“特朗普2.0”政策重心更偏貿易和國安

當前特朗普勝選預期高漲，我們預計“特朗普2.0”政策重心上更偏向貿易和國家安全。復盤2018-2019年中美貿易摩擦，美國對我國大規模加徵三輪關稅，並將摩擦延伸至科技領域，導致部分行業對外貿易顯著受損；與此同時，我國也採取了相應的反制措施。貿易摩擦背景下，我們建議重點關注三條投資主线：1）反制預期帶來的投資機會；2）自主可控背景下的投資機遇；3）出海布局。

▍特朗普勝選預期高漲，“特朗普2.0”政策重心上更偏向貿易和國家安全。

從民調數據看，當前特朗普勝選概率更大，“特朗普交易”亦將持續。“特朗普2.0”延續了“特朗普1.0”，但政策重心上更偏向貿易和國家安全，我們認爲特朗普2.0可以概括爲：1）貨幣政策立場，尋求低利率，但不希望美聯儲在11月前降息；2）財政政策與經濟增長，降低稅收，提振美股盈利，但也會直接增加財政赤字和債務，並約束美債利率下行空間；3）貿易、匯率與通脹預期，提高關稅，尤其針對從中國進口商品，推動“弱美元”以提振出口和美國制造；4）行業發展政策，約束大型科技公司，但支持AI、加密貨幣發展，回歸傳統能源並取消電動汽車補貼。“特朗普 1.0”時期對我國加徵了三輪關稅，對我國出口產生較大結構性影響。根據澎湃新聞，特朗普曾表示（如若當選）將要對中國進口商品關稅擡升至60%。我們認爲，特朗普和萊特希澤言論或預示“中美貿易摩擦2.0”的可能性在持續提升。

▍2018-2019年中美貿易摩擦復盤：美國對中國大規模加徵三輪關稅，並將摩擦延伸至科技領域，導致部分行業對外貿易顯著受損。

2018年以來，美方依據“301條款”對中國大規模加徵三輪關稅。第一輪關稅於2018年7-8月對中國500億美元商品加徵25%關稅；第二輪關稅於2018年9月對2000億美元商品加徵10%關稅，並於2019年5月將關稅從10%提高到25%；第三輪關稅於2019年9月對1200美元商品加徵10%關稅。隨着貿易爭端不斷升級，美國將摩擦延伸至科技領域，對我國科技類企業的國際供應鏈和國際市場進行精准打擊。總體而言，美國對我國加徵關稅的領域較廣，涵蓋了高端制造業與中低端制造業，且美國的加徵順序總體呈現先高端後低端、先低進口依存度後高進口依存度的特徵。

我國對美國發起的貿易摩擦採取了三輪反制措施。第一輪是2018年6月，對原產於美國約500億美元進口商品加徵25%的關稅；第二輪是2018年9月，決定對原產於美國的約600億美元商品，加徵10%或5%的關稅，並於2019年5月提高加徵關稅稅率至5%-25%；第三輪是2019年8月，對原產於美國的約750億美元商品，加徵10%、5%不等關稅。總體而言，我國對於美國的反制措施主要集中在農產品、飛機、汽車等領域，我國是美國上述產品的重要出口市場。

由於美國發起的貿易摩擦，2019年中美貿易明顯受損。就我國對美國的出口而言，2019年受到貿易摩擦顯著負面影響的類別包括鐵道車輛與軌道裝置、橡膠及其制品、皮革制品、車輛及其零附件、有機化學品、家具寢具等、鋼鐵制品、機電制品及零附件。就我國對美國的進口而言，2019年受到貿易摩擦顯著負面影響的類別包括谷物、航空器機器零件、車輛及其零附件、油籽等。

除了關稅反制之外，我國還對部分战略資源出台了產業政策，並且加速推進半導體等關鍵產業的自主可控進程。自美國發動貿易摩擦之後，我國採取相關產業政策，加大稀土等战略資源的供給側改革力度。同時，我國出台了一系列產業政策，支持半導體產業的自主可控發展，2019年10月22日，國家集成電路產業投資基金二期股份有限公司注冊成立，注冊資本高達2041.5億元。

復盤2018年，中美貿易摩擦是A股市場下跌的主要因素之一。2018年，萬得全A、滬深300、中證1000分別下跌28.3%、25.3%、36.9%。貿易摩擦背景下，消費、金融板塊下跌幅度相對更小，制造板塊下跌幅度相對更大。