阿裏正在贏回信心

進入二季度以來，盡管市場整體環境仍然乏善可陳，不過一系列資本的布局對外釋放了積極信號。

此前憑借《大空頭》一書和電影而出名的投資者Michael Burry就在二季度大幅增持了阿裏巴巴，阿裏巴巴也是其最大持股，資產佔比達21%。

除此之外，高瓴旗下基金管理平台HHLR Advisors公布的美股持倉情況也顯示，二季度阿裏巴巴已躋身其第三大重倉標的，佔總持倉的比例9.55%，而在此前一季度其佔持倉的比例僅爲0.23%。

從這些知名基金的最新動向中，不難看到大家對阿裏的信心。

8月15日，阿裏巴巴也交出了2025財年第一季度（自然年2024年第二季度）財報：期內，公司錄得季度收入2432.36億元人民幣，同比增長4%；調整後EBITDA爲511.61億元，同比下降1.7%；經調整EBITA利潤450.35億元，調整後每ADS收益16.44元。

那么，本季度阿裏財報都有哪些重要看點？又該如何看待其投資價值與潛力？

01 战略投入持續兌現成效，核心業務已現積極勢頭

幾個季度以來，阿裏一直在聚焦核心業務，公司旗幟鮮明的對外表述了要致力於基本盤業務恢復市場份額，推動業務增長的決心。

這一點在公司今年以來的一系列經營動向中也得到了驗證，如今來看取得的成績也相當不錯。

一方面，可以清晰的看到，阿裏持續“聚焦主業”，退出非核心資產。此前一季度阿裏清倉了1000萬股嗶哩嗶哩、843萬股摯文集團，而近日消息亦顯示，阿裏巴巴在二季度清倉了知乎。

很顯然，阿裏巴巴通過战略性地剝離非核心資產，進一步集中資源和精力於其核心競爭力。這不僅僅提高了公司在核心業務領域的專注度，而且有效釋放了資本束縛，爲核心業務的深化發展提供了更大的財務靈活性和資源支持。

另一方面，從各集團分部表現來看，佔集團收入比例最高的淘寶天貓集團業績基本盤依舊穩固。而包括阿裏雲在內的其他業務板塊亦呈現齊頭並進之勢。

淘天重點投入於用戶體驗提升，並开始鞏固電商主業核心優勢，投入商家經營生態，優化“僅退款”規則、上线“店鋪綜合體驗分”，“全站推廣”全量上线等，既有助於商家生意增長，也有利於平台收入持續增長。

阿裏雲投入於AI和技術基礎設施建設，保持市場領先地位。基於雲+AI技術及產品能力，阿裏雲支撐了月之暗面、智聯招聘等的大模型應用。使用阿裏雲百煉的付費用戶數量環比增長超過200%。在百煉上集成了上百款大模型API。在分析師電話會上，阿裏CEO吳泳銘說，過去幾個季度都看到AI相關的投資回報率很可觀，“大部分算力上架就會滿負荷產生收入”。

在經歷一系列战略聚焦和投入，可以看到，淘天營收質量得到了顯著提升，盈利能力保持穩固，該季度淘天集團經調整EBITA爲488.10億元。

來自淘天的核心指標更是表現不俗。

本季度，淘天线上GMV實現穩定增長，訂單量同比雙位數增長，購买人數和購买頻次持續增長，88VIP會員數實現同比雙位數增長，增至超4200萬。此外，618期間，淘天线上GMV同比強勁增長。可見，淘天規模優勢正持續擴大，市場份額穩定。

阿裏雲本季度表現更是聚焦“公共雲+AI”战略見效的直接反映。本季度，阿裏雲外部客戶收入同比增長6%，其中公共雲業務收入同比兩位數增長，AI相關產品收入同比三位數增長，高質量的產品結構帶來利潤大增，經調整EBITA同比強勁增長155%。

對於當下的資本市場而言，阿裏正在證明自己的電商主業基本盤依舊穩固，並持續努力回歸加速增長軌道。

02 更重要的是未來

相較於短期的業績和市場波動，實際上更應關注的是當下阿裏的一系列战略布局，這是決定其未來價值成長的關鍵所在。

站在當下來看，阿裏正在針對核心業務投入的重要階段，這是一種穩健而深思熟慮的長期發展策略。核心便在於，注重建立堅固的基礎，通過長期的布局與規劃來實現可持續發展。

首先，阿裏學會化繁爲簡，回歸最樸素的競爭邏輯。

這不僅是剝離非核心業務，同時也是在核心業務上回歸初心，專注於提供更優質的消費者體驗和更高效的商家服務。

就在今年5月的財報會議上，阿裏巴巴集團CEO吳泳銘就曾表示，提升商品競爭力、效率，以及客戶服務和消費體驗，從而帶動GMV增長和用戶消費頻次，是今年的首要任務。

可以看到，在本季度公司對具價格競爭力的商品、客戶服務、會員體系權益和技術等战略舉措持續加大投入，旨在提升用戶體驗。而這些舉措也爲公司帶來了更高的消費者留存率和購买頻次，以及對整體購物體驗的積極反饋。

同時，阿裏在保持訂單以及GMV增長的趨勢下，开始有節奏地推進商業化進展。阿裏CEO在分析師電話會上表示，“預計在未來的幾個季度中CMR的增速會逐漸匹配GMV的增速”，也就是未來變現率會提升。這是市場期待和樂見的趨勢，更重要的是也是高度確定性的趨勢。

在這一過程中，阿裏注重淘天自身市場份額的增長，直面市場競爭，實現了自上而下的改革。

通過組織架構調整，阿裏巴巴確保了業務的敏捷化和決策的高效化。這一組織變革提高了公司對市場變化的響應速度，也加強了內部協同，爲快速迭代和創新提供了有力支持，同時也直接帶來了各業務成本效益的提升。

阿裏國際數字商業集團（AIDC）、本地生活集團、菜鳥均保持較高增長，經營效率與商業化能力明顯提升。其中，Lazada變現率和運營效率提升，並於7月經調整EBITDA轉正，實現盈利。速賣通Choice業務季度單位經濟效益環比顯著改善。由於餓了么運營效益改善和業務規模提升，本地生活集團經調整EBITA虧損大幅收窄至3.86億元。此外，高鑫零售、盒馬、阿裏健康和靈犀互娛的季度經營業績也均有改善。

阿裏管理層在電話會上強調，大部分業務在保持產品競爭力的前提下，將會提高商業化能力的優先級。“評估大部分業務將會在1-2年內陸續實現盈虧平衡，並逐漸开始貢獻規模化的盈利能力。”

03 納入港股通，有什么利好？

財報後的電話會上，阿裏CFO被問及廣受關注的雙重主要上市進展，表示正在按照程序推進。

直觀來看，阿裏巴巴取得雙重主要上市地位將有助於擴大投資者基礎，爲阿裏巴巴帶來新的流動性。

9月份港股通即將迎來調整，中信證券發布研究報告指出，若阿裏巴巴在8月底成功轉換爲雙重主要上市，公司可能出現在新的港股通名單中。

倘若成行，阿裏被納入港股通，股價後續的走勢會如何表現？

以同爲互聯網公司的騰訊、美團、小米作爲參考，它們分別於2017年3月、2019年10月被納入港股通。

納入之後，港股通持股比例、持股市值以及股價表現如何呢？

看下面這幾張統計圖。

從上述展示的圖表中，可總結歸納分出三點：

第一，在被納入初期，例如以一個季度（3個月）爲例，港股通持股比例、股價呈現同步上漲的態勢，具體數據如下表所示：

第二，在2021年之前，持股比例和股價走勢相關性較高，呈現同向走勢。2022年後，出現一定的分化。

第三，加入港股通至今，持股比例雖經歷中間階段波折，但總的趨勢向上的。截止2024年8月14日，三家公司的港股通市值比例、持股市值情況如下表所示：

如何解釋這些現象呢？

首先看第一點，因爲三家公司被納入港股通之後，內地投資者，包括機構和散戶，都能夠通過港股通直接买入。有了這些被統稱爲“南下資金”的投資者买入，港股通持股比例自然從0开始上升。

而從所列表格中也可以看到，累計买入量可達到百億甚至千億級別，對於每天只有數億、數十億成交額的港股互聯網頭部公司來說，還是相當可觀的增量資金。

有了這些增量資金的支持，“流動性產生溢價”市場基本規律开始發揮作用，股價也因此有了上漲的動力，這也就解釋了爲何初期的三個月內，被納入港股通的代表性公司股價都基本能夠維持在上升通道。

若以列表的三家代表性大市值公司爲例子，在進入港股通的初期，三者股價平均漲幅超20%。

這個時期也可以認爲是港股通的初始紅利期，一般或會持續數月。

再往後的時間，股價的走勢就會更多取決於公司基本面，以及整個市場的流動性、投資風格了，而非單純依靠“南下資金”，這就解釋了2022年後，爲何三家代表性公司的股價走勢和港股通持股比例會出現分化。

目前，三家代表性公司的港股通持股比例已經趨於穩定，均超過10%，對應的市值達到百億乃至千億級別，騰訊的港股通持股市值更是高達3488億，這么龐大的資金量，在穩定股價，抵御市場劇烈波動方面，是能夠發揮積極作用的。

有了這些先行者的案例作參考，不難預測，阿裏被納入港股通後，大概率會重復類似的走勢。

阿裏所處的行業，以及公司基本面，並沒有遭遇特別大的利空。反觀過去一年，阿裏一直在積極的降本增效，提升運營效率和盈利能力，從這次財報也可以看出。

在交易層面，阿裏並沒有大規模的股東減持，估值也相對合理。

過去一個月，阿裏每天的成交額在30億上下波動。假設阿裏被納入港股通3個月內，南下資金的持股比例上升2%作爲合理參照水平，那么，阿裏被納入港股通的初期，意味着或至少近300億左右的增量資金，按月或則約有近100億的增量資金南下馳援。進一步推導可發現，對比起阿裏（港股近12月）接近684億港元的月均成交金額，初期預計的南下資金或將貢獻約15%的流動性增量。

如果以騰訊港股通持股比例穩定後（即10%比例）去做推算，以目前1.45萬億市值作爲基數，港股通未來或可持續爲阿裏提供的市值增量貢獻，對應的規模將達到1450億，這對於當前的阿裏而言，這是一筆相當龐大的潛在增量資金。短期來看，即使不能算是雪中送炭，也注定會錦上添花。

對南下資金來說，也是在合適的時間，遇上了一個對的阿裏。