“降息交易”可能不似你所見
6月美國通脹出現了廣譜降溫，CPI環比自2022年7月以來首次負增長（-0.06%），拖累最多的仍然是能源和車輛分項，兩者拉低CPI環比0.18pct。CPI同比從5月的3.27%回落至2.97%。核心CPI環比受到住房通脹大幅降溫的推動，在5月基礎上又放緩0.1pct至0.06%，是2021年1月以來的最低增速，核心CPI同比從5月的3.42%降至6月的3.27%。
這份“反通脹”報告看似完美，但其所引發的“降息交易”的現實概率可能不似你所見。
第一個原因是疫情後的通脹季調因子可能誇大了核心通脹環比的放緩程度。
美國2019年使用的季調因子的最高值出現在4月，而且有明顯的夏季效應。疫情後季調因子的最高值推後至6月，而且夏季效應不明顯，顯得更加的平滑。背後的原因是疫情後美國商品與服務消費呈現錯位輪動修復，導致疫情前的季節性不再明顯。盡管現在美國實體經濟已經沒有了疫情影響，但季調因子參考了過去5年數據，依然殘留着疫情期間經濟活動的“記憶”。
如果用疫情前的季調因子來“套”最近幾個月的核心通脹，那么4、5、6月的核心CPI環比將變爲0.25%、0.23%、0.17%。雖然降溫但更加緩和，環比0.17%也與疫情前均值水平較爲一致。
第二個原因是油、車、房——這三個通脹放緩的主因，都不能反映需求走弱。
WTI油價從6月中旬开始上漲，但原油對汽油價格傳導滯後，導致6月能源價格環比下跌2.04%過於扎眼。
和能源消費直接相關的出行需求依然旺盛，美國TSA出行人數在歷史上首次超過單日300萬水平，同比增速也在逐月恢復。美國餐飲業協會統計的同店銷售指數進入2024年後持續修復。
車價下跌對CPI拖累較大，但2024年美國車輛銷售並沒有走弱，車價下跌的原因還是經銷商的庫存回補後，以價換量爭奪市場份額。
另一個降溫明顯的是住房通脹，環比增速接近折半，從5月的0.39%下行至0.20%，其中主要居所租金和業主等權租金降至0.26%和0.28%，較以往水平下了一個台階。
盡管住房通脹的環比放緩是相對確定的，但數據呈現的並不是滯後式的緩慢降溫，而是迅速下行，讓人對於後續走勢存疑。與此同時，美國房價增速對CPI住房通脹依然保持了穩定的領先性，由此看美國住房通脹的同比拐點在6月左右，因此3季度住房通脹同比反彈可能到來。
第三個原因是當前勞動力市場依然穩健，且通脹的不利因素將逐月增加。
隨CPI一起公布的申領失業金人數也超預期下行，初申失業金人數回落，持續申領失業金人數同比仍然保持4%左右；如果從非季調數據看，當前美國失業人數並不突出。天風證券在《美國正經歷就業與失業數據的脫節》中也指出，
當前美國勞動力市場和以往衰退周期（2000、2008）不一樣，失業率的上升並未伴隨着就業率的下降。
除此之外，考慮到2023年美國通脹同比增速在進入第四季度後开始轉向下行，不容忽視的還有今年年末即將消散的基數效應所引發的翹尾因素，這也將推升今年末的通脹水平。
在經濟相對穩定的情況下，聯儲很難把握所謂的“預防式”降息的時機。
尤其是美國實際薪資並未受損的情況下，降息只會進一步增加而不是減少美國人的消費傾向；考慮到當前美國實際薪資增速已連續第13個月爲正，這會帶來更大的通脹壓力。
而在經歷了第一輪電視辯論後，美國大選的不確定性進一步提升。聯儲如果不希望自己成爲大選白熱化後的焦點議題的話，保持低調、減少幹預是更優選擇。
風險提示
美國經濟意外走弱，美聯儲貨幣政策超預期，美國居民部門債務壓力超預期增加
注：本文來自天風證券2024年7月13日發布的《聯儲降息或不是最優選擇》，分析師：宋雪濤 S1110517090003
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