中信證券：電池盈利環比顯著修復，資本开支持續收緊

需求端，2024Q2盡管歐美地區新能源汽車銷量增速放緩，但國內新能源汽車銷量穩定增長、月度滲透率持續提升，疊加國內外儲能裝機的高速增長，需求環比持續提升；供給端，2024Q2鋰電大多數環節的資本开支增速進一步放緩，固定資產和在建工程合計同比增速甚至低於下遊需求增速，供需格局持續優化；盈利端，電池、結構件、整車等環節體現出較強的盈利韌性，多數材料環節受益於稼動率提升，2024Q2盈利環比有所修復，少數如鐵鋰環節盈利仍然承壓。展望後續，中信證券認爲國內新能源汽車市場仍將保持穩定增長，歐美市場在政策考核趨嚴、新車型周期釋放等因素刺激下有望在2025-2026年恢復增長態勢，全球儲能需求在成本下降、經濟性提升等因素驅動下預計將維持高速增長。中信證券持續看好經歷周期驗證，在技術、成本、盈利方面競爭優勢進一步擴大的產業鏈各環節頭部公司。

▍總結：24Q2隨產能利用率提升，多數環節盈利能力環比顯著修復。

電池與能源管理產業鏈上市公司近期披露2024年半年報，中信證券選取了其中104家上市公司作爲分析的樣本，將其劃分16個子板塊，包括：上遊——碳酸鋰；中遊——電池、電機電控、三元前驅體、三元正極、鐵鋰正極、負極、隔膜、電解液及六氟、結構件、銅箔&鋁箔、輔材/添加劑、鋰電設備；下遊——整車、儲能。產業鏈整體收入2024H1同比-1.9%，其中24Q2環比+17.8%，鐵鋰正極24Q2環比增速+42.4%爲全產業鏈最高。2024H1行業整體歸母淨利潤同比-28.8%，其中電池、結構件、整車盈利穩定增長，鐵鋰正極虧損幅度收窄；隨着產能利用率逐步回升，2024Q2行業整體歸母淨利潤環比+51.2%，盈利顯著改善，其中碳酸鋰、銅箔&鋁箔環比扭虧爲盈，多數環節盈利水平進一步回升。展望後續，在下半年需求旺季的帶動下，行業盈利水平有望進一步提升，此外，行業資本开支增速持續放緩，供需格局有望進一步優化，帶動產業鏈盈利進入持續向上通道。

▍上遊資源：鋰價逐步企穩帶動碳酸鋰環節收入和盈利環比回升。

2024H1鋰價下滑幅度明顯收窄，逐步呈現企穩態勢，2024H1資源端整體營收爲380億元，同比-50.5%，其中2024Q2營收206億元，同比-47.2%，環比+18.7%，環比出現小幅回升；2024H1歸母淨利潤爲-23.8億元，同比-111%，其中2024Q2歸母淨利潤4.00億元，同比-96.0%，環比扭虧爲盈；2024H1碳酸鋰環節毛利率29.2%，同比-24.1pcts，其中2024Q2毛利率33.9%，同比-15.2pcts，環比+10.2pcts。整體看，2024Q2碳酸鋰環節收入、利潤均邊際改善。

▍中遊環節：電池、結構件環節盈利能力穩定，資本开支持續放緩。

電池端，2024Q2收入1362億元，同比-6.0%，環比+13.9%，歸母淨利潤144億元，同比+14.1%，環比+21.6%；收入環比增長主要系下遊需求環比恢復，疊加降本增效措施，利潤增速環比高於收入增速。鋰電材料端，多數環節伴隨开工率上行，利潤環比有所修復，例如：三元前驅體環節歸母淨利潤環比+17.1%，三元正極環節歸母淨利潤環比+325%，負極環節歸母淨利潤10.6億元環比+39.0%，銅箔&鋁箔歸母淨利潤環比扭虧爲盈，結構件行業頭部公司淨利率水平保持相對穩定。此外，2024Q2材料端資本开支增速進一步放緩，在建工程佔比持續下降，以鐵鋰正極爲例，24Q2資本开支金額同比-69.2%，環比-9.8%，在建工程佔固定資產比例34%，同比-17.7pcts，環比-3.7pcts。

▍下遊環節：新能源整車毛利率保持穩定，儲能環節盈利改善明顯。

1）新能源整車：隨着新能源汽車滲透率進一步提升，2024年上半年整車環節實現營收6810億元，同比+8.93%，歸母淨利潤307億元，同比+15.1%；其中2024Q2營收4677億元，環比+18.9%，歸母淨利潤186億元，環比+54.2%，毛利率連續三季度保持穩定。細分來看，比亞迪、賽力斯表現優異，收入及利潤環比明顯增長。

2）儲能：2024H1儲能環節整體收入157億元，同比-20%，主要系儲能產品競爭加劇，產品價格持續降低，雖出貨量提升但營收整體規模仍有所下滑；2024Q2儲能環節整體營收81億元，環比+7.8%，爲2023Q1以來首次實現環比增長。利潤端看，2024Q2歸母淨利潤2.5億元，環比+37.7%，環比修復趨勢顯著，儲能環節盈利已連續兩個季度得到修復。

▍風險因素：

新能源汽車銷量不達預期；終端價格競爭加劇；成本降幅不達預期；新能源汽車政策波動；技術進步不及預期；原材料價格波動；儲能裝機需求不及預期；地緣政治風險等。

▍投資策略：

需求端，2024Q2盡管歐美地區新能源汽車銷量增速放緩，但國內新能源汽車銷量穩定增長、月度滲透率持續提升，疊加國內外儲能裝機的高速增長，需求環比持續提升；供給端，2024Q2鋰電大多數環節的資本开支增速進一步放緩，固定資產和在建工程合計同比增速甚至低於下遊需求增速，供需格局持續優化；盈利端，電池、結構件、整車等環節體現出較強的盈利韌性，多數材料環節受益於二季度稼動率提升，盈利環比有所修復，少數如鐵鋰環節盈利仍然承壓。展望後續，中信證券認爲國內新能源汽車市場仍將保持穩定增長，歐美市場在政策考核趨嚴、新車型周期釋放等因素刺激下有望在2025-2026年恢復增長態勢，全球儲能需求在成本下降、經濟性提升等因素驅動下預計將維持高速增長。中信證券持續看好經歷周期驗證，在技術、成本、盈利方面競爭優勢進一步擴大的產業鏈各環節頭部公司。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年9月8日發布的《電池與能源管理行業2024年中報總結—盈利環比顯著修復，資本开支持續收緊》報告，分析師：吳威辰S1010521060001；王喆S1010513110001；尹欣馳S1010519040002；李景濤S1010520120003；李越S1010521010008；拜俊飛S1010521070006；汪浩S1010518080005；柯邁S1010521050003