美國經濟：衰退還是“軟着陸”？

前期市場在美國“軟着陸交易”和“衰退交易”之間來回搖擺，美聯儲9月FOMC會議50bps提前發力的預防式降息落地後，中信證券認爲美國經濟距離“軟着陸”更近一步，原因在於消費將繼續保持韌性。美國GDP結構中私人消費佔比接近七成，其好壞對美國經濟走向具有決定性作用。疫情後商品消費有所走弱，但服務消費對衝商品消費完成托底。近期消費數據保持韌性，美國經濟最重要部分仍然穩健。存量視角，美國居民資產負債表健康；流量視角，就業市場走弱，但實際薪資增長對後續消費仍有支撐。當前美國金融條件和信貸條件都偏松，且隨着美聯儲开啓降息周期，經濟下行風險在可控範圍內。向前看，美國經濟是“軟着陸”圖景。

▍美國消費持續保持韌性，美國經濟最重要的部分仍然穩健。

美國GDP結構中私人消費佔比接近七成，是最重要的組成部分，消費的好壞對美國經濟的走向是決定性的。美國二季度GDP年化季環比從初值2.8%上修至3%，其中，私人消費從2.3%上修至2.9%，商品消費由2.5%上修至3%，服務消費由2.2%上修至2.9%。從更爲高頻的數據看，7月美國實際個人消費支出環比錄得0.38%，年化三個月環比爲4.8%。近期消費數據沒有明顯放緩的跡象，持續保持韌性，美國經濟最爲重要的部分仍然穩健。

▍疫情後商品消費有所走弱，但服務消費對衝商品消費完成托底。

本輪中美國居民在消費結構上向服務消費傾斜，實際服務消費與實際商品消費之比呈現上行趨勢。盡管疫情後商品消費疲弱，但強勁的服務消費起到了對衝作用，整體消費保持韌性；價格指數的表現也是如此，美聯儲加息後商品價格通脹快速下行，而服務通脹保持粘性。2023年下半年，商品消費开始有所恢復，服務消費完成托底，目前商品消費和服務消費均保持同比正增速。

▍美國居民資產負債表健康，就業市場走弱，但實際薪資增長對後續消費仍有支撐。

存量視角，得益於疫情期間超額儲蓄的積累和本輪薪資的持續上漲，加之美股和美國房價帶來的財富效應，疫情後美國居民資產負債表保持健康。流量視角，超額儲蓄耗盡後，薪資是美國居民收入結構中最重要的組成部分。近期失業率上升受勞動力供給增加影響較大，而非企業大規模裁員所致，美國黃金年齡段的人口就業情況保持健康。向後看，當前就業市場在歷史周期中仍然偏緊，其走弱幅度不至於導致美國經濟衰退。薪資增速持續跑贏通脹，實際薪資的增長持續支持美國居民實際可支配收入增長，疊加儲蓄率有所下降，美國居民消費有持續的支撐，預計將繼續保持韌性。

▍當前美國金融條件和信貸條件都偏松，且隨着美聯儲前置預防式降息50bps开啓降息周期，經濟下行風險在可控範圍內。

向前看，美國經濟當前是“軟着陸”圖景。當前，通脹回到降溫軌道，CPI同比降至2.5%，二季度GDP年化季環比仍有3%，消費增速爲2.9%；失業率有所上升（仍是歷史低位），且失業主要受勞動力供給增加影響而非裁員。目前美國金融條件和信貸條件都偏松，且隨着美聯儲前置預防式降息50bps开啓降息周期，經濟下行風險在可控範圍內。向前看，美國經濟是“軟着陸”圖景。

▍風險因素：

美國就業市場超預期走弱；美聯儲貨幣政策超預期；美國大選選情出現超預期變化。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年9月19日發布的《海外宏觀經濟專題—美國經濟：衰退還是“軟着陸”？》報告，分析師：李翀S1010522100001；崔嶸S1010517040001；賈天楚S1010524040002