中信證券：美國銀行業困境依舊，區域中小銀行風波再起

自2023年伊始，美國銀行業的穩定性問題逐漸成爲市場關注的焦點。隨着硅谷銀行和籤名銀行等金融機構的相繼破產，以及2024年紐約社區銀行暴露的風險，美國銀行業的風險狀況愈發引人關注。當前，證券投資未實現虧損和商業地產風險已成爲美國銀行業面臨的兩大主要挑战。隨着2022年美國進入新一輪加息周期，不斷上升的利率水平不僅加劇了企業和家庭的借貸成本，同時也對美國商業銀行體系產生了較大影響。

2023年底，NBER對美國銀行業的償付能力進行了研究；在其悲觀預期下，受商業地產（CRE）困境影響，可能多達385家區域銀行面臨破產風險。此種風險情境與歷史上的儲貸危機存在一定相似性，然而，由於時間跨度的差異，資本市場的反應模式或與全球金融危機時期更爲接近；在此背景下，核心消費和醫療保健等防御性行業有望進一步凸顯其價值，而周期性行業則可能面臨更爲嚴峻的市場挑战，存在較大的回調風險。

然而，鑑於全球金融危機後美國金融監管架構與環境的持續深化改革，以及2023年以來美國監管機構對銀行業風險的及時關注，此次銀行業危機引發系統性金融風險的概率仍然較低。我們預計，若美國銀行業風險爆發，未來美股市場的走勢或將類似於2023年硅谷銀行破產時的市場表現，主要受投資者情緒波動的影響；在此情境下，美股的周期性行業板塊仍將會面臨較大的市場回調壓力。

▍美國銀行業陰雲未散，區域銀行再遇波折。

自2023年以來，美國銀行業便一直飽受動蕩之困擾，年內相繼有五家銀行走向破產，其中包括硅谷銀行、第一共和銀行和籤名銀行。然而，即便跨入2024年，美國銀行業的風波仍未平息。2024年初，紐約社區銀行（NYCB）公布的財務數據觸發了市場的深度憂慮，其股價急劇下滑，進一步加劇了銀行業的緊張局勢。而美國區域銀行的處境更爲堪憂，追蹤區域銀行的ETF（KRE）以及標普1500區域銀行指數的跌幅顯著超過了整體銀行業指數，這反映出投資者的悲觀預期已從整個美國銀行業向區域銀行集中。

▍美國銀行業危機尚未解除，而證券投資未實現虧損與商業地產風險已成爲主要症結。

自2022年3月美聯儲啓動加息周期以來，利率的持續攀升顯著提升了企業與個人的借貸成本，對美國商業銀行體系產生了較大影響。截至今年一季度，美國銀行業證券投資未實現虧損依然維持在5156億美元的高位。同時，標普1500銀行指數中，接近半數的銀行證券投資佔總資產比例較高，高比例投資類證券所帶來的潛在風險敞口仍需警惕。另一方面，掣肘於美國較高的辦公樓空置率，美國商業地產市場持續低迷。而未來兩年內，將有高達1.2萬億美元的CRE貸款到期，高利率環境下的再融資風險不容忽視。美國中小商業銀行因大量持有CRE貸款而面臨更高風險。據我們的敏感性分析，若美國商業銀行持有的CRE貸款發生10%的違約，美國大型商業銀行的一級資本損失率相對較低，但中小商業銀行的損失率可能高達24.2%。因此對於CRE貸款風險敞口較大，持有浮虧金額較高的中小型銀行來說，商業地產市場的風險爆發以及未實現虧損對投資者信心的衝擊都可能導致其面臨嚴峻的資本損失和運營挑战。

▍山雨欲來：美國中小銀行承壓，美股市場如何演繹？

在美國國家經濟研究局（NBER）的悲觀預期下，受CRE不良貸款影響，美國可能面臨多達385家區域性銀行的潛在破產風險，同時有超過1700家銀行亦在風險閾值之內。回溯歷史，若此悲觀情形爆發，美國銀行業風險進程或與儲貸危機類似。然而，考慮到自上次儲貸危機以來已有逾三十年之久，若NBER的悲觀預期得以驗證，美國銀行業風險爆發對資本市場的影響或可比擬2008年全球金融危機時期；彼時核心消費和醫療保健等防御性行業有望進一步凸顯其市場價值，而周期性行業可能會遭受較大的市場壓力。但自全球金融危機以來，美國金融監管體系經歷了系統性的改革，增強了金融體系的穩健性。因此，當前中小銀行的壓力情境觸發系統性金融危機的風險仍然較低。在NBER的基准預期下，若部分中小銀行確實面臨破產風險，我們預計美股市場的演繹或與2023年硅谷銀行（SVB）破產事件類似，市場走勢主要受到投資者情緒驅動；在此情境下，周期性行業的市場表現可能將持續受壓，而防御性行業的市場表現或相對穩健。

▍風險因素：

1）美聯儲降息及全球流動性轉向時點超預期；2）全球地緣衝突進一步升級；3）美國銀行業業績不及預期；4）美國商業地產風險超預期升級。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年7月3日發布的《美股策略專題—美國銀行業困境依舊，區域中小銀行風波再起》報告，分析師：王一涵S1010522050002

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