中信證券：供給緊張形勢延續，氧化鋁價格有望高位運行

力拓就澳洲氧化鋁發貨宣布不可抗力因素，本次事件催化氧化鋁期貨日內漲停。更長期來看，晉豫復產時間仍不明確，國內鋁土礦供給緊張形勢延續，氧化鋁產量增速承壓。同時，雲南區域電解鋁復產推動氧化鋁需求超預期增長。上述因素刺激氧化鋁價格大幅走強，行業利潤有望明顯改善。我們持續看好鋁板塊投資機會，維持鋁板塊“強於大市”評級。

▍事件：力拓就澳鋁發貨宣布不可抗力因素，擾動事件催化氧化鋁期貨日內漲停。

據路透社，由於其位於澳大利亞昆士蘭州的氧化鋁冶煉廠的天然氣供給受限，力拓宣布其氧化鋁出口的第三方合同受到不可抗力影響。自3月初昆士蘭州天然氣管道發生事故以來，力拓當地設施天然氣供應受到實質影響。目前，天然氣管道運行商預計管道2024年下半年將恢復正常。在此之前，力拓旗下Yarwun和Queensland Alumina冶煉廠將持續以較低的產能運營。據力拓公告，截至2023年，其位於澳洲的Yarwun和Queensland Alumina項目氧化鋁產能分別爲325萬噸和395萬噸，Bell Bay、Boyne Smelters和Tomago項目電解鋁產能合計爲136.9萬噸，對應外售產能約455萬噸，約佔全球產量3.2%。據Mysteel，此次事故影響涉及產能約120萬噸/年，約佔全球產量0.8%。供給擾動再發推動氧化鋁期貨價格大幅上升，2024年5月21日一度漲停並且達到4158元/噸的上市以來新高。

▍國內鋁土礦供給緊張形勢延續，氧化鋁產量增速處於低位。

由於環保和安監因素，河南和山西區域鋁土礦產量顯著承壓，導致國內鋁土礦整體供給緊張。據SMM，2024年1-4月，山西和河南分別生產鋁土礦461/146萬噸，同比下降34.8%/35.4%，國內生產鋁土礦1783萬噸，同比下降19.6%；進口鋁土礦5058萬噸，同比上升6.3%；合計鋁土礦供給6841萬噸，同比下降1.9%。據ALD，目前晉豫國產鋁土礦復產不及預期，何時復產仍不明確。因此鋁土礦供給緊張格局料將延續。相應的，據SMM，2024年1-4月，國內氧化鋁產量爲2646萬噸，同比增加3.1%，產量增速明顯低於去年同期的6.5%，處於相對低位。

▍雲南區域電解鋁復產早於預期，推動氧化鋁需求超預期增長。

雲南省2024年3月16日首次針對電解鋁行業新增80萬千瓦用電負荷，並於4月10日全面放开用電負荷。本次復產時點較2023年提前3個月左右，明顯早於預期。據ALD，截至4月底，雲南區域復產產能達到70萬噸，其余產能預計6月全部達產。受此影響，2024年1-4月，國內電解鋁產量達到1399萬噸，同比增長5.4%。相應的，據SMM，2024年1-4月，國內氧化鋁需求量爲2688萬噸，同比增加5.3%，4月呈現-10.9萬噸供需缺口，支撐價格上漲。

▍氧化鋁價格大幅上漲，推動行業利潤明顯改善。

受到上述因素影響，2024年至今（截至5月20日），據Mysteel，山西和河南鋁土礦價格上漲8.0%和3.7%至540元/噸和560元/噸，幾內亞鋁土礦價格上漲3.6%至72美元/噸，氧化鋁價格上漲18.0%至3721元/噸。鋁土礦價格上漲不及氧化鋁主因礦端現貨交易極爲有限，而氧化鋁期貨的上市爲其帶來較強的價格發現功能。據SMM測算，2024年至今（截至5月20日），以國產礦和進口礦爲原料的氧化鋁利潤分別由285元/噸和231元/噸升至972元/噸和728元/噸。氧化鋁行業利潤大幅擡升預計將對具備較高氧化鋁自給率的企業帶來明顯的利潤增厚。

▍風險因素：

國內電解鋁復產進度超出預期，海外電解鋁復產進度超過預期，海外電解鋁產能投產超出預期，國內或海外電解鋁下遊需求增長不及預期，美聯儲降息不及預期，電解鋁進口增長幅度超出預期。

▍投資策略:

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年5月21日發布的《金屬行業鋁行業重大事件點評—供給緊張形勢延續，氧化鋁價格有望高位運行》報告，分析師：敖翀S1010515020001、拜俊飛S1010521070006

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