萬家基金高源：黃金行業出現了明顯的創新，保險處在不能更差的底部位置

5月31日，萬家基金旗下基金經理高源在一場线上交流中，就自己的投資方法與近期市場觀點做出了分享。

她管錢經驗有近8年，目前在管的基金共有6只，任職5年左右的基金基本取得了約翻倍的收益。

從2018年起管理的萬家新機遇基金，近5年總回報爲120.12%，年化收益18%；萬家消費成長在5年多任職時間中也取得了93.17%的總回報。

來源：Choice，截至2023.5.30

在高源看來，所有的行業本質上都有周期。

而她的投資更注用研究變化，來抓住每個行業、產業鏈環節變化中的機會。

比如她之前對啤酒行業結構升級機會的把握，近兩年重倉燕京啤酒，在去年大熊市環境下，該股依然大漲26%，近兩年最高漲幅達138.6%；

還有她現在對黃金行業出現產品創新、消費新趨勢變化的敏感性。

就當前市場而言，高源認爲，認爲市場其實是有一些過度悲觀，經濟尤其是消費的復蘇是一個緩慢的過程。

尤其是類似於旅遊一類供給在疫情三年中嚴重受創的行業，其供給恢復更加需要時間。

同時，消費行業應該考慮人口結構變化、引發的總量下降。

在食品飲料裏相對來說更好的賽道，將是產品、模式有創新、更符合年輕人生活習慣、或者行業格局改善、有提價邏輯的行業公司。

高源的交流要點和精彩內容：

1.黃金的產品，在過去幾年是有非常明顯的創新……

第一，它會擴大你的消費群。

第二，它會提高你的議價能力。這種小的裝飾性的產品，它的毛利率通常來說是比較高的。

第三，我們觀察到，在很多城市，黃金开始替代鑽石成爲婚慶消費的主力，這個事情也很重要。

它的客群和使用範圍在擴大，它的形態在變化，有變化就意味着有可能會有投資的機會。

2.To C的金融本質上是一個消費品，消費品就只有兩個因素，一個叫產品，一個叫渠道；或者一個叫品牌，一個叫渠道。

有些行業，比如說像保險這樣的行業，它這兩個東西可能都見底了，渠道最壞的時候可能也過去了。

大部分的保險產品它是线下面對面銷售的，它需要一個推薦的過程。

過去幾年大家都不怎么出門，它的消費場景就中斷了，其實跟旅遊一樣，所以它渠道就非常糟糕。

恰好它又碰到一個自己產品創新的小低谷。所以，它過去幾年是比較差的，我們認爲它不能更差了，只是我們不確定它起來的幅度。

消費的恢復需要時間

不必因短期擾動而過度悲觀

問：步入2023年二季度，可否幫我們分析一下目前市場情況以及經濟復蘇情況？

高源：在春節之後，經濟尤其是消費行業有一輪比較明顯的復蘇，三四月份的時候，大家的熱情是比較高的。

但從4月下旬开始到現在，我們就反復聽到大家在講弱復蘇、消費降級。

我們認爲，市場往往會根據股價漲跌，或者是短期的因素來做出一些長期的判斷。

我們自己認爲，整個消費還是在一個緩慢復蘇的過程中間，它不太好用一個環比，或者是單月的數據去做中長期的判斷。

而且消費行業它本身有一些特點。

比如說，它的一些需求是要伴隨供給恢復的。

我舉個例子，比如說像旅遊這樣的行業，它是比較典型的。

三四月份的時候大家預期都很高，

因爲疫情之後大家可以出去旅遊，所以大家對旅遊行業的復蘇有非常高的預期。

但是旅遊業的供給，在過去幾年裏面受到很大影響。

這個行業粗略估計離職率可能有50%，因爲在過去幾年，很多人的收入不太高，或者有些旅遊线路中斷了，所以就轉行了。

那么對於這樣一個供給大幅度受到影響的行業，比如說比較樂觀的出境遊，可能很多航班還沒有恢復；

可能很多籤證業務還沒有恢復，可能很多目的地的的酒旅業務需要重新建立聯系，所以供給是沒有這么快恢復的。

現在這個時間點上，當你看到它的環比數據不是特別高的時候，

你把所有這些全部都歸咎到消費降級、收入不及預期，就一下子變得很悲觀。

我們自己的想法就是，其實三四月份的時候，你知道有一些消費場景的復蘇、恢復沒有那么快，所以當時可能是過分樂觀的。

現在這個時點上，我認爲市場其實是有一些過度悲觀的。

第一，本身疫情三年以來，整個資產負債表其實沒有受到比較重大的破壞，整個儲蓄存款的佔比其實也是挺高的。

所以我們覺得現在可能有一些信心方面的問題，但是資產負債表本身沒有受到非常大的損害。

第二，消費行業它的恢復是需要時間的，因爲它需要供給的緩慢的恢復，它是循環滾動的。

我們現在也同意，今年整個經濟的情況是一個弱復蘇。

但是我們的建議就是，不要對一些短期因素的擾動，做過於悲觀或者過於樂觀的假設。

食品飲料行業要特別關注

人口結構對量的影響

問：將要管理的新產品萬家欣優，它會關注哪些行業呢？還是會跟之前一樣像消費金融這些嗎？

高源：和我們原來關注的重點方向是差不多的，比如大消費。

第一就是，消費品有很多行業其實是能實現供給創造需求。

包括消費場景的恢復，尤其消費品公司裏邊有很多的民營資本，一旦確定了整個經濟的底部之後，他們的創新能力是比較強的。

所以我們還是覺得，大消費是可以找到一些機會的。

第二、食品飲料這個行業，去除白酒這么一個比較特殊的品類，在其他大部分消費品行業裏面，我覺得不可回避的一個因素是，你要考慮老齡化。

過去疫情三年，我們喜歡把所有不好的東西都歸結於疫情，

譬如說某一個某個賣得不好，某個飲料賣得不好，或者是餐飲店倒閉，你就把這個東西全部都歸結到疫情消費場景的中斷。

但是，人口年齡的結構和消費品是直接相關的，尤其是食品飲料。

由於人口結構的變化，雖然人口的絕對數沒有下降，但是青壯年的佔比下降之後，一些喫進嘴巴的消費品都會下降。

如果你看一些同質性很強的、農產品附屬性質特別強的食品飲料行業，

比如說乳業，比如說肉類，簡單的這種加工品，那你是一定要去考慮人口結構這個因素。

所以我們認爲，在食品飲料裏相對來說更好的賽道，是一些年輕人比較喜歡的東西，或者是仍然在創新的東西，或者是新出現的一些品類。

比如說啤酒這個行業裏，它除了出現結構的升級以外，其實它在過去幾年持續的出現酒種的多樣化。

比如小酒館這樣的形式，它出現氣泡酒、果味酒這些創新，這個創新的趨勢大概在2018年前後就出現了。

中國有無數又聰明又勤奮的人群在努力，當他們觀察到市場有這個變化的時候，它就會推出相應的產品。

但是我們得承認，這些產品的創新在疫情三年裏，可能有一些中斷，所以我還是說，不要着急，等一等，它的供給恢復是要時間的。

但是我們拉長周期來看，我覺得食品飲料裏面就是這樣的趨勢。

越是低附加值的，就是你拿到的那個產品的形態和原始的農產品差不多，你就要考慮一下它有沒有量的問題；

除非它行業格局特別好，龍頭公司能有一個比較好的議價能力；

整個行業的量要萎縮，這個事情你要時時掛在心上。

就像這輪白酒一樣，如果你沒有提價的邏輯，你就沒有放量的邏輯，

如果你又不能提價、又不能放量，那這樣的公司就很尷尬，別人的牛市可能跟你沒有關系。

我們要去找的是第二類公司，

就是有新的商業模式、新的產品，更符合年輕人的生活習慣的，或者是行業格局改善，有提價的邏輯，你得順着這條线去找。

黃金行業

出現了明顯的創新

另一個行業，黃金珠寶。

黃金珠寶是一個相對來說，前幾年大家關注度沒有那么高的一個行業。

我們去關注這個行業，是因爲它有變化。

我們撇开黃金價格的上漲這個因素不談，我們就把它作爲一個普通的消費品來講，我們覺得它是有變化的。

它的變化就在於，黃金的產品，在過去幾年是有非常明顯的創新的。

以某些龍頭公司爲代表的，出現了古法金，這是第一。

古法金本身是一種工藝的突破，以前黃金非常軟，它很軟的話就很難做一些造型，年輕人就覺得它很土。

很多人可能結婚的時候买了一個項鏈或者是鐲子，就放在家裏面再不會戴出去，

因爲除了那個場景以外，任何時候你帶出去，你都不覺得它是一個裝飾品，你會覺得它比較土。

年輕人可能會去選鑽石或者選鉑金這樣的飾品，而不會去選黃金飾品。

但是，你可以觀察一下身邊的年輕人，包括你去觀察一下抖音，你可以到櫃台去看一下，

你會發現，隨着它的工藝突破之後，它可以做出各種造型。

它可以做一些鑲嵌，你可以用黃金去鑲嵌，比如說黃金鑲嵌鑽石，比如說可以做一些琺琅。

包括有一些公司也跟着去做一些帶IP的黃金產品。

它在一二线城市有個非常明顯的趨勢特徵，就是它开始變成一個日常佩戴的飾品。

這點我覺得是很重要的。

第一，它會擴大你的消費群。

第二，它會提高你的議價能力。

因爲這種小的裝飾性的產品，它的毛利率通常來說是比較高的。

第三，我們觀察到，在大多數的城市，黃金开始替代鑽石成爲婚慶消費的主力，這個事情也很重要。

我們不展开來講，但是它應該是跟鑽石行業出現培育鑽這些東西是有關系的。

總之就是，我們認爲黃金這個產品，它是有創新、有變化的。

它這種變化可能會擴大它的客群。

以前可能就是年紀很大的人，他會去买黃金，年輕人都不太喜歡，或者只在結婚的時候买一次黃金，平時日常不會去佩戴。

但是現在，它的客群和使用範圍在擴大，它的形態在變化，所以我們覺得這個東西是積極有意義的。

這個行業出現變化，有變化就意味着有可能會有投資的機會。

保險行業的產品和渠道可能都已見底

問：咱們過往的配置裏面有很大一部分是金融業，金融其實是屬於一個偏防守型的賽道，未來關注金融的原因和它的細分領域有哪一些呢？

高源：金融不一定是個偏防守的賽道。

因爲我剛入行的時候是看金融的，當時金融不是一個防守賽道，它是一個妥妥的進攻賽道。

但是因爲金融行業它的周期非常長，

如果你只看其中一段，你可能覺得它最近一些年的表現相對來說就比較好，它就變成了一個防守股。

我們認爲，所有的金融行業都是依附在貨幣增速上面。

因爲本質上，大多數的金融公司他們提供的產品是接近於同質化的。

所以，它的行業周期屬性非常強。

在所有影響它行業周期屬性的東西裏邊，最重要的一個東西是貨幣增速，

當然還有利率的水平，剩下來的才是行業結構、公司治理這些東西。

之所以大家覺得它現在比較偏防御，是因爲在最近幾年，貨幣增速低了很多。

在貨幣增速往下降，或者利率水平往下降的時候，

一個同質性的行業裏邊它就會出現競爭，比較擁擠、比較卷，它是這么一個情況。

所以，我們還是那個邏輯，所有的行業都是有周期的，所有的東西也都是有價格的。

當一個行業卷到極致，當所有你能想到的最壞的東西都出來了，那個時候你就應該去想一想，它是不是在左側。

所以我們覺得，金融裏面有一些細分賽道，比如說像保險，它有可能最壞的時候已經過了。

因爲金融本身是一個消費品，這裏我們說to C的部分，不說to B的部分。

To C的金融本質上是一個消費品，消費品就只有兩個因素，一個叫產品，一個叫渠道；

或者一個叫品牌，一個叫渠道。

我們是覺得，有些行業，比如說像保險這樣的行業，它這兩個東西可能都見底了。

渠道最壞的時候可能也過去了。

大部分的保險產品它是线下面對面銷售的，因爲它需要一個推薦的過程。

過去幾年大家都不出門了，它的消費場景就中斷了，其實跟旅遊一樣的，所以它渠道就非常糟糕。

恰好它又碰到一個自己產品創新的小低谷。

所以它過去幾年是比較差的，我們認爲它不能更差了。

我們在渠道方看到一些邊際上的改善，比如說銀保的數據已經在改善，我們也相信代理人渠道會恢復。

我們不太清楚它後面產品的創新能到一個什么程度，因爲這個東西你得走着看。

但是我們覺得現在大體已見底了，只是我們不確定它起來的幅度。

但是有一點就是，金融現在的估值都非常便宜，所以我們覺得安全邊際其實是很好的。

折算下來，你覺得它性價比其實挺好。

選擇產業升級、

能夠提升勞動生產率的制造業

問：最後您關注的是制造業，在這一塊，咱們的投資思路是怎么樣的？

高源：我個人的背景，看消費和金融的時間是最長的，我們也在努力學習制造行業。

所以第一，在我們過往的投資，一些偏周期的，還有大的裝備制造，這些我們投的比較少。

我自己覺得研究行業的壁壘，其實比研究個股要更高一些。

至少你認爲你比市場上一半的人懂，你才有勝率，我們不是所有的行業都那么懂的。

所以本身我們投工業品會少一些。

第二，中國經濟在這個位置，必須要去做升級。

所以對中國經濟的未來充滿希望的話，我們還是覺得制造業裏是能出有機會的公司。

它不一定完全集中在特別高大上的芯片、半導體這些行業裏邊，因爲我們主體的制造業也在實現一個產業升級。

代表產業升級的邏輯，能提升勞動生產率的邏輯，競爭格局比較好的，那我們就會配置。

---

標題：萬家基金高源：黃金行業出現了明顯的創新，保險處在不能更差的底部位置

地址：https://www.iknowplus.com/post/1497.html