中金：A股短期波折不改長局

摘要

本周A股市場延續震蕩調整態勢，交易情緒相對低迷，近1個月市場表現偏弱，中金研究認爲主要受到內外因素綜合影響：

1）海外方面，去全球化趨勢下全球面臨產業鏈重構，主要經濟體之間貿易爭端增多，近期歐盟擬對我國電動汽車加徵臨時關稅，美方將我國部分動力電池龍頭公司列入實體清單，對投資者風險偏好帶來影響；美國降息預期反復，人民幣兌美元匯率近期壓力擡升。

2）國內方面，近期公布的部分經濟及金融數據表明經濟基本面持續改善仍需穩增長政策支持。周中公布的5月CPI繼續偏弱，近期部分高端白酒價格波動引發市場關注；5月金融數據也弱於市場預期，貸款同比少增4100億元，M1和M2同比增速等貨幣供應量指標下降也引發市場對流動性環境擔憂。

從結構表現上，市場震蕩期間科技創新領域受政策預期催化等影響成爲結構亮點，伴隨集成電路大基金三期成立、大飛機基礎研究基金設立等，投資者對科創領域的關注度有所擡升。

配置方面，短期有政策紅利預期的科技創新領域，尤其是具備產業自主邏輯的板塊有望表現相對活躍；外需較好背景下出口鏈行業和全球定價資源品仍有配置機會；紅利資產近期雖有調整但中期趨勢未變；新能源等綠色板塊重點關注近期產業政策的邊際變化，有助於逐步扭轉投資者審慎預期。

正文

短期波折不改長局

市場回顧

指數震蕩調整，成交持續回落。近期公布的我國5月CPI、信貸和貨幣供應數據弱於市場預期一定程度上表明增長修復仍需政策支持；海外方面，美聯儲FOMC會議下調年內降息次數並上調長期利率指引，但5月美國通脹數據低於市場預期，美債利率近期跌至4.2%左右。A股市場本周延續震蕩調整，上證指數周度微跌0.6%，已經連續四周回調。成交方面，A股日均成交額回落至約7512億元，換手率下行至歷史中低位水平。北向資金連續5個交易日淨流出，周度淨流出219億元爲近4個月最大淨流出規模。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300下跌0.9%；偏成長風格的科創50和創業板指表現較好，分別上漲2.2%/0.6%；中小盤指數本周略有反彈；中證紅利表現不佳，本周下跌2.0%。行業層面，通信、計算機、電子漲幅居前；食品飲料、電力設備及新能源、有色金屬等表現不佳。

市場展望

短期波折不改長局，近期關注資本市場制度建設。本周A股市場延續震蕩調整態勢，交易情緒相對低迷，近1個月市場表現偏弱，中金研究認爲主要受到內外因素綜合影響：

展望後市，中金研究在近期發布的下半年展望《擊楫中流》中認爲，今年投資者預期最爲悲觀時期已經過去，2月以來的修復行情雖有波折但仍有望延續，下半年財政與貨幣協同發力是重點，地產仍是市場關鍵“勝負手”。當前中長期改革關注度提升，7月即將召开的三中全會有望進一步明確中長期改革方向，資本市場改革也正在有序推進。伴隨近期指數調整，當前A股市場估值具備較好吸引力，對後續市場表現不必悲觀。配置方面，短期有政策紅利預期的科技創新領域，尤其是具備產業自主邏輯的板塊有望表現相對活躍；外需較好背景下出口鏈行業和全球定價資源品仍有配置機會；紅利資產近期雖有調整但中期趨勢未變；新能源等綠色板塊重點關注近期產業政策的邊際變化，有助於逐步扭轉投資者審慎預期。

近期關注以下進展：

1）5月物價及金融數據發布。5月CPI同比與4月持平於0.3%，略低於市場預期，其中其他食品飲料、工業消費品和服務價格較弱，顯示消費需求恢復仍較緩慢。PPI同比回升至-1.4%，環比+0.2%，爲過去8個月以來首次正增，輸入性成本驅動及國內需求拉擡帶動有色及黑色價格上漲。金融數據方面，5月M1及M2同比分別-4.2%/+7.0%，存款定期化趨勢可能有所加強，財政存款同比增速明顯反彈拖累M2增長。5月財政發力帶動下，新增社融2.1萬億元，同比多增0.5萬億元；信貸增長延續弱勢，新增貸款9500億元，同比少增4100億元。

2）中央全面深化改革委員會第五次會議召开[1]。會議指出要完善中國特色現代企業制度，尊重企業經營主體地位，健全種糧農民收益保障機制和糧食主產區利益補償機制，建設具有全球競爭力的科技創新开放環境，會議審議通過了《關於完善中國特色現代企業制度的意見》、《關於健全種糧農民收益保障機制和糧食主產區利益補償機制的指導意見》、《關於建設具有全球競爭力的科技創新开放環境的若幹意見》等文件。

3）央行部署3000億元保障性住房再貸款推進工作。6月13日，央行召开保障性住房再貸款工作推進會[2]，推動政策落地見效，加快存量商品房去庫存，加強制度保障和內外部監督。

4）互聯互通機制進一步優化。6月14日，證監會對《香港互認基金管理暫行規定》進行修訂[3]，進一步優化內地與香港基金互認安排，並公开徵求意見。修訂擬從兩方面進行優化，一是將互認基金客地銷售比例限制由50%放寬至80%；二是允許香港互認基金投資管理職能轉授予與管理人同集團的海外資產管理機構。滬深交易所修訂發布滬深港通業務實施辦法[4]，進一步擴大滬深港通ETF標的範圍，將於7月22日生效。

5）海外方面擾動因素有所增多。美國5月經濟數據波動較大，導致降息預期擺動。美國5月通脹數據放緩，CPI及核心CPI分別同比增長3.3%/3.4%；PPI同比增長2.2%，環比下降0.2%，核心PPI環比保持不變，但新增非農27.2萬人超市場預期。在此背景下美聯儲態度相對謹慎，6月FOMC會議維持政策利率不變，點陣圖暗示年內降息次數下調至一次，同時上調對長端利率的預測，但降息仍有可能。歐盟委員會發布關於對華電動汽車反補貼調查的初裁披露，擬對進口自中國的電動汽車徵收臨時反補貼稅，後續仍需關注對我國出口及相關產業影響。

行業建議

向內求穩定，向外尋超額：1）基本面穩定、具備分紅能力和意愿的高股息板塊，重點關注分子端具備提升分紅潛力的自下而上的機會。2）受益於外需好轉的出口&出海領域仍具備比較優勢，全球定價資源品高景氣有望持續。3）行業預期有望改善、具備較高業績彈性的領域，如電子半導體、鋰電等新能源板塊，公用事業的改革和漲價預期也值得關注。

近期關注

1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

注：本文摘自中金研究於2024年6月16日已經發布的《短期波折不改長局》，分析師：李求索 S0080513070004；黃凱松 S0080521070010；劉欣懿 S0080123070090；李瑾 S0080520120005；朱嘉懿 S0080123040067；於方波 S0080522120001；魏冬 S0080523070023