中信證券：全面解讀“節能降碳”

摘要

2024年5月29日，國務院印發《2024－2025年節能降碳行動方案》，重申了此前政府工作報告提出的2024年單位國內生產總值能源消耗降低2.5%左右，和生態環境部提出的國內生產總值二氧化碳排放降低3.9%左右的目標，在總量和行業層面對能耗、碳排放等細分指標進行了量化約束。

此次《行動方案》進一步明確了節能降碳任務，目標的提出更切實際、符合行業規律，並將爲2024-2025年行業節能降碳工作釐清思路、明確方向。

我們認爲，《行動方案》要求“盡最大努力完成‘十四五’節能降碳約束性指標”，表明節能降碳約束仍然存在，並逐漸發揮推動產業改革的考核工具作用。此外，隨着《方案》中產量調控的落地，上遊產品供需格局有望得到改善，從而帶動PPI的穩步回升。建議關注後續煤炭、能源化工、金屬、鋼鐵、公用環保、電新、建材等行業層面的政策落實和投資機遇。

降碳目標再明確

總量目標基本保持穩定

2024年5月29日，國務院印發《2024－2025年節能降碳行動方案》，重申了此前政府工作報告提出的2024年單位國內生產總值能源消耗降低2.5%左右，和生態環境部提出的國內生產總值二氧化碳排放降低3.9%左右的目標。在總量和行業層面對能耗、碳排放等細分指標進行了量化約束。

表1：《2024—2025年節能降碳行動方案》所提總量目標（標紅色爲新增目標）

資料來源：中國政府網，中信證券研究部

表2：《2024-2025年節能降碳行動方案》所提行業目標（標紅色爲新增目標，標藍色爲放寬目標）

資料來源：中國政府網，中信證券研究部

方案或推動限產要求落實

望帶動PPI回暖

此次《行動方案》進一步明確了節能降碳任務，目標的提出更切實際、符合行業規律，並將爲2024-2025年行業節能降碳工作釐清思路、明確方向。

我們認爲，《行動方案》要求“盡最大努力完成‘十四五’節能降碳約束性指標”，表明節能降碳約束仍然存在，並逐漸發揮推動產業改革的考核工具作用。此外，隨着《方案》中產量調控的落地，上遊產品供需格局有望得到改善，從而帶動PPI的穩步回升。建議關注後續行業層面的政策落實和投資機遇。

表3：對相關行業影響

資料來源：中信證券研究部

投資機會聚焦

煤炭：減碳目標穩健推進，行業需求仍有增長預期

我們認爲，《方案》公布的節能減碳目標多數是前期既定的政策目標，且按照數字目標體系推算，2024~2025年煤炭需求仍有增長空間，並不會對煤炭需求預期產生過度負面的擾動，而且近幾年市場對煤炭板塊的需求預期和估值中已經隱含了“雙碳”目標對煤炭需求的長期壓制。因此我們預期該政策對板塊情緒或有短暫影響，但板塊整體的投資邏輯依然以供需基本面和煤價預期爲主，我們依然看好下半年在政策推動下的煤炭需求改善及煤價的溫和上漲。

基於《方案》的政策內容，我們認爲板塊中轉型新能源的公司符合這一導向，如在鈉電領域布局或有清潔水電電解鋁業務，以及投資新能源電站且電解鋁業務可消納部分綠電的公司。

能源化工：關注供給收縮及新增需求兩個方向

復盤過往兩次因能耗目標執行不及預期所對應的政策提速，能耗雙控所帶來的供給側收縮對化工產品價格景氣度有顯著提振效果。針對此次方案內容及結合歷史經驗，我們分別從供給收縮及新增需求兩個方向梳理投資主线：

一、建議關注受益於行業落後產能出清，競爭格局進一步優化，自身擁有規模及成本優勢的兩高行業龍頭。

二、在碳達峰碳中和以及加快綠色轉型發展背景下，傳統高能耗、高碳排行業中的綠色先進生產路线價值凸顯，清潔能源重要性持續提升。建議關注：1. 方案提出合理調控石油消費，推廣先進生物液體燃料、可持續航空燃料，生物柴油和生物航煤的國內需求有望加速增長，推薦行業布局領先的龍頭；2. 方案提出優化油氣消費結構，有序引導天然氣消費，有望帶動天然氣消費量加速增長，推薦北方地區具備規模優勢的城燃龍頭。此外，方案提出加快非常規油氣資源規模化开發，有望帶動相關开發需求，建議關注山西煤層氣开發龍頭；3. 方案提出加強廢舊產品設備循環利用，加快廢舊物資循環利用體系建設，推薦在廢化纖綠色回收領域技術領先的公司和廢舊鋰電池回收行業龍頭，建議關注廢塑料資源化綜合利用領域有技術創新的公司；4. 方案提出大力推進可再生能源替代，鼓勵可再生能源制氫技術研發應用，支持建設綠氫煉化工程，逐步降低行業煤制氫用量，建議關注綠氫耦合煤化工領域以及布局生物質氣化制綠色甲醇的公司。

金屬：方案有助於強化供給約束

《方案》中重點涉及鋁、銅、鎂、鋰等金屬。我們認爲本次方案將有助夯實電解鋁長期供給約束，並對氧化鋁、銅冶煉、鋰鹽等產能過剩行業格局形成改善作用，同時將推動鎂行業健康發展。看好供給約束進一步夯實和產能布局改善主线下的金屬板塊布局機會。

鋼鐵：限產後望迎來底部明顯向上彈性

鋼鐵行業目前處在低盈利、低庫存、低估值的三低階段，一旦开始限產，行業有望迎來底部明顯向上彈性。

公用環保：加大節能降碳攻堅力度，促進能源清潔化轉型

在節能降碳任務的推動下，新能源裝機的高速增長趨勢有望延續，電力系統對調節資源的需求將持續增加，具備清潔性、低成本、靈活性的優質水電有望充分受益，煤電靈活性改造、虛擬電廠等靈活調節資源發展也有望提速，燃氣作爲清潔能源有望受益於能源結構轉型實現份額增長。

電新：源網荷儲四個方向統籌推進

我們認爲實施節能減碳，圍繞新型電力系統建設中的核心議題“可再生能源消納能力”，需要從源網荷儲四個方向統籌推進。方案在電源側繼續提出進行電站鍋爐節能改造；電網層面在今年電網投資提速的大背景下，均衡推進跨區域輸送通道（配套大基地）和分布式智能配電網（消納分布式能源）建設，滿足能源體系轉型的不同層級需求；繼續推進儲能行業發展，夯實抽水蓄能建設強度，加速新型儲能項目應用；加大以虛擬電廠等爲代表的需求側響應能力，培育柔性互動技術發展。

我們建議圍繞基荷能源建設、電網建設及變壓器更新三條主线進行布局：1. 火電更新改造和基荷電源建設；2. 綜合型電網龍頭；3. 變壓器產業鏈。

建材：利於行業低碳轉型

《方案》從降碳環保的方面進一步提高了對水泥、玻璃等建材行業的存量產能、新建產能的要求，有利於建材行業的低碳轉型。對於水泥、玻璃、陶瓷行業，我們認爲《方案》1）有利於調控產能，優化競爭格局，改善行業的盈利水平；2）推進產线改造，加快低效產能的出清。對於保溫材料、塑料管道行業，建築節能降碳有助於帶動建築材料的更新，拉動建材需求。

我們重點推薦水泥行業的龍頭企業、水泥技術改造的服務商、玻璃行業的優勢企業以及消費建材領域相關公司。

圖1：相關行業投資機會梳理