國君宏觀：“提前還貸”的最新數據呈兩極分化

導讀

最新數據顯示，目前居民總體早償率較4月高點略有回落，但內部結構凸顯配置需求的群體正在加速向提前還貸傾斜，也制約了當下風險資產的表現。因此，提前還貸是當下重要的宏觀命題。而阻斷這一循環的關鍵在於縮窄“5年期LPR”和“無風險利率（長債）”的利差，當下貨幣政策對於長債的管控已經積極落實，後續5年期LPR降息將是關鍵一環。當然，如果配合存量房貸利率下調效果更佳。

摘要

1、“提前還貸”的最新數據（6月）呈現兩極分化態勢。

我們更新了最新（6月）的居民早償率數據，發現：總量角度，居民的提前還貸強度有所放緩，呈現季節性回落的態勢，條件早償率（CPR）回到23.4%（前值25.9%）；但結構分化明顯，債務負擔不重的居民（剩余本金在20%以內）提前還貸比例仍在上升，來到歷史高位，而債務負擔較重的（剩余本金在20%以上）提前還貸比例卻回落到偏低水位。極致分化的背後是兩股力量在驅動。

2、第一股力量是高淨值群體在安全資產配置中的比價效應：在加強。

早償行爲的本質是买一個超長期的定期存款，收益率是5年期LPR。因此，對於低風險偏好的投資者來說，有三類安全資產配置的選擇：1）存5年期定期；2）买超長期國債；3）提前還貸。在這三類資產中，投資者會根據各自的比價效應來分配權重。在過去一年時間內， 5年期定存和30年國債利率分別降了65bp和100bp，而5年期LPR僅降25bp。6月份的長債利率仍在走低，這解釋了爲什么債務壓力小的群體加速把剩余貸款還完。

3、第二股力量是高負債群體修復資產負債表的防御行爲：在減弱。

2021年樓市見頂回落，但是居民早償加速卻從2023年才开始，這中間有1-2年的時滯，原因是高負債群體的提前還貸行爲往往是被動的。當房價跌到資產負債表失衡的狀態時，爲了防止失信，那么居民往往會主動壓縮負債，修復資產負債表。6月份，高負債群體早償率有所回落，可能由於“517”地產新政後，樓市階段性企穩，資產收縮預期緩解。當然，不排除居民手裏沒有太多闲錢所致（還不動）。

4、居民提前還貸行爲對於股債定價有較強的指導意義。

對於債市的影響比較直觀，提前還貸和配置長債同屬於最低風險偏好的配置行爲（超長期固收類資產），因此兩者趨勢一致，階段性背離取決於兩者比價效應；對於股市而言，提前還貸加速階段對應風險偏好下降，居民往往會降低風險敞口，減少槓杆資金或是贖回權益類基金，因此一定程度上會抽取風險資產流動性，居民早償率和兩融佔A股成交額比重呈現明顯的負相關。

5、後續5年期LPR的下調將是緩解私人縮表的關鍵一環。

雖然目前總體早償率較4月高點略有回落，但內部結構凸顯配置需求的群體正在加速向提前還貸傾斜，也制約了當下風險資產的表現。因此，提前還貸是當下重要的宏觀命題（詳見《》）。而阻斷這一循環的關鍵在於縮窄“5年期LPR”和“無風險利率（長債）”的利差，當下貨幣政策對於長債的管控已經積極落實，後續5年期LPR的下調將是關鍵一環，當然，如果配合存量房貸利率下調效果更佳。

6、風險提示：高負債群體縮表對消費力的制約加速、政策在防縮表和穩匯率之間難以兼顧

注：本文來自國泰君安發布《【國君宏觀】“提前還貸”的最新數據呈兩極分化——“去槓杆”終局推演系列三》，報告分析師：韓朝輝、張劍宇、汪浩、黃汝南、郭新宇、劉姜楓

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