山源科技遞表創業板，擬募資6.28億元，主營業...

近日，上海山源電子科技股份有限公司（以下簡稱“山源科技”）披露了首次公开發行股票並在創業板上市招股說明書（申報稿），保薦人爲國泰君安證券。

山源科技成立於2001年，專業從事智能礦山信息通信、供電管控與保障、視覺監控等產品與系統的研發、生產、銷售和服務，能夠爲礦山等領域客戶提供規劃設計、系統交付、運維優化等綜合解決方案，賦能礦山行業數字化轉型，實現礦山智能化。

公司控股股東及實際控制人爲景傑、景偉濤，兩人系夫妻關系。景傑、景偉濤合計控制山源科技3,756.6886萬股，佔公司股份總數的45.8195%。

股權結構圖，圖片來源：招股書

本次IPO擬募資6.28億元，主要用於礦山智能化設備生產基地建設項目、5G+礦山工業互聯網平台研發項目、補充流動資金。

募資使用情況，圖片來源：招股書

主營業務毛利率逐年下降

報告期內，山源科技實現營收分別爲1.64億元、2.31億元、4.10億元，淨利潤分別爲2083.99萬元、3276.52萬元、7038.81萬元。

基本面情況，圖片來源：招股書

具體來看，公司主要產品爲智能礦山信息通信系統、智能礦山供電管控與保障系統和智能礦山視覺監控系統，具有系統集成和備品配件兩類業務形態。

公司主營業務收入的產品構成情況，圖片來源：招股書

報告期內，山源科技的主營業務毛利率分別爲50.58%、47.92%、44.37%，有所下降。

公司主營業務毛利率與同行業上市公司對比情況，圖片來源：招股書

一方面，報告期內，公司智能礦山信息通信系統的銷售金額佔主營業務收入的比例分別爲37.85%、53.47%、65.24%，智能礦山信息通信系統產品毛利率略低於其他產品，隨着這一收入佔比不斷提升，公司整體毛利率有所下降；另一方面，報告期內經銷模式收入佔主營業務收入的比例分別爲19.09%、28%、36%，在經銷模式下，由於經銷商起到开拓市場渠道、推廣公司品牌、加速銷售回款等作用，因此公司對經銷商的銷售定價通常低於直銷模式，報告期內，隨着公司的業務不斷發展，其經銷模式收入佔比不斷提升，因此整體毛利率有所下降。

公司主營業務收入及佔比分銷售模式情況，圖片來源：招股書

研發費用率低於同行均值

報告期各期末，公司存貨账面價值分別爲7658.76萬元、1.45億元、1.63億元，佔各期末總資產的比例分別爲 24.22%、30.71%、19.83%。報告期各期末存貨账面價值增長的原因主要是報告期內公司業績快速增長，爲訂單備貨生產的各類存貨也相應增長。

流動資產分析，圖片來源：招股書

報告期各期末，公司應收账款的账面價值佔流動資產的比例分別爲 42.51%、34.25%、24.11%。由於公司的終端客戶主要爲大型國有能源企業，在項目完成後需經過多層驗收審批，且付款進度受其採購預算撥付流程、內部付款審批程序等因素綜合影響，因此付款周期較長。報告期各期末，公司账齡超過1年以上的應收账款余額佔各期末應收账款余額的比重分別爲 38.98%、38.09%、30.97%。

此外，公司部分客戶存在因資金周轉困難等客觀原因而無法支付貨款的情形，基於謹慎考慮，山源科技對該類客戶的應收账款單項計提壞账准備。

報告期內，公司經營性現金流量淨額分別爲129.74 萬元、1827.08萬元、-1925.84 萬元，經營活動產生的現金流量淨額低於同期淨利潤水平。

公司的現金流量基本情況，圖片來源：招股書

事實上，公司銷售智能礦山相關系統從備貨實施到驗收回款存在一定周期，因此採購付款與銷售收款時間存在一定錯配，在公司業務快速增長的情況下，流動資金佔用持續提高。隨着中國移動等通信運營商的加入，5G+智能礦山業務成爲智能礦山行業中的一種新業態，2022年度5G+智能礦山業務快速發展，但煤礦企業、通信運營商和以公司爲代表的智能礦山產品和系統供應商仍處於對需求不斷探索、合作方式不斷磨合的階段，因此項目的實施周期較長，造成公司流動資金進一步被佔用，導致公司 2022年度經營活動產生的現金流量淨額爲負數。

值得注意的是，公司所在的智能礦山行業融合了大數據、雲計算、人工智能等新一代技術，具有較高的技術門檻，對行業內企業的技術創新和研發能力有着較高要求。因此，能否實現新一代信息技術與下遊礦山等行業的深度融合成爲了行業競爭的關鍵。報告期內，山源科技的研發費用分別爲1060.86萬元、1705.51萬元、3466.90 萬元，研發費用率均低於可比公司均值。