9月流動性展望：央行如何協調短端資金面和長端利率風險

我們測算，9月基本不存在流動性缺口，但政府債供給和財政支出的節奏錯位可能在月中時點對資金面造成擾動。在“保持正常向上傾斜的收益率曲线”的指導下，我們預計央行將通過公开市場操作保障資金面穩定，但同時也會控制長端利率窄幅波動。對於債市而言，未來資金利率大幅偏離政策利率寬松的可能性較小，預計呈現緊平衡狀態，同時長端10年國債短期向下突破難度較大。

▍9月流動性缺口觀測：我們測算9月基本不存在流動性缺口。

①政府債融資提速，參考部分省市公布的地方債發行計劃以及歷史國債發行規律，預計9月政府債整體淨融資1萬億元；

②預計9月財政收支差額爲-1.78萬億元；

③外匯佔款相較於其他因素，整體影響較弱，繳准壓力隨着存款基數下滑將有所減輕。

綜上，完全排除MLF以及逆回購到期的因素，我們測算9月基本不存在流動性缺口，但政府債供給和財政支出的節奏錯位可能在月中時點對資金面造成擾動。

▍9月關注：央行如何協調短端資金面和長端利率風險。

在當前復雜的海內外背景下，央行目前面臨多重貨幣政策目標，爲了平衡各類目標，需要保持正常向上傾斜的收益率曲线。進入9月，政府債供給壓力依然存在，預計央行將通過公开市場操作保障資金面穩定，避免短端利率起伏過大，但同時如果長端再度快速下行，預計央行會採取相對積極的幹預措施，對利率曲线形態進行調控。

▍後市展望：

完全排除MLF以及逆回購到期的因素，我們測算9月基本不存在流動性缺口，但政府債供給和財政支出的節奏錯位可能在月中時點對資金面造成擾動。在“保持正常向上傾斜的收益率曲线”的指導下，預計央行將通過公开市場操作保障資金面穩定，但同時也會控制長端利率窄幅波動。對於債市而言，未來資金利率大幅偏離政策利率寬松的可能性較小，預計呈現緊平衡狀態，同時長端10年國債短期向下突破難度較大，預計短期內變動幅度較爲有限，市場活躍度可能會在較低水平維持一段時間。

▍風險因素：

貨幣政策和財政支出不及預期；經濟復蘇情況與預期不符。

注：本文節選自中信證券研究部2024年08月27日發布的《晨會》報告，分析師：明明章立聰史雨潔楊宏宇

標題：9月流動性展望：央行如何協調短端資金面和長端利率風險

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