歐央行10月會議點評：鴿派降息

北京時間10月17日晚，歐央行如期再次下調3大利率，符合市場預期；不過，歐央行並未給出未來明確的再次降息的信號（依舊強調取決於數據），但會議聲明中有關通脹達到2%目標措辭的變化顯得略偏鴿派。此後，拉加德在發布會上表示[1]，ECB不會承諾未來利率路徑，但她對經濟前景的擔憂以及歐央行內部本次會議上一致支持降息都使得本次利率決議顯得更偏鴿派。本次會議過後，市場對12月降息的預期小幅走高5個基點左右（市場甚至預計有20%的概率降息50基點），而對明年的降息預期大體依舊維持穩定（圖表1）。而歐元則一度跌至最近兩個月以來的低點1.08附近。對於本次議息會議，中金研究做出如下的評論

圖表1：OIS市場對ECB利率路徑預期的變動

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

1.本次會議如期降息，利率前瞻指引並無暗示。歐央行符合市場預期下調三大利率，並表示不對任何特定的利率路徑做預先的承諾，歐央行決心確保通脹及時回到2%的中期目標水平。會議聲明中表示[2]，通脹下降的進程“穩妥地處於正軌之上”。ECB本次會議聲明中的措辭和之前會議相比幾乎沒有變化:“歐央行不預先承諾特定的利率路徑。通脹前景、核心通脹、以及貨幣政策的傳導效果這3大因素將會決定未來利率的路徑。歐央行管委會隨時准備調整所有工具。而未來的經濟數據將決定限制性利率維持的程度和持續的時間。歐央行決心讓通脹及時回到2%的中期目標水平。只要有需要，歐央行將保持足夠限制性的利率水平。”但值得注意的是，有關通脹的表述發生了措辭上的改變，歐央行本次貨幣聲明中表示[3]：“預計通脹將在2025年的“過程中”回到2%的目標”（上次會上：“預計通脹將在2025年的下半年達到2%。”）。中金研究認爲，歐央行對通脹回歸目標的信心明顯有所加強，而這也可能會繼續支持歐央行在12月繼續降息。

2.新聞發布會上拉加德再次強調未來利率路徑取決於數據。新聞發布會上拉加德強調不會承諾未來利率路徑[4]，但同時她承認，自上次會議以來“幾乎所有的指標都指向下行，而這也使得歐央行更加確信，通脹正處於下行的過程之中，也正是基於此，歐央行決定今天再次降息”。中金研究認爲，這可能就意味着歐央行12月再次降息的可能性較大。而相較於上次發布會上拉加德對經濟前景表示出的擔憂，本次拉加德對於經濟前景依舊表現的較爲悲觀[5]：“經濟在一定程度上弱於預期。最新數據表明，歐元區經濟增長將更加緩慢。投資，消費和出口都依舊較弱。”但歐央行預計經濟將隨着居民實際收入的增加而走強。有關通脹，拉加德則表示[6]，歐央行對9月通脹下行至1.7%表示意外，而這也使得歐央行相信通脹可能會持續的跌向2%（圖表2）。不過，拉加德也表示，歐元區內部大多數基本通脹指標下跌或持平。歐元區內部通脹未來幾個月可能會上升，大多數較長期通脹指標在2%左右。地緣政治緊張局勢是通脹上行的最大風險。不過，拉加德也承認經濟增長前景的下行風險可能給通脹帶來的下行風險，而通脹下行的風險比上行的風險更大。值得注意的是，拉加德表示本次降息獲得了管委會內部的一致支持，這與9月會後市場完全沒有預計本次會議上歐央行會繼續降息形成鮮明對比，而這也說明，目前歐央行管委會內部已經發生了明顯的偏向鴿派的轉變。總體看，拉加德在發布會上的語調依舊強調“不提前承諾任何決定”，但有關通脹的表述和經濟前景的擔憂顯得更偏鴿派。

圖表2：歐元區通脹趨勢下行

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

歐元的走勢取決於未來歐美經濟數據的演變以及美聯儲的降息幅度

中金研究認爲本次ECB會議的腔調更略微偏向鴿派。一方面，ECB修改了會議聲明中有關通脹方面的措辭，另外一方面，新聞發布會上拉加德對通脹下行趨勢表現出更大的信心，而對經濟前景依舊較爲擔憂。本次會議之後，OIS對歐央行12月再次降息的幅度小幅上升（市場甚至預計有20%的概率降息50基點），而對明年6月前的降息總量的預期依舊維持在120基點左右。中金研究認爲ECB本次會上對歐元區通脹回落表現出的信心以及對歐元區經濟的擔憂是歐元在會後走弱的主要原因，如果此後歐元區的經濟數據繼續走弱，那么歐元可能很難有機會逆轉跌勢。不過，未來歐元的走勢同樣會受到美聯儲降息幅度的影響。目前OIS市場預計美聯儲可能在11月左右再次降息25基點，年內可能共計降息40基點左右，而歐元/美元在本次會議過後也一度因爲較強的美國就業和零售銷售數據而一度跌至1.0810附近。考慮到本次會後，市場對美聯儲降息的幅度以及降息總量的預期大體和歐央行相近，OIS市場預計明年6月前歐央行和美聯儲分別降息120基點左右（圖表3），歐元/美元之後能否繼續走高可能還要取決於未來歐美經濟數據（尤其美國勞動力市場未來走勢）的演變，以及市場對歐美央行降息時點和幅度預期變化的影響。

圖表3：OIS市場對美聯儲利率路徑的預期

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

技術層面關注歐元/美元200天均线附近阻力

歐元/美元自今年10月以來在年內高點1.12遇到阻力之後一路下行，目前已經跌至關鍵的200天均线下方，而21天均线也自上而下穿過了55天均线。向前看，中金研究認爲，歐元多頭如果不能在短期內重新奪回200天均线這一近期阻力，那么歐元可能會繼續承壓。而如果歐元多頭進一步失守1.08，那么下一個支撐可能位於最近一年以來的上升趨勢线支撐1.0760附近（圖表4）。但考慮到日线級別上RSI指數已經跌至超賣區間，投資者應該小心價格反彈的風險，尤其如果價格可以重新漲至200天均线上方，那么歐元可能會迎來反彈機會。

圖表4：歐元/美元日线圖