英偉達一季報對美股硬件、半導體投資有何啓示？

英偉達Q1業績、指引均超市場預期，良好業績表現反映全球對AI算力的持續強勁需求，料將對美股硬件&半導體相關企業中短期業績繼續形成有力支撐，但伴隨AI算力下遊客戶結構不斷擴散（從雲廠商到企業、主權國家客戶等），以及英偉達自身產品策略的不斷優化等，從AI芯片到硬件&整機、網絡設備等環節的產品形態、市場競爭結構、產業投資邏輯亦在快速變化，圍繞英偉達技術路线和產業鏈，中信證券持續看好晶圓代工（先進制程）、存儲芯片（HBM）、IT設備（AI服務器、高密度閃存）、數通設備（以太網）等環節的中期投資機會。

▍英偉達FY2025Q1財報：市場需求持續維持強勁，供需結構短期仍然偏緊。

1）英偉達當季營收260億美元（同比+262%）；淨利潤148.8億美元（同比+628%），對應EPS爲5.98美元（同比+629%）；調整後EPS爲6.12美元（同比+461%）；

2）公司預計FY25Q2營收280億美元（±2%），GAAP和非GAAP毛利率分別爲74.8%和75.5%。公司預計全年毛利率將在mid-70%左右；

3）當季，數據中心營收225.63億美元（同比+427%），其中計算收入同比增長5倍，網絡收入同比增長3倍。同時公司在財報分析師會議上表示，短期市場需求仍然維持強勁，H、B系列加速卡供應在明年之前都可能持續維持偏緊狀態。

中信證券判斷，英偉達業績&指引所反映出的全球AI算力投資需求持續高景氣度，將對美股硬件&半導體板塊相關企業業績形成持續的正面支撐。

▍芯片環節：先進制程晶圓代工、HBM廠商有望持續收益。

考慮到本輪大語言模型主導的AI浪潮對分布式算力的極高要求，以及訓練、推理等不同計算場景下算力設施在峰值性能、時延、內存帶寬、內存容量等指標的不同訴求，英偉達從芯片到硬件系統、軟件堆棧的一體化解決方案或將是當下最爲理想的供應選項。結合前期公司春季GTC會議中關於GPU產品路线圖的表述，公司從芯片到網絡設備、硬件整機、軟件框架的系統方案，疊加一年一次的產品更新節奏、激進的產品定價等，料使得二线AI芯片企業、科技巨頭自研ASIC芯片的市場份額持續保持在較低水平。在芯片環節，和英偉達GPU芯片相配套的晶圓代工廠商、內存供應商（HBM）等料將持續受益。

▍整機&系統：傳統IT設備商參與度預計逐步提升。

在本次財報分析師會議中，公司表示，過去四個季度推理業務佔公司數據中心收入比例爲40%，同時下遊客戶分布更趨寬廣，雲計算客戶收入佔比下降至mid-40%附近（上一季度爲超過50%），企業（特斯拉等）、互聯網公司、主權國家等客戶需求增長明顯。中信證券判斷，伴隨後續公司供應鏈的持續改善有望降低GPU拿貨難度，以及下遊客戶擴散、應用場景向推理端遷移等帶來的需求多樣性，傳統IT設備廠商在產品組合豐富度、市場渠道、交付&服務等層面的傳統優勢料將持續凸顯。

▍網絡設備：AI以太網料將進入快速發展期。

中信證券判斷，網絡將在基於分布式計算架構構建的AI計算集群中持續扮演重要角色，包括芯片間、節點間互聯等，在過去一段時間，英偉達IB網絡借助大帶寬、高性能、低時延等突出優勢成爲AI算力集群網絡方案的首選。但考慮到應用場景不斷從訓練向推理端遷移帶來的AI算力組網特性的變化，企業後端、前端網絡融合的客觀訴求，以及網絡建設成本、可擴展性&靈活性等因素，中信證券預計以太網方案佔比將不斷提升，英偉達在本次財報分析師會議中亦表示，公司基於Spectrum-X的以太網方案將在一年內成爲數十億美元的業務，預示AI以太網設備短期良好前景。

▍風險因素：

AI算法進步放緩、不及市場預期風險；下遊AI應用場景擴展不及預期風險；全球宏觀經濟波動導致企業、個人用戶IT支出不及預期風險；地緣政治衝突導致AI技術全球流通受阻風險等。

▍投資建議：

英偉達FY2025Q1業績表現反映全球對AI算力的持續強勁需求，料將對美股硬件&半導體相關企業中短期業績形成有力支撐，但伴隨下遊客戶結構擴散，以及英偉達自身產品策略的不斷調整等，芯片、硬件&整機、網絡設備等環節的產品形態、市場競爭結構、投資邏輯亦在快速變化，圍繞英偉達技術路线和產業鏈，中信證券持續看好先進晶圓代工（先進制程）、存儲芯片（HBM）、IT設備（AI服務器、高密度閃存）、數通設備（以太網）等環節的中期投資機會。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年5月23日發布的《前瞻研究美股科技板塊重大事項點評—英偉達一季報對美股硬件&半導體的投資啓示》報告，分析師：陳俊雲 S1010517080001；高飛翔 S1010522110001

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