中信證券：汽車出海多點开花，關注中東、南美新動能
對標日系車企全球化歷程，中信證券認爲出海能夠爲中國汽車行業帶來10年維度增長機遇，出口研究重要性凸顯。本篇報告中，中信證券創新性地結合海關總署的汽車出口數據，具體分析乘用車分地區出口規模、產銷、均價與庫存等情況，實現了更高的研究顆粒度。據海關總署，2024H1我國乘用車實現出口251萬輛，同比增長28.4%，繼續維持增長態勢。盡管歐盟、東南亞市場短期承壓，隨着南美和中東市場逐漸成爲出海增長新的動能，中信證券認爲中國乘用車出海仍將持續有亮眼表現，中信證券預計2024年中國乘用車整車出口量有望達到536萬輛，同比增長29.5%。隨着歐盟、南美關稅調整的衝擊逐漸過去，中信證券預計下半年出口量將會有明顯的提振，帶來相關標的投資機會。
▍出海研究重要性凸顯，本報告提供更具顆粒度的分析。
據海關總署，2024H1我國乘用車實現出口251萬輛，同比增長28.4%，繼續維持增長態勢。對標日系車企全球化歷程，中信證券認爲出海能夠爲中國汽車行業帶來10年維度增長機遇，出口的研究重要性凸顯。中信證券估算中國汽車“可觸達”海外市場容量約年3100萬輛，且不同市場差異巨大。本篇報告中，中信證券創新性地結合海關總署的汽車出口數據，具體分析乘用車分地區出口規模、產銷、均價與庫存等情況，實現了更高的研究顆粒度。具體而言，本次報告中讀者可以了解到：
1）出口地區流向：據海關總署，24H1中東、俄羅斯和歐盟是我國乘用車出口量前三的地區，分別實現出口42.0/41.9/32.1萬輛，同比+46.2%/+41.8%/-11.6%，環比來看主要市場中中東、南美繼續增長。
2）能源結構：通過對能源結構的分析，可以理解某些海外地區出口波動的原因，如海關總署數據顯示2024年6月中國對巴西出口乘用車1.0萬輛，環比-81%，其中燃油車環比+9.2%，而新能源車幾乎歸零。由此中信證券分析認爲，對巴西汽車出口劇烈波動並非需求原因，主要系巴西新能源關稅優惠7月退坡前車企搶出口透支了6/7月的需求，後續待庫存消化後出口有望回升。
3）離岸價格：據海關總署，24H1我國新能源車/燃油車離岸均價分別爲15.0/9.6萬元，新能源車價格系統性高於燃油車。對歐盟/南美三國/中東/東南亞出口的離岸均價分別爲16.3/12.1/10.1/7.4萬元，反映出不同市場消費偏好和能力的區別。
4）海外庫存：基於海關和Marklines數據，中信證券可以推算出當地庫存情況（出口量+產量-銷量），24H1主要市場中，歐盟、中東庫存非常健康，而南美、東南亞庫存有所增長，但也在合理範圍之內。
▍南美&中東市場機會展現，東南亞&歐洲穩步發展。
1）南美：巴西2024年1-7月新能源車銷量已超2023年全年。目前我國南美新增出口主要流向巴西，24H1出口巴西同比增長507.7%。據巴西電動汽車協會，巴西2024年前7個月電動汽車注冊量（9.46萬輛）已經超過2023年全年（9.39萬輛），新能源態勢良好。24Q2前南美整體庫存較低，受巴西新能源關稅優惠7月退坡影響，4、5月集中搶出口短期積累了較高的庫存，後續隨着6/7月對庫存的消化，中信證券預計從8月起我國對南美新能源出口量將有明顯回升。
2）中東：市場穩步增長，庫存整體健康。據海關總署，24H1我國對中東實現出口42.0萬輛，同比+46.2%，其中新能源佔比19.6%，同比+0.1pct。當前中東庫存整體健康，部分出口經由阿聯酋銷往周邊國家；
3）東南亞：泰國車市低迷，中國車企市佔率逆勢上升。泰國爲中國汽車東南亞主要銷售地，據Marklines，24H1泰國汽車銷量同比-23.4%，而中國品牌市佔率達到11.5%，同比+2.9pcts。受泰國市場低迷影響，24H1中國車企开始向泰國以外東盟國家擴散，但由於日系扎根深入與部分地區的保護主義，泰國外市場導入較慢，短期積累了較高庫存。
4）歐盟：受反補貼調查影響，出口明顯承壓。歐盟長期爲我國新能源車最大出口地區，受針對中國BEV車型的反補貼調查影響，24H1歐盟是我國主要出口市場中唯一下滑地區。隨着7月反補貼關稅落地，中信證券預計歐盟市場短期將持續去庫。
▍重點車企跟蹤：出口格局整體穩定，比亞迪乘新能源之勢而上。
據中汽協，24H1奇瑞/上汽/比亞迪/長城分別實現出口量52.3/40.2/ 20.3/ 17.7萬輛，同比分別+32.8%/ -9.6%/ +173.8%/ +74.9%，已布局中東和南美市場的車企均取得了較高的出口增速。
1）比亞迪：巴西、泰國新能源銷量第一，下半年PHEV出海有望帶來持續增長。據Marklines，比亞迪已成爲巴西、泰國新能源銷量最高的車企，據ABVE，2024年7月比亞迪巴西新能源市佔率接近40%。同時，DM5.0技術推出後，24H2比亞迪PHEV出海有望大幅提速，特別是歐盟市場PHEV並未遭受反補貼關稅。
2）長城汽車：產品矩陣豐富，重點市場基盤穩固。長城是國內少有的主流動力和車型均有出口產品的車企，2024年以來隨着俄羅斯市場逐漸趨於穩態，公司積極發力南美等其他市場。
3）上汽集團：出口增長動能切換中。歐洲爲上汽集團出口的基石，受歐盟針對中國車企的反補貼調查影響，2024年以來公司出口業務出現一定波動。隨着公司24H2加大南美市場導入，出口量有望回升。
4）奇瑞汽車：中東+南美市場煥發新春。奇瑞爲國內最早布局中東、南美的車企之一，兩地均建有產能，能夠爲消費者提供及時售後服務。憑借俄羅斯、中東和南美市場的共同發力，據中汽協，24H1奇瑞成爲我國汽車出口規模第一車企。
▍風險因素：
中國與重點出海地區的地緣政治惡化或關稅摩擦；海外市場需求不足或新能源政策力度不及預期；黑天鵝事件爆發導致國際海運運力流失與成本提升；中東、俄羅斯等地區衝突進一步升級；其他海外市場貿易壁壘擡頭等。
▍投資策略：
全球化是中國車企走出內卷，獲取更大利潤蛋糕的必然之路，短期來看整車出口仍是我國車企出海的主要方式。中信證券認爲海外市場增量將主要被頭部自主品牌和新勢力企業分享，海外銷量有望成爲新的投資驅動邏輯，長期看，車企出海不僅有望獲得份額和盈利性的雙重提升，甚至有望進行技術標准的輸出，實現更高質量的海外增長。乘用車車企領域，中信證券建議重點關注：1）獨立經營、自建產能實現出海；2）建立合資公司實現出海。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年8月15日發布的《汽車出海月度跟蹤盤點報告—汽車出海多點开花，關注中東、南美新動能 》報告，分析師：尹欣馳S1010519040002；李景濤S1010520120003；武平樂S1010522080002；李子俊S1010521080002；董軍韜S1010522090003
標題：中信證券：汽車出海多點开花，關注中東、南美新動能
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