7月經濟數據前瞻：低基數提振增速，財政支撐社融
中金研究
我們預計，7月經濟增速或受低基數的支撐而有所改善，不過實際經濟運行可能依然承壓。其中，社零總額、基建投資、出口等需求分項可能在低基數影響下增速上行，而房地產投資、工業生產、PPI即使有基數因素提振，可能增速仍將有所回落。我們預計7月社融增速或有所反彈，信貸需求仍然相對疲弱，主要是財政加力推動政府債發行提速。
正文
暑期出行旺盛、汽車消費改善，社零總額增速或有所反彈。7月是暑期出行旺季，全國遷徙規模指數、國內航班數量等環比增長，同比大致持平於去年同期，文旅出行或支撐社零總額中的餐飲等相關分項增長。根據乘聯會預測，7月狹義乘用車零售量同比-2.2%，較6月降幅收窄，對社零總額的拖累可能有所減弱。此外，去年同期較低的基數也會對社零總額的增速形成一定支撐，我們預計7月社零總額同比增速或在3.5%左右（6月爲2%）。
固定資產投資增速可能基本持平。我們預計1-7月固定資產投資增速或爲3.9%（1-6月爲3.9%）。出口穩健增長，大規模設備更新改造政策持續落地，對於大部分制造業行業投資仍有支撐；而信貸增長放緩、部分領域產能利用率偏低，則可能對一些行業投資有所壓制。我們預計，制造業投資1-7月同比或爲9.4%（1-6月爲9.5%），仍是固定資產投資的主要支撐項。7月地方新增專項債發行小幅提速，我們認爲3季度專項債發行和使用進度或持續加快。5月以來，基建項目中標額均較去年同期改善，爲財政發力提供了項目支撐。由於去年同期基數較低，我們預計7月廣義基建同比或保持在10%以上的高位，1-7月廣義基建同比增速或回升至8%以上（1-6月爲7.7%）。
“5·17”房地產新政對新房銷售的提振有消退跡象，二手房延續以價換量，房地產投資或繼續偏弱運行。7月30大中城市銷售面積同比降幅與6月基本持穩在-17%，15城二手房銷售面積同比從6月的15%提升至7月的30%，但7月前3周的二手房掛牌價同比仍下滑10.3%（6月同比下降9.8%）。土地市場交投清淡，7月300城土地成交面積同比-60%（6月同比-61%），溢價率也仍在低位。7月螺紋鋼表觀消費量和水泥出貨率均邊際走弱且同比降幅有所擴大，我們預計7月房地產开發投資同比或進一步放緩至-10.5%（前值-10.1%）。
發達經濟體PMI有所回落，低基數或支撐出口增速進一步擡升。7月發達經濟體制造業PMI環比下降0.9個百分點至48.8%，不過中國制造業PMI新出口訂單環比上升0.2個百分點至48.5%，高於2H21-1H24的均值47.5%。從可比經濟體來看，7月越南出口同比19%（6月爲12%），韓國日均出口同比7.0%（6月爲12.3%），韓國從中國日均進口同比0.4%（6月爲-1.0%）。此外，去年7月出口同比爲-14.3%，是去年全年出口增速的低點，低基數或對今年出口增速形成支撐。我們預計7月出口同比增長10%（6月爲8.6%），進口同比增長5.2%（6月爲-2.3%）。
工業增加值同比增速或回落至5.0%左右。7月制造業PMI生產指數環比下降0.5個百分點至50.1%，低於2H21-1H24的均值50.5%。從高頻开工率來看，PTA、石油瀝青等开工率同比增速較6月邊際改善，而半鋼胎、高爐、煉焦等开工率同比增速則較6月有所回落。我們預計7月工業增加值同比增速爲5.0%（6月爲5.3%）。
肉、菜價格或推升7月CPI同比至0.5%（6月0.2%），新增因素或拖累PPI同比從-0.8%降至-0.9%。CPI方面，受強降雨影響鮮菜價格超季節性上漲，二次育肥和壓欄情緒支撐豬價進一步升高，非食品消費品受前期PPI傳導同比降幅或收窄，三項疊加可能推升CPI同比。而暑期旅遊價格可能難以達到去年同期的環比漲幅，租金等其他服務價格也可能較爲疲軟。PPI方面，煤炭迎峰度夏、保供增產疊加水電充沛拖累動力煤價格，美國部分經濟數據不及預期壓制油價，美國新能源政策轉向的擔憂壓制銅價，專項債向基建實物量的轉化不暢、地產投資疲軟及高溫影響施工壓制黑色金屬價格，竣工和新房銷售走弱拖累玻璃價格，但水泥價格繼續受新國標和行業限產支撐。PMI出廠及購進價格隱含的PPI環比爲-0.4%，我們預計PPI同比降幅或走擴。
信貸需求仍然相對疲弱，財政加力推動政府債發行，社融增速或有所回升。7月全月票據利率持續下行，一方面顯示票據衝量或有所增加，另一方面顯示信貸的內生需求仍然疲弱。雖然信貸內生需求疲弱，但是政府債發行仍然保持較快水平，相比去年同期多增。考慮到去年7月的基數較低，今年7月的社融增速可能小幅回升。綜合來看，我們預計7月新增信貸4500億元左右，新增社融1.3萬億元左右，社融增速或小幅回升至8.4%，M2增速小幅回升至6.3%。
注：本文來自中金公司2024年8月5日已經發布的《低基數提振增速，財政支撐社融——7月經濟數據前瞻》，報告分析師：張文朗、黃文靜、鄭宇馳、鄧巧鋒、周彭、段玉柱、呂毅韜
標題：7月經濟數據前瞻：低基數提振增速，財政支撐社融
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