存款利率再下調，有哪些機會？

核心觀點

本輪存款降息有何特點？一方面，利率下調所涉及的期限更全面，另一方面，各銀行的跟進速度較快，截至7月29日，12家股份行已全部完成調整，反映出銀行當前仍然較大的淨息差壓力。

存款降息對機構行爲的影響有多大？①整體規模：4月手工補息的整改或壓降五大國有行負債成本8.8BP，而本輪存款降息後，預期五大行的平均負債成本將下降8.3BP，兩者整體相近。因此，本次資金出表的規模或仍然較大。②主力券種：3Y信用債仍是廣義資管的主要品種，但若短期內負債端增長較快，則其對5Y信用債或仍有一定需求。③節奏：歷史上看，由於佔比較高的定期存款重定價節奏較慢，利差开始收窄的時間點往往在利率下調後3-4周左右，整個出表的過程將維持2-3個月。

1、存款利率再下調，有哪些機會？

7月25日，六大行宣布調整存款掛牌利率，活期存款利率下調5BP，1年期（含）以下定期存款利率下調10BP，2年期及以上定期存款利率下調20BP，通知存款及協定存款利率下調10BP，標志着新一輪存款利率下調的开始。

那么，本輪存款降息有哪些特點？機構行爲端有何表現？廣義資管未來配債節奏如何？

1.1

本次下調有何特點？

一方面，利率下調所涉及的期限更全面。同時調整了活期、定期、通知存款、協定存款四大類，相較於之前幾輪覆蓋的範圍更廣。

另一方面，各銀行的跟進速度較快。截至7月29日，12家股份行已全部完成調整，截至8月2日，江蘇銀行、廈門銀行、湖南銀行等城農商行也相繼發布調整通知。

這兩個特點反映出銀行當前仍然存在較大的淨息差壓力。截至2024Q1，大型商業銀行、股份行、城商行、農商行的淨息差水平分別較2023Q4下降15BP、14BP、12BP、19BP，創歷史新低。

1.2

對機構行爲影響有多大？

1、首先，本輪降息對廣義資管負債端有多大影響？

我們可以類比4月禁止手工補息時的情況，根據我們在《利率低點在哪裏》中的測算，4月手工補息的整改或壓降五大國有行負債成本8.8BP。而本輪存款降息後，預期五大行的平均負債成本將下降8.3BP，兩者整體相近。因此，本次範圍更大、幅度不低的存款利率調整，導致資金出表的規模或仍然較大。

2、其次，廣義資管的主力券種是什么？

參考過往幾輪存款利率下調，廣義資管對1-3Y信用債需求增加，往往導致3Y信用債利差收窄。

而近期，在7月跨季後，資金重新出表，基金和理財在信用債配置上有一定拉久期的行爲。今年4月份以來，廣義資管負債端快速擴容，資產荒加劇，導致其原先的主力券種3Y信用債的信用利差持續下行至歷史較低位置。也因此，在7月跨季、資金重新從表內流出時，基金和理財選擇在信用債上進一步拉長久期以增加收益彈性。

3、最後，資金出表後，廣義資管的配債節奏如何？

歷史上看，由於佔比較高的定期存款重定價節奏較慢，利差开始收窄的時間點往往在利率下調後3-4周左右，整個出表的過程將維持2-3個月（參考圖2）。

而本周，基金和理財配債規模較前期有所回落，也一定程度上表明，跨季後資金重新出表的行情進入尾聲，而存款降息的影響尚未顯現。

總結而言，結合歷史經驗及本輪的變化，廣義資管對信用債的大量增配或开始於2-3周之後，持續時間在2-3個月左右。不過，考慮到本次各銀行較快的推進速度，時間節點可能會有所提前。在品種上，3Y仍然是廣義資管的主力，但若資金出表規模較大，屆時對5Y信用債或仍有一定需求，投資者可關注其中的博弈機會。

2、機構債券托管量