長城證券4月外貿數據點評：進口強於季節性

核心觀點

結論：4月我國出口略弱於季節性，進口強於季節性，貿易順差爲723.5億美元，同比下降14.9%。出口量漲價跌特徵仍待緩解，進口量價齊漲特徵初現。長城證券認爲後續出口仍有一定回升空間，可能改善出口商品價格，同時我國貿易順差有望同比轉正，淨出口對GDP的貢獻也有望由負轉正，外需一定程度可彌補內需的相對不足。

數據：4月我國出口金額2924.5億美元，同比1.5%，前值-7.5%；進口金額2201億美元，同比8.4%，前值-1.9%；貿易順差723.5億美元，同比-14.9%。

要點：4月我國出口金額2924.5億美元，同比1.5%，較3月的-7.5%有所回升。環比看，4月較3月出口上升4.6%，2018-2021年同期均值爲7.4%，2023年爲-4.7%，從這個角度看，今年4月出口金額的同比改善或有一定低基數因素，環比特徵並未超過往年水平。

不過1-4月出口累計同比仍維持1.5%的增幅，長城證券預計今年全年出口增速將會回正，淨出口對GDP也有望形成正向貢獻。出口回升的動力在於歐美市場制造業迎來一定修復，有助於對全球需求帶來支撐。而我國PMI新出口訂單指數已經連續兩個月位於擴張區間。但也要警惕我國短期內出口價格指數改善有限，出口以價換量特徵或將延續。

4月我國進口金額2201億美元，同比增長8.4%，漲幅較3月的-1.9%明顯回升。4月進口額環比下降0.5%，2018-2021同期環比均值爲-1.1%，今年4月進口表現略強於季節性。

量價角度看，價格對進口額的貢獻开始轉正，量價齊漲特徵初步浮現。截至今年一季度末，我國進口商品數量指數和價格指數同比分別爲3.9%和1.4%，較去年平均的3.4%和-3.1%均有所擡升。4月份原油成品油、未鍛壓銅及銅材、液晶平板顯示模組等商品進口金額同比高於數量同比，或表明部分原料和大宗商品進口價格回升。

國家統計局數據顯示，一季度我國貨物和服務淨出口對GDP拉動0.77個百分點，好於2023年全年的-0.59%。長城證券認爲後續出口仍有一定回升空間，我國貿易順差有望同比轉正，淨出口對GDP的貢獻也有望由負轉正，外需一定程度可彌補內需的相對不足。

對於匯率，美聯儲態度相對鴿派，而國內政治局會議定調積極，人民幣及中國資產風險偏好出現一定回升。從這個角度看，人民幣匯率或將仍在7.2上下震蕩。

1出口同比增速小幅回升，以價換量仍待緩解

4月我國出口金額2924.5億美元，同比1.5%，較3月的-7.5%有所回升。環比看，4月較3月出口上升4.6%，2018-2021年同期均值爲7.4%，2023年爲-4.7%，從這個角度看，今年4月出口金額的同比改善或有一定低基數因素，環比特徵並未超過往年水平。

按出口商品結構拆分，4月勞動密集型、機電和高新技術產品出口額（美元計價）分別同比-6.5%/+1.5%/+3.1%，合計拉動出口增長1.5個百分點，機電與高新技術產品的貢獻有所凸顯。從具體商品來看，家電、集成電路、汽車、船舶出口增速較高，4月分別同比增長10.8%、16.3%、28.8%和91.3%，分別拉動出口增長0.3、0.6、0.8和0.6個百分點。手機、液晶平板顯示模組等機電產品出口增速也高於全部商品出口增速。長城證券預計，受益於全球半導體周期开啓，未來我國電子產品出口景氣度有望提升。

但也要看到家電、汽車等商品出口數量同比增速高於出口金額同比增速，或表明部分商品存在“以價換量”情況，可能影響出口企業盈利空間。實際上，截至今年3月我國出口數量指數和價格指數延續分化，數量指數同比漲幅繼續擴大，價格指數仍在同比負增。一季度出口商品數量指數與價格指數同比分別爲+13%和-6.3%。不過隨着全球運價回升及需求修復，我國出口價格或有回升空間。

分出口國家拆分，4月我國傳統的貿易三大夥伴東盟、歐盟和美國對我國的拉動分別爲1.3%、-0.6%和-0.4%，我國對東盟、歐盟、美國的出口金額同比分別爲8.1%，-3.6%和-2.8%。出口份額方面，美日韓降、中西亞及東盟升的趨勢仍在延續。長城證券以亞洲剔除日本、韓國、東盟等國剩余的國家表示“其他亞洲國家”，截至4月我國對東盟和其他亞洲國家出口份額佔比分別爲16.5%和15.2%，較去年末繼續提高；對歐盟和美國出口份額略有下降。

2進口強於季節性，量價齊漲特徵初現

量價角度看，價格對進口額的貢獻开始轉正，量價齊漲特徵初步浮現。截至今年一季度末，我國進口商品數量指數和價格指數同比分別爲3.9%和1.4%，較去年平均的3.4%和-3.1%均有所擡升。4月份原油成品油、未鍛壓銅及銅材、液晶平板顯示模組等商品進口金額同比高於數量同比，或表明部分原料和大宗商品進口價格回升。

分國家拆分看，4月份我國主要進口來源地區中，拉美、俄羅斯、越南、韓國的拉動率相對較強且持續時間較長，而我國從歐盟與美國進口拉動率轉正，其持續性有待觀察。

3貿易差額同比下降，人民幣或將繼續震蕩

4月我國進口好於季節性，出口略弱於季節性，貿易順差爲723.5億美元，同比下降14.9%。前四月累計順差達2560億美元，同比下降3.7%。國家統計局數據顯示，一季度我國貨物和服務淨出口對GDP拉動0.77個百分點，好於2023年全年的-0.59%。長城證券認爲後續出口仍有一定回升空間，我國貿易順差有望同比轉正，淨出口對GDP的貢獻也有望由負轉正，外需一定程度可彌補內需的相對不足。

對於匯率，5月以來人民幣表現不弱，5月上旬，美元兌人民幣即期匯率平均爲7.218，較4月均價的7.239有所下降。中美經濟形勢與利差等是匯率的階段性主導因素。美聯儲態度相對鴿派，而國內政治局會議定調積極，人民幣及中國資產風險偏好出現一定回升。從這個角度看，人民幣匯率或將仍在7.2上下震蕩。