國君策略：內外政策共振，港股誓迎逆轉
中國官方出台一系列“穩經濟”舉措。今天中國人民銀行行長在國新辦會上宣布，降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例，引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放房貸利率附近，預計平均降幅約0.5個百分點。海內、外積極事件落地，港股市場向上信號明顯。
港股大幅上升，反應積極。根據我們之前的測算，目前存量房貸平均利率在4.10%左右。而最新的30城首套房貸利率在3.21%，二套房貸利率在3.53%。如果存量房貸平均降幅0.5個百分點，大致上可以和目前二套房新發利率相同。我們認爲房貸利率和租金收益率收斂，是目前房價企穩的必要條件，我們認爲存量房貸利率的下降，有助於當前房價的進一步企穩。另一方面，隨着首套房的認定某種程度上已經相對放松，所以二套房最低首付比例下調至15%，我們認爲對市場的刺激仍需要進一步觀察。但總體而言，市場對本次政策放松持歡迎態度。港股高开，恆指目前漲幅超過2%。
美聯儲超預期降息，觸發港股市場向上的信號。首先是9月18日，美聯儲正式啓動降息周期，且降息50BP的幅度超略超市場預期；次日中國香港金管局跟隨降息50BP。從海外過往降息對中國香港市場的影響來看，海外流動性預期改善有利於從分母端支撐港股市場上漲。另外，由於海外主要央行先後降息，限制性的外圍政策環境持續緩解，人民幣匯率延續升勢，從7.11繼續上漲且一度突破7.04，國內政策空間擴大。經濟托底政策加碼的預期升溫，提振港股市場風險偏好，也有助改善分子端預期。
目前港股市場底部特徵明顯，偏低的預期對應微觀交易結構健康，配置價值較高。從估值水平來看，目前恆生指數估值低於近10年的歷史均值一下1倍標准差，歷史分位僅在12%左右。對比海外其他主要股指，發達或新興市場股指估值歷史分位多數在70%以上，港股市場估值處於窪地。偏低的港股估值一方面是受到近3年海外快速加息的壓制，另一方面也反映港股市場計價港股盈利預期。目前港股微觀交易結構更加健康，底部特徵明顯。
借鑑2019年美聯儲降息經驗，今年的港股市場將更加樂觀。美國9月制造業PMI爲47，連續第三個月處於萎縮區間，並創下15個月新低；服務業的擴張速度略有放緩，預計美聯儲今年仍將繼續降息。本輪美聯儲降息與2019年預防式降息相似，對港股表現有借鑑意義。2019年美國經濟形勢的判斷並未發生明顯的變化，但強調了經濟前景的不確定性，需要預防式降息支持避免經濟降溫；港股市場震蕩向下，在美聯儲降息後觸底並震蕩回升。對比2019年的港股表現，目前恆生指數市盈率僅9倍（在2019年爲11倍），沒有高預期或隱含出人意料的回報。
投資策略：隨着海外央行持續降息，港股將受益於分子和父母端改善。港股已計入過多的悲觀因素，底部特徵明顯，具備較高配置性價比。海外主要央行先後开啓降息周期，外圍限制性政策緩解在短期有助港股分母端流動性改善，對港股形成積極支撐，利率敏感型行業股價彈性更大，包括互聯網龍頭、醫藥和消費等行業。中長期方面，由於外圍限制性貨幣政策逐步寬松，人民幣匯率企穩上漲，國內政策空間進一步打开。在托底經濟政策加碼的預期中，過度悲觀定價的港股分子端預期有望邊際改善，近3年回調充分港股市場預期回報上升，配置價值突顯。
風險因素：1）國內經濟復蘇進度不及預期；2）國際地緣政治事件升溫；3）海外衰退預期反復擾動。
注：本文來自國泰君安於2024年9月24日發布的《【國君國際策略】內外政策共振，港股誓迎逆轉》，報告分析師：黃凱鴻、詹春立
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