方正證券：出口增速如期回升，全年較爲樂觀

5月出口如期回升，全年增速較爲樂觀

5月出口同比高於預期，環比外推6-8月增速在7%左右，全年3%-5%之間。5月出口同比7.6%，高於Wind一致預期6.4%；進口1.8%，低於一致預期4.5%。客觀看待5月出口增速。從環比來看，5月出口增速爲3.4%，2013-2023年歷史均值爲4.68%，環比符合預期。事實上，從環比增速來看，2月以來的月度出口環比增速與歷史均值基本一致，同比波動來自於基數的變動。如果按照環比趨勢外推，6-8月出口增速還能維持在7%左右，全年出口增速在3%-5%之間。

怎么看出口表現和PMI出口新訂單的背離？5月PMI出口新訂單指數環比下降2.3個點，但海關統計出口額卻環比增長3.4%，二者出現明顯背離。我們認爲，單月來看，PMI出口訂單受PMI指數擾動更大，與實際出口未必每個月都一致。2017年以來，出口新訂單指數與制造業PMI指數相關性爲86%，與海關出口環比相關性僅爲55%。

就5月而言，我們能找到更多出口改善的驗證：一是韓國越南出口雙雙高增長，5月韓國出口增長11.7%、越南出口增長12.9%；二是國內港口貨物吞吐量繼續增長，5月重點港口的周均貨物吞吐量同比增長6.7%、周均集裝箱吞吐量增長9.4%。三是全球制造業PMI繼續回升，5月環比回升0.6個點至50.9%，已連續5個月維持在榮枯线上。

分地區：對美出口增速回正、對東盟出口大幅增長

美歐：5月對美出口同比從-2.8%回升至3.6%，對歐盟出口從-3.6%收窄至-1.0%。美國消費支出走弱可能對補庫和進口強度構成一定約束。4月美國個人消費支出環比+0.2%，預期+0.3%，前值由+0.8%下修至+0.7%；實際個人支出環比-0.1%，預期+0.1%，前值由+0.5%下修至+0.4%。短期來看，大選前特朗普勝選風險可能帶來一定的美國進口的提速。

對東盟出口同比增速從8.1%提高至22.5%，主要受低基數帶動。5月對東盟出口環比僅增長1.7%，同比增長22.5%更多來自去年5月的低基數。全球制造業回暖，東盟從中國進口中間品會持續增加。從數據來看，年內各月可能繼續受益於低基數，對東盟出口增速將維持較高位。

其他新興市場：對俄羅斯和拉美出口改善較多。三大新興市場中，對非洲出口從-16%收窄至-7.9%，對拉丁美洲出口從2.2%回升至18.9%，對俄羅斯出口從-13.6%收窄至-2.0%。其中對俄羅斯和拉美改善較多，環比分別增長9.2%和19.5%，對非洲出口環比僅增長1.5%，主要來自基數改善。往後看，6月後對拉美和非洲出口有望實現持續正增長，但對俄出口去年基數較高，增速回正仍有壓力。

分產品：機電和地產後周期產品仍是亮點

機電產品出口增速從1.5%回升至7.5%。一是電子相關出口表現亮眼，自動數據處理設備及其零部件增長6.4%，手機出口增長8.1%，集成電路增長28.5%。二是交通設備出口維持高速，汽車（含底盤）出口增長16.6%，船舶增長57.1%。

地產後周期出口表現較好。家電出口增長18.3%，家具增長16%。美國的家具和電器兩個行業的銷售同比增速均已觸底回升，庫銷比也呈現出高位回落走勢。家具家居庫存同比增速已觸底反彈，電器庫存同比增速則仍在下跌區間，但跌幅有所放緩。美國地產周期重啓，帶動行業補庫，成爲今年地產後周期產品出口的主线之一。

部分勞動密集型產品出口增速轉正。勞動密集型產品出口增速也明顯回升，部分產品出口增速开始轉正，紡織紗线、織物及其制品從上月-4.3%回升至7.2%，箱包及類似容器從-13.5%回升至0，服裝及衣着附件從-9.1%回升至-0.4%；鞋靴出口降幅仍然較大，同比下降11.8%。

出口價格變化：價格可能有所回升。17種出口產品中，5月有5種產品出口價格同比上漲，分別是船舶、手機、集成電路、中藥材及中式成藥、成品油，比4月多一種，集成電路出口價格由跌轉漲。由於手機和船舶漲價幅度下降，5月17種產品加權出口價格有所降低。但從價格同比增速變化來看，17種產品中有11種出口產品價格同比增速高於4月，據此推測整體出口價格可能有所回升。

風險提示：（1）美國補庫節奏偏慢；（2）對新興市場出口承壓；（3）價格下跌拖累出口增速。