中信明明：資產荒底層邏輯尚未改變，利率短期或偏強震蕩

本周長債利率震蕩爲主，利率主要受到地緣政治風險發酵、資產荒等因素影響。往後看，寬地產預期博弈告一段落，圍繞央行對超長債合理點位判斷的糾結也逐步緩解，而5月基本面數據超預期的概率較小，政府債發行提速對流動性市場的影響目前仍然偏邊際，短期沒有增量利空的環境下，資產荒的邏輯可能仍會支撐利率維持低位偏強運行。 

▍本周交易主线爲地緣政治風險發酵、資產荒等因素，長債利率橫盤震蕩爲主。

本周周初LPR報價持平並未對市場有太大的影響；周三第一期特別國債受市場大幅追捧，但現券市場並未受到太多影響。下半周地緣政治風險有所發酵，引起市場風險偏好的下行，權益市場大幅走弱而債市整體走強。全周來看利率小幅震蕩爲主。

▍關注基本面數據預期差對債市的影響。

4月經濟數據顯示需求改善斜率有所放緩。即將公布的5月PMI數據成色或成爲下周債市的重點關注對象。盡管維持在榮枯线上，但4月PMI相較於3月邊際回落；5月產需端高頻數據相較於4月並沒有明顯大幅改善的跡象；在政策端博弈告一段落的環境下，若5月PMI讀數延續下行趨勢，債市對於基本面利多鈍化格局可能會緩解。

▍海外政策環境或將改善，寬貨幣工具箱空間或打开。

歐央行公布的4月貨幣政策紀要釋放了較強的鴿派信號。歷史上歐央行先於我國开啓寬貨幣周期，而我國領先於美聯儲开啓寬貨幣周期的案例並不罕見，未來我國貨幣政策環境或進一步好轉。4月30日召开的政治局會議中提到“要靈活運用利率和存款准備金率等政策工具”，後續總量寬貨幣發力的預期仍然較爲充足，債市政策環境較好。

▍政府債供給提速，關注資金利率中樞邊際變化方向，以及央行OMO的跟進調整情況。

5月17日和24日，中國分別發行了400億元的30Y超長期國債和400億元20年期的特別國債，但政府債供給的增加尚未明顯對流動性市場形成抽水。近期央行對於流動性管理的態度仍然傾向於事後。往後看，全年政府債發行高峰可能在三季度到來，建議關注資金利率邊際調整方向，以及央行數量端工具的對衝力度。

▍債市策略：資產荒底層邏輯尚未改變，利率短期或偏強震蕩。

5月17日特別國債發行落地，且在本周受到市場大幅追捧，可見低利率環境下市場對於長久期高息資產的偏好仍然較爲牢固。往後看，寬地產預期博弈告一段落，圍繞央行對超長債合理點位判斷的糾結也逐步緩解，後續5月基本面數據超預期的概率較小，而政府債發行提速對流動性市場的影響目前仍然偏邊際，短期沒有增量利空的環境下，資產荒的邏輯可能仍會支撐利率維持低位偏強運行。

▍風險因素：

貨幣政策、財政政策超預期；央行公开市場操作投放超預期；信用違約事件頻發等。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年5月25日發布的《每周債市復盤20240525—資產荒與風險偏好變化主導的行情》報告，分析師：明明S1010517100001、周成華S1010519100001、丘遠航S1010521090001

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