9月非農雖有反彈，但也難言很強
核心觀點
核心觀點：僅看其總量，超預期走高的非農、超預期回落的失業率等數據很大程度上打消了市場對美國勞務市場即將陷入非线性下行的擔憂。但深究其結構，數據仍有“貓膩”，例如教育醫保、休闲餐旅和政府部門在本期合計仍有75%的貢獻度，居民端的非農私營就業、全職就業同比增速均僅有-0.36%，這讓人很難不去質疑這是在爲民主黨的勝選“保駕護航”。在11月5日大選、11月7日FOMC會議前的11月1日，BLS將公布10月非農數據，若其延續韌性，則美聯儲料將在11月FOMC上降息25bps。
勞務供需：供給穩定、需求大幅回暖，勞務市場緊俏程度重新加劇。根據企業調查報告CES，美國9月新增非農就業+25.4萬，較預期的+15萬高出3.74x標准差，前值由+14.2萬上修至+15.9萬，前兩個月新增非農合計上修7.2萬人。根據家庭調查報告CPS，9月新增非機構平民22.4萬，其中15萬流向勞動力，7.5萬流向非勞動力，故勞動參與率持平62.69%；9月新增居民就業43萬，其中15萬來自勞動力的增加，28.1萬來自失業者的減少，故失業率從4.22%跌至4.05%，就業率從60.04%升至60.15%。9月薩姆規則指標由0.57%降至0.50%的衰退警戒线。根據JOLTS報告，8月美國JOLTS職位空缺錄得804萬，預期769.3萬，前值由767.3萬上修至771.1萬。從勞務市場供需來看，9月美國勞務需求增加32.9萬，供給減少28.1萬，共同帶動供需缺口由59.4萬反彈至120.5萬。9月失業率由4.22%跌至4.05%，其中供給因素貢獻+0.005%，需求因素貢獻-0.175%。強勁需求加劇美國勞務市場緊俏程度，小幅擡升薪資水平，9月時薪環比+0.37%，預期+0.3%，前值由+0.4%上修至+0.46%；同比+3.97%，預期+3.8%，前值由+3.83%上修至+3.89%；生產&非管理崗時薪環比+0.26%，前值+0.3%；同比+3.94%，前值+3.99%。數據公布後，市場預期11月FOMC降息幅度由1.32次回調至1.06次，全年剩余降息幅度由2.65次回調至2.31次，降息預期降溫帶動美債利率與美元指數上漲。
勞務需求：需求大幅回暖，但深究結構仍有“貓膩”。①從行業結構看，9月新增的25.4萬非農就業具有較強的廣泛性，1個月就業擴散指數由51.8%擡升至57.6%，但教育醫保（+81萬）、休闲餐旅（+7.8萬）、政府（+3.1萬）仍然是其中的“主力軍”，三者合計佔比本期新增非農就業的75%。另外，與去年同期相比，就業市場仍在下行通道之中，12個月就業擴散指數由61%降至59%。②從統計口徑看，非農私營口徑下，ADP、CES、CPS分別新增就業+14.3、+22.3、+13.3萬，就業同比增速分別爲+1.32%、+1.44%、-0.36%。從增速上看，CPS口徑下的非農私營就業持續偏弱。③從崗位類型看，季調口徑下，9月新增的+43萬非農就業中，工薪崗位新增+82.2萬（非農業、非自僱、非無薪），但這其中僅+13.3萬來私營部門，剩余均來自政府部門。此外，9月兼職、全職就業同比增速分別爲+2.97%、-0.36%，更反映需求的全職就業仍在收縮。④從失業結構看，9月減少的28.1萬失業人員中，偏需求側的永久失業、臨時失業、結束臨時工作分別貢獻0.6、-2.2、11萬，偏供給側的主動離職、重返求職、新進求職分別貢獻2.7、8.6、5.6萬。僅看其總量，9月非農就業數據很大程度上打消了市場對美國勞務市場即將陷入非线性下行的擔憂，主要體現在：①新增非農大超預期且前值大幅上修，7月11.4萬的新增就業在9月第二次修正時已被上修至14.4萬，8月14.2萬的新增非農也在本期第一次修正中被上修至15.9萬；②失業率超預期走低，從失業結構上看，永久失業與結束臨時工作的人數均有減少，意味着失業率的走低有來自需求側的助力；③薩姆規則仍在警戒线以上，但勞務市場並未步入此前市場所擔憂的衰退，市場對這一經驗性指標的理解开始回歸理性，正如2022H2市場對美債利差倒掛的理解一樣。但深究其結構，就業又沒有那么強勁，讓人很難不去質疑這是在爲民主黨的勝選“保駕護航”，主要體現在：①新增非農仍由教育醫保、休闲餐旅、政府作爲主要貢獻項，三者貢獻了本期75%的就業；②居民端CPS問卷雖在本期錄得了43萬就業，但私營非農僅有13.3萬，對應同比增速爲-0.36%，明顯低於同口徑下的ADP與CES私營非農就業。
勞務供給：外國勞動力增速有所放緩，但仍是供給主力。從絕對指標看，以2016-2019年爲趨勢线衡量，非季調口徑下，最新9月美國勞務供給缺口爲-287萬，其中本國勞動力貢獻-459萬，前值-458萬；外國勞動力貢獻+173萬，前值+204萬。從相對指標看，9月勞動參與率錄得62.69%，預期62.7%，前值62.69%。其中，55+歲群體勞動參與率錄得38.6%，持平前值，與2019年12月相比仍有-1.7%缺口，本國居民提前退休潮仍未得到逆轉；“黃金年齡”25-54歲群體勞動參與率維持在83.8%的高位，較疫情前水平高出0.9%。綜合看，雖然本月外國勞動力貢獻速度較上月大幅放緩，但仍是勞動力供給的“主力軍”。若後續特朗普當選總統並對非法移民實施嚴格的管控措施，則將對當前美國的勞務供給狀況產生進一步衝擊。
風險提示：市場波動風險；經濟數據較預期過度偏離風險；海外地緣摩擦風險。
注：本文來自方正證券發布的《9月非農雖有反彈，但也難言很強——#2024年9月美國非農數據點評》；蘆哲 S1220523120001、張佳煒 S1220523120005
標題：9月非農雖有反彈，但也難言很強
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