中信證券：煤炭Q3整體業績環比增長，板塊預期不斷改善

2024Q3動力煤價格略有波動，焦煤季度長協價在9月份出現下調，煤價弱穩的背景下，煤炭公司業績分化，但部分權重公司業績超預期，帶動Q3板塊整體業績環比改善。展望四季度中後期，在季節性因素以及政策預期下，預計煤價或以穩爲主，疊加政策因素或推動紅利風格進一步演繹，板塊短期或進入新一輪反彈。

▍板塊Q3淨利潤環比提升4%，但企業之間有所分化。

從加總淨利潤口徑比較，煤炭上市公司前三季度業績同比下降21.29%，Q3單季淨利潤環比上升4.07%，環比上升的主要原因是佔板塊淨利潤比例較大的公司的業績環比改善對衝了部分公司的業績下行。從三季度來看，32家樣本公司中有10家企業業績實現了環比增長，主要是動力煤企業，而焦煤企業業績則普遍下滑。

▍Q3單季毛利環比略有改善，管理費用率提升明顯，經營性現金流整體小幅下降。

前三季度板塊上市公司營業收入/成本同比分別變動-7.65%/-4.74%，毛利率同比下降-2.14pcts。Q3環比來看，板塊上市公司營業收入/成本環比變動+1.00% /+0.69%，毛利率小幅上升0.21pct，整體較爲穩定，分煤種看，動力煤/冶金煤/無煙煤焦炭板塊Q3毛利率分別變動+0.70/ -1.67/ -0.77/ +0.90pct。期間費用中的銷售費用和財務費用Q3環比變動不大，而除焦炭板塊外，其他板塊企業管理費用率均環比提高0.5~1pct。Q3煤炭企業整體經營現金流爲0.47元/股（環比下降0.08元/股），但無煙煤板塊有所提升。

▍Q4景氣展望：預計煤價或穩中向好。

10月以來動力煤價格微幅波動，供需格局相對平穩，在水電出力逐步恢復的背景下，疊加冬季耗煤旺季，預計動力煤煤價Q4環比有小幅上漲的預期，環比漲幅或在2~3%。焦煤價格Q4以來也較Q3低點有明顯恢復，雖然地產开工短期未見到明顯改善，但隨着市場對財政政策疊加的預期，商品市場、現貨貿易商的預期轉爲樂觀，對Q4焦煤價格也有顯著的支撐。

▍風險因素：

宏觀經濟波動，影響煤炭需求和煤價；新增產能集中投放，壓制煤炭價格；海外能源價格系統性下跌。

▍投資策略：政策預期繼續疊加，板塊有望進入新一輪上漲。

基本面而言，年內煤價底部以及Q4的煤價預期已基本明朗，隨上市公司三季報完成披露，全年盈利和股息預期也進一步明確；宏觀政策不斷疊加，有助於穩定中長期煤價預期。此外，政策推出支持增持、回購的工具、積極引導長线資金入市，也有助於推動紅利風格的回歸，利好板塊行情展开。中信證券以紅利預期爲基礎，推薦：1）動力煤三季報業績表現較好的企業，2）焦煤板塊低估值的企業。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年11月4日發布的《煤炭行業2024年三季報總結—Q3整體業績環比增長，板塊預期不斷改善》報告，分析師：祖國鵬S1010512080004

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