電力市場培育儲能需求，降息落地邊際改善已至
我們認爲美國儲能在電力市場與綠色轉型長期驅動下，隨着鋰電產業鏈持續降本、降息周期开啓，儲能經濟性有望獲得進一步提升。同時我們認爲當前美國儲能增長的核心制約是並網節奏，考慮到各地开啓並網流程改革，德州作爲典型案例比其他區域並網節奏快5-10個月，排隊時間有望邊際改善。我們測算美國儲能2026年新增市場空間達到700億元以上，2024-2026年三年累計市場空間接近1800億元，市場空間廣闊，美國本土儲能產業鏈公司將望充分受益。考慮到國產儲能產品具備成本、性能等多方面優勢，電芯、PCS、集成商等產業鏈廠商積極拓展美國市場，我們認爲國產儲能產業鏈玩家亦將望充分受益。
▍美國儲能翻倍增長，加州、德州及西部地區爲裝機主力。
1）儲能現狀：受益於儲能產業鏈降本，根據Wood Mackenzie數據，美國2023年新增裝機8.74GW/26.0GWh，同比實現翻倍式增長；
2）裝機類型：分場景看，大儲佔據美國儲能絕大部分份額。根據Wood Mackenzie數據，2023年大儲、工商儲、戶儲新增裝機功率分別佔比90.5%/1.4%/8.0%，戶儲加州快速發展，工商儲仍處於探索階段；
3）區域特點：七大獨立系統運營商（ISO）電力市場有其自身特點，充足的盈利空間是儲能爆發增長的核心。加州、德州逐步探索出儲能商業模式，儲能裝機增速較高；
4）競爭格局：根據Wood Mackenzie數據，2023年美國儲能集成商CR3達到70.8%，陽光電源份額持續提升，戶儲市場特斯拉一家獨大，份額約50%。
▍美國儲能邊際向好，儲能集成廠商業績超預期。
1）經濟性提升，加州德州儲能商業模式清晰，根據加州獨立系統運營商（CAISO）數據，加州2023年收入約爲550元/kW。我們測算隨着電芯價格從1150元/kWh降至550元/kWh，儲能項目IRR將從7.6%顯著提升至16.5%。隨着美聯儲开啓降息周期，貸款利率100bp的降幅對應回本周期縮短3個月；
2）並網裝機改善，根據美國勞倫斯伯克利國家實驗室（LBNL），美國儲能並網排隊規模約787GW，但審批流程緩慢，並網審批成爲主要阻力。隨着FERC改革並網審批流程，電網輸配電建設投資規模增加，美國儲能並網排隊問題有望得到緩解。參考德州電力可靠性委員會（ERCOT）並網速度，美國儲能並網存在5-10個月改進空間；
3）儲能集成廠商業績超預期，從美國儲能廠商2024Q2公告來看，特斯拉能源業務及Fluence季度儲能裝機同比均顯著增長，毛利率隨電芯價格走低明顯提升。根據Fluence公告，公司美國訂單約40%與數據中心間接相關，且公司在手訂單豐富，上調2025財年營收指引，對後續經營較爲樂觀。
▍國產電芯短期將迎來搶裝，長期有望發力產能及技術出海。
根據EV Tank及中商產業研究院數據，2023年國產儲能電芯全球出貨量佔比達90%以上。美國市場對國產電芯依存度較高，核心在於國產電芯具備成本及性能優勢。短期看，2025年爲儲能電芯高關稅窗口期，下遊客戶爲規避關稅有望大幅提升2025年採購訂單。長期看，根據InfoLink測算，隨着IRA補貼疊加關稅落地，國產電芯出口經濟性有所削弱。國產儲能廠商或採取海外建廠、嘗試技術授權等方式，持續提升國產電芯在美國市場的競爭力與市佔率。
▍空間測算：2026年儲能電池系統700億元量級。我們從兩個角度對美國市場進行測算：
1）自下而上從需求角度，分別測算大儲、戶儲及工商儲，其中大儲分爲獨立儲能和新能源配儲，獨立儲能受益於峰谷套利和輔助服務具有較高盈利水平，保持較高增速；新能源配儲受益於美國電力需求提升，煤電廠逐步退役，光伏裝機增長，帶動消納需求。我們認爲2026年美國新增儲能27.4GW/81.6GWh，未來三年復合增速46.5%。對於儲能電池系統，根據清潔能源協會（CEA）數據，2024Q1美國儲能電池系統均價約128美元/kWh，測算得到2024/25/26年美國儲能電池系統市場空間將分別爲452/587/737億元，同比+27%/+33%/+26%，保持較高增速；
2）自上而下從並網規模角度，我們假設2024/25/26年並網節奏與2023年持平，2024年开始每年排隊時長保持46個月。根據我們測算，假設2024/25/26年儲能電池系統均價年均降幅5%，市場空間分別爲391/556/705億元，略低於從儲能需求測算得到的結果，說明當前儲能裝機被並網排隊壓制，排隊時長將成爲美國儲能是否超預期的核心變量。
3）並網節奏敏感性測算，我們測算結果表明，年均2個月的並網節奏優化將帶來2026年近4GW/12GWh的儲能並網增量，排隊市場改善邊際彈性巨大。
▍風險因素：
美國政策超預期變化；行業競爭加劇，競爭格局惡化風險；逆全球化加劇，海外業務拓展不及預期；美國儲能裝機量增長不及預期；上遊原材料大幅波動風險。
▍投資策略。
美國新能源轉型持續加速，儲能項目儲備豐富，隨着鋰電產業鏈持續降本趨穩，疊加2024年9月美聯儲开啓降息周期，鋰電儲能經濟性將進一步提升，刺激裝機需求，同時美國儲能審批流程優化，各地探索改革，儲能項目排隊時長有望縮減，貢獻更高裝機增速。我們認爲當前時點，美國儲能市場的量價利邊際改善臨界點已至，建議關注美國儲能產業鏈以下環節：1）儲能系統集成商；2）電芯供應商；3）PCS供應商；4）產能出海的鋰電材料廠商。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年9月22日發布的《電池與能源管理行業美國電力市場專題系列（二）—電力市場培育儲能需求，降息落地邊際改善已至》；吳威辰 王喆 紀敏 華鵬偉 黃亞元 汪浩 柯邁
標題：電力市場培育儲能需求，降息落地邊際改善已至
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