中金：順差維持高位，對匯率和企業利潤構成支撐

事件

中國5月出口（以美元計價）同比增7.6%，前值增1.5%；進口增1.8%，前值增8.4%；貿易順差826.2億美元，前值723.5億美元。

評論

5月出口同比從4月的1.5%升至7.6%，短期外需仍有一定韌性，疊加去年同期基數較低，5月出口增速明顯回升；分國別來看，對發達經濟體和新興經濟體出口同比均有所回升，對新興經濟體出口同比回升幅度更大；分貿易方式來看，一般貿易出口同比明顯反彈，進料加工貿易出口同比有所回落；分商品來看，5月初級產品同比明顯改善，機電產品出口同比也有所回升，汽車出口同比高位有所回落。

5月進口同比從4月的8.4%降至1.8%，國內房地產市場恢復偏慢，內需偏弱制約進口需求，加上低基數對進口影響減弱，5月進口增速明顯放緩；分國別來看，從發達經濟體和新興經濟體進口同比均有所回落，從發達經濟體進口同比降幅更大，從我國台灣地區進口同比高位繼續上升，可能與半導體行業復蘇有關；分貿易方式來看，一般貿易和加工貿易進口同比同步回落；分商品來看，5月我國進口的八種主要大宗商品進口金額同比從4月的9.4%降至-1.2%，進口集成電路同比從15.8%升至17.3%，進口其他商品同比從6.2%降至0.2%。5月貨物貿易順差826.2億美元，高於去年同期的651.5億美元，貨物貿易順差保持在高位，並繼續對國內經濟和人民幣匯率形成一定支撐。

盡管當前美國經濟仍有一定韌性，短期我國出口有望保持一定增長，但是我們注意到美國勞動力市場邊際走弱，美國需求下行風險仍值得關注，下半年我國出口或面臨一定壓力，而外貿對經濟貢獻可能邊際轉弱。5月以來國內房地產政策持續放松，不過短期來看政策效果仍待觀察，我們認爲當前居民收入增速放緩，居民對房地產市場預期偏弱，購房需求釋放或有不及市場預期的風險。如果房地產市場復蘇持續偏慢，下半年我國內需或保持弱勢，進口需求可能也會繼續受限。考慮內外需求想象空間不足，經濟企穩或更多仍依賴政策支持。5月政府債券發行加快，不過當前各類機構配置需求較強，市場可以消化相應供給增量。前期央行對長端利率表達關注，我們認爲相關論述可能會影響利率變化節奏，但是不會改變利率變化方向，我們繼續看好國內債券市場，繼續建議投資者積極配置。

具體而言：

1. 分貿易方式：

貿易方式視角下：5月中國一般貿易進口同比錄得-3.9%，一般貿易出口同比錄得9.7%，加工貿易進口錄得3.8%，加工貿易出口錄得-1.2%，一般貿易出口本月出現明顯增速提升，加工貿易進口增速繼續強於加工貿易出口，或仍能對未來數月出口總量形成一定支撐。

2. 分國別與地區：

貿易夥伴視角下：單月來看5月對美出口佔總出口份額有所回升，對東盟、歐盟和日韓出口小幅回落，對中亞、中東、墨西哥出口份額繼續上行。從今年1-5月我國出口國別結構來看，東盟佔據第一大出口貿易夥伴位置，美歐總體均有小幅回落，而中亞、中東、墨西哥等新興貿易夥伴正在我國出口結構格局中逐步崛起，日益成爲重要力量。進口視角下，1-5月我國從美國、歐盟進口同比總體爲負，從東盟進口維持正增長且高於總進口累計增速，總體看中國東盟貿易關系進一步加強。

3. 分商品進口[1]：大宗商品進口金額增速整體下滑，機電產品和高新技術產品進口增速也有回落

具體來看，能源方面，2024年5月原油進口4697萬噸、同比下跌8.7%，並帶動進口金額同比增速下滑至-1.9%。其他原材料方面，鐵礦砂進口10203萬噸，同比增加6.1%；銅礦砂進口226萬噸，同比減少11.5%；銅材進口量同比增速由7.5%升至15.7%，進口金額同比增速由9.8%升至29.2%。機電和高新技術產品方面，進口金額同比增速分別較2024年4月回落2.4ppt和2.5ppt至9.1%和12.6%。綜合來看，5月大宗商品進口金額增速整體回落，同時機電產品和高新技術產品進口增速也略有下滑，因此整體進口增速下降。

4. 分商品出口[2]：多數商品出口金額同比增速上行

具體來看，機電產品中汽車（包括底盤）出口金額同比上漲16.6%、較2024年4月增速明顯下滑，自動數據處理設備出口同比增速也有下滑，但集成電路、通用設備、手機等出口金額同比增速上升，帶動機電產品整體出口金額同比增速上升。同時，高新技術產品出口金額同比增速同樣明顯上升。耐用品中，家具、燈具、家電、玩具等同比增速均明顯回升；服裝、紡織品等傳統勞動密集型產品也類似。整體來看，5月多數商品出口金額同比增速上行，帶動整體出口增速較4月明顯上升。

圖表1：中國貿易差額