核心CPI與PPI仍承壓

主要觀點

CPI同比漲幅回升，PPI同比降幅持平。7月CPI同比增長0.5%，漲幅較上月回升0.3個百分點，其中翹尾和新漲價影響分別爲0%和0.5%。PPI同比下降0.8%，降幅較上月持平，其中翹尾和新漲價影響分別爲0.1%和-0.9%。核心CPI同比增長0.4%，漲幅較上月回落0.2個百分點。

食品推升CPI環比漲幅回升，耐用品和核心服務仍偏弱。7月CPI環比上漲0.5%，較上月回升0.7個百分點。大類來看，食品價格環比由上月下降0.6%轉爲上漲1.2%，主要系部分地區高溫降雨天氣影響，鮮菜、雞蛋等價格回升，同時生豬產能去化逐步顯現，豬肉價格上漲。能源價格環比回升，受國際油價影響，國內汽油價格環比上漲1.5%。核心CPI環比上漲0.3%，較上月回升0.4個百分點。核心商品方面，汽車價格持續回落，家用器具價格有所回升。核心服務方面，暑期出行需求回升帶動旅遊相關出行服務價格上漲。

分結構看，CPI價格主要有四條线索：第一，7月農產品價格環比有所回升。CPI食品價格由上月下降0.6%轉爲上漲1.2%。受天氣和產能去化影響，豬肉、雞蛋、鮮菜價格環比上漲2.0%、4.4%、9.3%。從食用農產品價格指數看，2023年農產品價格基數較低，而2024年農產品價格波動仍在正常區間。第二，國際油價調整影響，國內汽油價格環比上漲1.5%。第三，臨近暑假出行需求增多，出行服務類價格明顯回升，但強度有限。飛機票、旅遊和賓館住宿價格分別上漲22.1%、9.4%和5.8%。從回升幅度看，今年6月、7月CPI旅遊環比分別爲-0.8%、9.4%，而2023年同期CPI旅遊環比分別爲-0.3%、10.1%，從強度來看，今年出行需求回升幅度與2023年接近。第四，

耐用品消費仍偏弱。房租環比回升0.1%，持平於上月。耐用品價格有所分化，汽車價格繼續下降，近年來流行“平行出口”模式，“平行出口”拉動國內汽車銷售的同時也拉動汽車出口，近期受外部環境影響，由於歐洲出口需求低迷和加徵關稅影響，新能源車出口回落，國內汽車銷售也受到影響，被迫降價促銷。受折疊屏手機降價等影響，通信工具價格環比回落0.1%。

受國際大宗商品價格波動和國內部分工業品需求不足影響，6月PPI環比下降0.2%持平於上月。

分行業環比來看，價格變動主要有四條线索：第一，受國際輸入性因素影響，國內石油和天然氣採選業環比上漲3.0%（前值爲-2.9%），環比漲幅居前。第二，受國際有色金屬價格下行影響，有色相關行業價格回落。有色金屬採選環比上漲1.6%（前值爲3.8%），而有色金屬冶煉和壓延加工環比下降0.4%（前值爲1.6%）。第三，供給較強的新興制造業行業，價格下行壓力仍較大。鋰離子電池制造、新能源車整車制造價格分別下降0.9%和0.1%（前值分別爲-0.5%、-0.1%），計算機通信和其他電子設備制造業、通用設備制造業價格分別下降0.3%和0.1%（前值分別爲-0.3%、-0.1%）。第四，房地產市場繼續調整及高溫多雨天氣影響施工，鋼材、水泥等建材需求趨弱。黑色金屬冶煉加工業下降1.7%（前值爲-0.6%）。

整體看，食品價格推動CPI環比回升，而耐用品消費和服務消費仍偏弱。PPI環比回升動能有限。7月中美制造業PMI回落幅度擴大，連續4個月回落，顯示中美制造業景氣度仍不高。下半年美國大選、美聯儲首次降息節點等均存在不確定性，未來有色、油價等全球定價工業品走勢並不確定。而從國內終端需求來看，商品放銷售、瀝青开工率等數據仍在低位，顯示內需偏弱格局仍未得到改善，PPI環比回升動能有限。

債市依然延續強勢，但隨着利率不斷下行，空間也存在階段性受限可能，建議啞鈴型操作。耐用品消費和服務消費顯示消費需求仍偏弱，低通脹高實際利率仍制約私人部門融資需求，貨幣政策仍有望進一步寬松。實體部門風險偏好下降，融資需求不足環境下，利率下行的趨勢並未改變。但短期從資金價格約束、廣譜利率下行幅度、機構季節性止盈以及監管風險等角度來看，利率短期下行空間可能也在不斷收縮。我們預計短期10年國債可能在2.0%-2.2%區間震蕩。

風險提示：貨幣政策調整超預期，監管政策超預期，海外衰退風險超預期。

正文

受食品價格影響，CPI環比漲幅回升。7月CPI環比上漲0.5%，較上月回升0.7個百分點。大類來看，食品價格環比由上月下降0.6%轉爲上漲1.2%，主要系部分地區高溫降雨天氣影響，鮮菜、雞蛋等價格回升，同時生豬產能去化逐步顯現，豬肉價格上漲。能源價格環比回升，受國際油價影響，國內汽油價格環比上漲1.5%。核心CPI環比上漲0.3%，較上月回升0.4個百分點。核心商品方面，汽車價格持續回落，家用器具價格有所回升。核心服務方面，暑期出行需求回升帶動旅遊相關出行服務價格上漲。

7月農產品價格環比有所回升。CPI食品價格由上月下降0.6%轉爲上漲1.2%。受天氣和產能去化影響，豬肉、雞蛋、鮮菜價格環比上漲2.0%、4.4%、9.3%；而市場供應較爲充足，牛肉、羊肉、鮮果價格環比分別下降0.9%、0.5%、0.3%。從食用農產品價格指數看，2023年農產品價格基數較低，而2024年農產品價格波動仍在正常區間。

國際油價調整影響，國內汽油價格環比上漲1.5%。

臨近暑假出行需求增多，出行服務類價格明顯回升。飛機票、旅遊和賓館住宿價格分別上漲22.1%、9.4%和5.8%。從回升幅度看，今年6月、7月CPI旅遊環比分別爲-0.8%、9.4%，而2023年同期CPI旅遊環比分別爲-0.3%、10.1%，從強度來看，今年出行需求回升幅度與2023年接近。

耐用品消費仍偏弱。房租環比回升0.1%，持平於上月。耐用品價格有所分化，汽車價格繼續下降，由於新車出口資質審查較爲復雜，近年來流行“平行出口”模式，即將新車在國內完成車管所的登記注冊後，再將“二手車”馬上出口到國外，“平行出口”拉動國內汽車銷售的同時也拉動汽車出口。近期受外部環境影響，由於歐洲出口需求低迷和加徵關稅影響，新能源車出口回落，國內汽車銷售也受到影響，被迫降價促銷。受折疊屏手機降價等影響，通信工具價格環比回落0.1%。

受國際大宗商品價格波動和國內部分工業品需求不足影響，6月PPI環比下降0.2%持平於上月。