“內循環”待提速

核心觀點

事項：2024年7月CPI同比0.5%，較上月高0.3個百分點；PPI同比-0.8%，持平於上月。

7月物價水平總體穩中有升。一方面，CPI同比增速擡升，略超市場預期，主因高溫多雨天氣帶動鮮蔬水果等食品價格上漲，但服務價格和商品價格回落，拖累核心CPI增速下行。另一方面，PPI同環比增速持平於上月，跌幅未有擴大，得益於石油化工、水電燃氣行業價格環比企穩，而黑色建材及有色金屬價格走弱。從物價的結構性特徵看，居民消費復蘇偏弱、投資實物用量有限的情形尚未有根本改善，後續專項債和超長期特別國債仍需加快落地，支撐“內循環”企穩。

CPI同比增速受食品漲價推升。7月CPI同比增長0.5%，漲幅較上月提升0.3個百分點；剔除食品和能源的核心CPI同比增速回落0.2個百分點至0.4%。CPI的八大分項中，食品煙酒價格同比增速提升1.3個百分點，衣着、教育文娛和其他商品服務等3個分項同比增速持平，其余4個分項同比增速回落。具體看：1）食品價格強於季節性，7月份高溫暴雨天氣多發，對蔬菜水果生長、採摘、存儲、運輸等環節均有不利影響，階段性推升其價格表現。2）服務價格漲幅回落，因旅遊價格面臨高基數，居住服務受房價拖累。3）工業消費品漲幅回落，能源及商品價格同步走弱。7月工業消費品價格同比上漲0.7%，漲幅較上月回落0.1個百分點。其中，交通工具用燃料、中藥和卷煙價格同比漲幅回落，家用器具、通信工具、交通工具、西藥等價格同比跌幅擴大。

PPI同環比持平於低位。7月PPI同比-0.8%，環比-0.2%，二者均持平於上月。分行業看，PPI環比表現受黑色建材、有色金屬價格下跌的拖累，但國際能源、水電燃氣、裝備制造等價格環比回升存在支撐。

1. 內需定價的行業中，黑色建材類價格拖累加大，但裝備制造和水電燃氣行業跌幅收窄存在對衝。一方面，黑色建材價格跌幅擴大，對PPI環比的拖累較上月擴大0.09個百分點。房地產市場繼續調整，高溫多雨天氣影響建築施工，鋼材、水泥等建材市場需求仍然偏弱。我們測算，黑色建材類相關的5個行業對PPI環比增速的拖累較上月增加0.09個百分點。另一方面，裝備制造和水電燃氣行業價格跌幅收窄，對PPI環比的拖累合計較上月減少0.09個百分點。裝備制造業中，汽車制造、鐵路船舶等運輸設備制造業PPI環比增速較上月提升，但新能源相關價格仍低迷，7月鋰離子電池制造PPI環比-0.9%，較上月回落0.4個百分點。

2. 外需定價的行業中，有色金屬價格下跌，但國際能源漲價形成對衝。7月石油和天然氣开採業PPI環比提升5.9個百分點至3.0%，石油煤炭及其他燃料加工業PPI環比提升2.5個百分點至0.5%，而有色金屬礦採選業PPI環比回落2.2個百分點至1.6%、有色金屬加工業PPI環比回落2個百分點至-0.4%。我們測算，石油化工相關的4個行業對PPI環比增速的拉動較上月提升0.14個百分點，而有色金屬相關的2個行業拉動回落0.12個百分點。

一

CPI受食品價格推升

2024年7月CPI同比增長0.5%，漲幅較上月提升0.3個百分點。其中，CPI食品分項同比增速提升2.1個百分點至0%，非食品分項同比增速回落0.1個百分點至0.7%；剔除食品和能源的核心CPI同比增速回落0.2個百分點至0.4%。

從環比增速看，6月CPI環比提升0.5%，強於季節性表現（2014-2023年同期均值爲0.3%）。從邊際變化看，7月CPI同比回升的主要拉動在食品價格，服務價格、工業消費品價格均有回落。CPI的八大主要分項中，食品煙酒價格同比增速提升1.3個百分點，衣着、教育文娛和其他商品服務等3個分項同比增速持平，其余4個分項同比增速回落。

1. 食品價格強於季節性，高溫暴雨天氣下鮮菜鮮果價格偏強。7月食品價格同比持平，對CPI的拖累減小（6月食品價格影響CPI同比下降約0.39個百分點）。食品價格受季節變化影響較大，從環比增速看，CPI食品分項環比1.2%，強於季節性（2014-2023年同期均值爲0.6%）。食品分項中，影響力（以權重及波動率衡量[1]）較大的分項中鮮菜、鮮果、水產品、雞蛋表現均強於季節性，形成較強拉動。7月份高溫暴雨天氣多發，對蔬菜水果生長、採摘、存儲、運輸等環節均有不利影響，推升其價格表現。不過，糧食和畜肉類價格環比表現略弱於季節性，存在一定對衝。

2. 服務價格漲幅回落，因旅遊價格面臨高基數，居住服務受房價拖累。7月服務分項CPI同比增速爲0.6%，較上月回落0.1個百分點。服務相關分項中，旅遊服務同比漲幅收窄，主因去年同期基數偏高；居住及租賃房房租價格同比下行，仍受房價下跌的拖累；除此之外，醫療服務、教育服務、家庭服務和郵遞服務價格同比增速持平於上月。

3. 工業消費品漲幅回落，能源及商品價格同步走弱。據國家統計局公告，7月工業消費品價格同比上漲0.7%，漲幅較上月回落0.1個百分點。其中，交通工具用燃料價格同比漲幅回落0.5個百分點至5.1%；家用器具、通信工具和交通工具價格同比分別爲-1.8%、-2.1%和-5.6%，跌幅分別較上月擴大0.5、0.6和0.3個百分點；除此之外，中藥、西藥和卷煙等細分商品價格也有回落。

二

PPI同環比持平於低位

2024年7月PPI同比-0.8%，環比-0.2%，二者均持平於上月。

1）生產資料PPI環比爲-0.3%，較上月回落0.1個百分點，影響PPI總水平下降約0.23個百分點。其中，採掘和原材料價格環比增速提升，但加工工業價格環比跌幅擴大0.3個百分點至-0.4%，拖累較大。

2）生活資料PPI環比持平，而上月爲-0.1%。其中，衣着、一般日用品和耐用消費品PPI環比增速擡升，僅食品PPI環比增速回落。

分行業看，PPI環比增速持平於-0.2%，受到黑色建材、有色金屬價格下跌的拖累，但國際能源、水電燃氣、裝備制造等價格環比回升，形成一定支撐。

內需定價的行業中，黑色建材類價格拖累加大，但裝備制造和水電燃氣行業跌幅收窄存在對衝。

一方面，黑色建材價格跌幅擴大，對PPI環比的拖累較上月擴大0.09個百分點。房地產市場繼續調整，高溫多雨天氣影響建築施工，鋼材、水泥等建材市場需求仍然偏弱，7月黑色金屬冶煉和壓延加工業、黑色金屬礦採選業和非金屬礦物制品業價格環比跌幅擴大，PPI環比增速分別爲-1.7%、-0.8%和-0.6%。我們測算，黑色建材類相關的5個行業對PPI環比增速的拖累較上月增加0.09個百分點。
另一方面，裝備制造和水電燃氣行業價格跌幅收窄，對PPI環比的拖累合計較上月減少0.09個百分點。7月汽車制造、鐵路船舶等運輸設備制造業PPI環比增速分別較上月提升0.9和0.1個百分點，燃氣生產供應、電力熱力生產供應、水的生產供應行業PPI環比增速分別較上月提升0.7、0.5和0.1個百分點。然而，新能源相關行業價格仍低迷，7月鋰離子電池制造PPI環比-0.9%，較上月回落0.4個百分點。

外需定價的行業中，有色金屬價格下跌，但國際能源漲價形成對衝。7月石油和天然氣开採業PPI環比提升5.9個百分點至3.0%，石油煤炭及其他燃料加工業PPI環比提升2.5個百分點至0.5%，而有色金屬礦採選業PPI環比回落2.2個百分點至1.6%、有色金屬加工業PPI環比回落2個百分點至-0.4%。我們測算，石油化工相關的4個行業對PPI環比增速的拉動較上月提升0.14個百分點，而有色金屬相關的2個行業對PPI環比增速的拉動較上月回落0.12個百分點，二者形成對衝。