引發市場對美債供給壓力的擔憂。在“經濟增長+再通脹”預期和美債供給壓力擔憂下，長端美債利率中樞或將上升，再疊加美聯儲降息周期，美債收益率曲线有望進一步陡峭化。3）地緣政治方面，盡管特朗普支持快速結束俄烏衝突，但其對以色列的支持以及“美國優先”下的關稅策略，可能會引發新一輪的地緣摩擦，進而促使地緣局勢維持緊張。因此，在美國財政赤字問題、再通脹風險，以及地緣緊張局勢等因素的影響下，黃金有望長期保持強勢。綜上所述，紅掃情景中期利好美股和黃金。長端美債和美元在特朗普交易降溫後預計將重新回歸美聯儲降息交易，但仍可能受到特朗普政策落地節奏的擾動，進而帶動美債收益率曲线的陡峭化。原油走勢主要取決於供需格局的變化，後續可繼續關注供給端的OPEC+減產計劃、美國頁巖油生產商的資本开支和產量的變化，需求端的全球主要經濟體的經濟韌性，以及中東地緣局勢發展。

4.2. A股：逆周期調節，內需與科技政策有望發力

面對可能到來的外部擾動，內需與科技政策有望進一步發力。投資线索關注：a）短期受海外影響較小，有望受益於內需政策（化債）發力的建築/環保等低估值央國企。b）國產替代與自主可控加碼：推薦電子/軍工/信創。c）從關稅與貿易視角看，短期應規避最惠國待遇取消後稅率顯著提升的勞動密集型與對美出口依賴度較高的產品。不過，考慮到國內可能通過匯率貶值的方式來緩解部分關稅壓力，非美出口鏈或因此受益。

風險提示

政策理解偏差；歷史經驗失效；統計數據偏差；地緣局勢變化；美聯儲政策超預期；特朗普交易時間短；特朗普對華關稅和科技政策加速落地。

注：以上內容選自國泰君安證券已於2024年11月7日發布的證券研究報告《美國大選之後：海外保守主義升溫，國內政策有望發力——大國博弈深度研究系列四》，證券分析師：方奕/黃維馳/郭佼佼

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標題：美國大選之後：海外保守主義升溫，國內政策有望發力

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