美元降息交易，如何影響國內市場？

核心觀點

近期美元降息預期升溫，國海證券認爲或可從通脹數據、美國大選選情兩種角度解釋。從通脹數據層面，2023年美國房價上漲速度放緩，开始抑制近期美國房租CPI項漲幅，國海證券認爲或是近期美國CPI低於預期的主要原因。從美國大選選情層面，近期特朗普勝選概率提升，其本人偏好“弱美元”战略，或有利於市場押注美聯儲降息。

對國內債市而言，國海證券認爲盡管近期美元降息預期有所升溫，有助於減輕人民幣“穩匯率”壓力，但對於中國央行貨幣操作及國內債市影響相對有限。這主要是因爲，近期中國央行貨幣操作重點，或放在支撐中長期利率底线，調整收益率曲线形態上。跟隨美聯儲進行降息，或與中國央行上述政策目標有衝突。

對國內股市而言，國海證券認爲下半年A股或將迎來雙重資金流入：（1）中國央行構築債市利率下行底线，或導致近期債市做多空間下降，促使部分資金轉向股市尋求機會。（2）海外美元降息交易升溫，或有助於推動國際資金從美國市場流出，流向包括A股在內的新興市場。

報告正文

根據美國勞工統計局當地時間7月11日發布的數據顯示，美國6月CPI同比上漲3%，低於3.1%的市場預期。數據公布後，美元降息預期升溫，當日美元指數環比7月10日下跌0.53%，10Y美債利率環比7月10日下行8BP。

另根據芝商所CME的Fed WatchTool數據顯示，截至7月14日，市場預期美聯儲2024年9月降息25BP概率爲90.3%。2024年11月、12月或另有降息動作（圖1）。

爲何近期美元降息交易升溫，而此種預期又會給國內市場帶來什么樣的影響？本文將進行分析。

1、美元降息預期升溫

近期美元降息預期升溫，國海證券認爲或可從通脹數據、美國大選選情兩種角度解釋。

從通脹數據層面，國海證券認爲2023年美國房價上漲速度放緩，开始抑制近期美國房租CPI項漲幅，或是近期美國CPI低於預期的主要原因。

根據美國勞工部數據，截至2023年12月，美國CPI“住所”項目(Shelter,包含房租及自住等價租金)佔美國CPI的比重高達36%，對於CPI走勢具有重要影響。國海證券發現，美國標普房價指數增速領先於美國CPI住所項目約16個月，上述先行指標顯示，美國房租同比增速下降趨勢或將延續至今年三季度（圖2），後續有望進一步拉低美國CPI增速中樞，並提振海外市場“交易美元降息”的情緒。

從美國大選選情層面，近期特朗普勝選概率提升，或有利於市場交易美聯儲降息。當地時間6月27日，在美國大選首場電視辯論中拜登表現相對較差。此後FiveThirtyEight民調數據顯示，特朗普較拜登支持率優勢有所上升（圖3）。

根據公开報道，特朗普團隊更加偏好降息及弱美元。據《日本經濟新聞》報道，特朗普曾於今年4月下旬在社交網站上發文稱反對美元走高，稱此舉將削弱美國制造業競爭力。據財聯社報道，在上一屆任期內，2018年中至2019年，特朗普也曾一再抨擊美聯儲，要求降低利率以幫助提振經濟增長。

國海證券認爲，隨着近期特朗普勝選概率提升，市場或將進一步交易特朗普勝選後的“弱美元”战略，將加大美聯儲降息壓力。

2、如何影響國內債市?

國海證券認爲，盡管近期美元降息預期有所升溫，有助於減輕人民幣“穩匯率”壓力，但對於中國央行貨幣操作及國內債市影響相對有限。

這主要是因爲，近期中國央行貨幣操作重點，或放在支撐中長期利率底线，調整收益率曲线形態上。跟隨美聯儲進行降息，或與中國央行上述政策目標有衝突。

從歷史數據上看，2021年前，中債收益率走勢與美債收益率走勢多數相同。國海證券認爲，這主要是因爲在“穩匯率”目標框架下，彼時中國央行貨幣操作與美聯儲趨同（圖4）。但是自2021年以來，中國央行貨幣操作开始更多“以我爲主”，與美聯儲背離（圖5），導致中債走勢也开始與美債相背離。

在2024年7月7日報告《》中國海證券曾指出，根據中國央行行長6月19日在陸家嘴論壇上的發言，近期中國央行預備开展二級市場國債賣出操作，目的是“保持正常向上傾斜的收益率曲线，保持市場對投資的正向激勵作用”。在賣債的同時，中國央行將不太可能在公开市場操作上，對於流動性有過多支持。

如國海證券預期，7月8日中國央行發布公告稱，將視情況开展臨時正回購或臨時逆回購操作，操作利率分別爲7天期逆回購操作利率減點20個基點（1.6%）和加點50個基點（2.3%）。截至7月12日，DR001利率距離臨時正回購操作利率較近，距離臨時逆回購操作利率較遠（圖6）。國海證券認爲這一措施，或更加體現出中國央行約束資金利率底线的意圖。