券商板塊微觀對比復盤：“更快”“更強”“更高”?
市場反身性加持下，行情演繹的強度和速度或將超出市場預期，建議關注三條主线：1）“市場交投活躍度提升並改善券商基本面”的邏輯迅速得到市場認可；2）“預期改善帶動市場風險偏好提升”；3）關注大型金融央國企的估值修復機會。
投資建議：市場反身性加持下，行情演繹的強度和速度或將超出市場預期，建議關注三條主线
本輪券商行情成交量佔比及擁擠度低於14年，本質是對券商預期的一致程度高於14年：定位資本市場“助力更好滿足人民群衆日益增長的財富管理需 求”易於被居民資金理解；明確通過解決股市和樓市兩大問題實現“穩信心”目標；地產“止跌回穩”是因，流動性釋放效應帶動資本市場上行是果。本輪券商行情上漲速度快於14年，本質是一致預期的形成速度快於14年：自媒體時代信息實現從“鏈式傳播”到“多中心指數傳播” ，加速預期形成。
當前居民資金進場速度和交投放大程度超預期，疊加券商板塊自身的反身性，我們認爲本次行情演繹的強度和速度或將超出市場預期，建議關注三條主线：
1）“市場交投活躍度提升並改善券商基本面”的邏輯迅速得到市場認可，建議關注頭部券商中經紀業務實力較強的東方財富/光大證券/中國銀河/中信 證券/國信證券/方正證券；2）“預期改善帶動市場風險偏好提升”，建議關注金融科技板塊中的指南針/安碩信息/財富趨勢/恆生電子（計算機組覆蓋） /贏時勝；3）關注大型金融央國企的估值修復機會，建議關注保險板塊中的中國人壽/中國太保/新華保險，多元金融板塊中的五礦資本/中航產融/中糧 資本，港股市場中的國銀金租（1606.HK）/遠東宏信（3360.HK）/中銀航空租賃（2588.HK）
歷史復盤：2014-15年行情可以分爲酝釀期、主升期、震蕩期和尋頂期四個階段
酝釀期（14.07.28至14.11.20）：14年7月25日，宏源證券發布公告披露與申銀萬國的重組預案，催化券商开啓震蕩上漲行情；區間時長近4個月，券商指數區間絕對收益/超額收益34.1%/21.9%；中小型券商漲幅居前，大型券商漲幅落後，東方財富（+101%）/宏源證券（+84%）/國元證券（+81%）領漲。
主升期（14.11.21至15.01.07）：14年11月21日，央行非對稱下調一年期存/貸款基准利率25/40bps至2.75%/5.6%，自2012年7月以來時隔兩年首次降息，催化券商开啓主升浪行情；區間時長1個月，券商指數區間絕對收益/超額收益105.7%/62.1%；該階段大型券商領漲板塊，中信證券（+132%）/華泰證券（+112%）/廣發證券（+104%）分列漲幅前三位。
震蕩期（15.01.08至15.02.27）：15年1月7日板塊創出階段新高，而後开啓區間震蕩行情；時長近2個月，券商指數區間漲幅-8.6%，最大回撤16%。
尋頂期（15.03.02至15.06.12）：15年2月28日，央行對稱下調一年期存/貸款基准利率25bps至2.5%/5.35%，催化券商指數結束區間整理开啓新的震蕩上行行情；區間時長3個多月，券商指數區間絕對收益/相對滬深300超額收益25.4%/-23.9%；市場的交易邏輯以中小型券商拔估值爲主，大型券商維持震蕩上行，東方財富（181.1%）/西部證券（95.7%）/山西證券（60.5%）分列漲幅前三位。
風險提示：政策效果不及預期、宏觀經濟增速放緩、國際形勢復雜多變。
注：本文來自天風證券發布的證券研究報告：《券商板塊微觀對比復盤：“更快”“更強”“更高”?》，分析師：杜鵬輝 S1110523100001
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