4月外貿數據：進口大宗商品與高技術產品的貢獻最突出

核心觀點

事項：以美元計價，4月中國出口同比爲1.5%，進口同比爲8.4%。

1、中國出口延續溫和回升，但經貿摩擦帶來不確定性。4月中國進口相對較強，有人民幣匯率相對強勢的支持。4月美元兌人民幣匯率頻繁觸及日內2%波動區間的上沿，也就是說人民幣即期匯率相比中間價頻繁“跌停”，表明人民幣匯率貶值幅度受到控制，與其它新興市場貨幣兌美元大幅貶值有明顯區別。人民幣匯率的相對強勢有利於壓低進口成本，提高進口意愿，而對出口表現有一定壓制作用。

一季度中國支出法GDP中淨出口對GDP的拉動達到0.77個百分點，相比去年四季度的-0.16個百分點，拉動增強了將近1個百分點，表明外需復蘇對中國經濟增長的貢獻增強。不過，一方面，4月以中國出口比例加權的海外制造業PMI有小幅回落，主要是美國制造業PMI回落較爲明顯。另一方面，近期中美經貿衝突有擴散升級的風險，爲中國出口增長的中長期前景帶來不確定性。

2、東盟對中國出口的拉動進一步增強，出口的產品結構較優。分國別來看，1-4月東盟（尤以越南爲主）、中國香港、拉美（尤以巴西爲主）、馬來西亞對中國出口的拉動最大；而歐盟（尤其荷蘭）、日本、韓國、菲律賓、澳大利亞、美國對中國出口增長的拖累最爲明顯。這既體現新興市場與發達經濟體經濟景氣的分化，也受到經貿關系格局的影響。邊際變化上值得關注的是，1-4月中國對非洲、俄羅斯出口增速相比1-3月降幅較大，需要關注美國對俄羅斯金融制裁升級，對俄羅斯進出口支付所產生的影響；也需要關注中國對非洲出口需求集中釋放後增長的可持續性。分產品來看，1-4月中國出口集成電路、船舶、汽車的增速貢獻最大，而出口鋼材、手機、成品油的增速拖累最多，其中鋼材和手機出口主要受價格因素影響，成品油主要受去年高基數影響，降幅處於收窄過程中。邊際變化上，1-4月機電產品大類對出口累計同比的拉動有明顯增強，其中，汽車、自動數據處理設備、手機（降幅收窄）對此貢獻突出。而勞動密集型產品對出口的拉動普遍有所減弱，特別是家具、塑料制品、紡織服裝鞋靴，出口結構總體向好。

3、進口大宗商品與高技術產品的貢獻最突出，價格因素增添支持。從主要商品來看，1-4月中國進口集成電路、鐵礦石、自動數據處理設備、原油對進口總額增速拉動最大，而進口農產品、汽車、煤炭、藥材對進口總額增速的拖累最爲明顯。邊際上，1-4月進口農產品、藥材的拖累相比1-3月有所收窄；進口集成電路和原油的拉動進一步擴大，使得進口增長呈現提速。總體而言，今年以來國際大宗商品價格回升，對中國進口同比增速以支撐作用爲主。

風險提示：穩增長政策落地效果不及預期，地緣政治衝突升級，海外經濟衰退程度超預期等。

5月9日海關總署公布2024年4月統計快訊，以美元計價，4月中國出口同比爲1.5%，進口同比爲8.4%，相比3月值呈現反彈。對此我們解讀如下：

1、中國出口延續溫和回升，但經貿摩擦帶來不確定性

4月中國出口當月同比持平於1-3月的累計同比，而進口當月同比相比1-3月累計同比1.5%顯著擡升，進口相對較強，有人民幣匯率相對強勢的支持。4月美元兌人民幣匯率頻繁觸及日內2%波動區間的上沿，也就是說人民幣即期匯率相比中間價頻繁“跌停”，表明人民幣匯率貶值幅度受到控制。4月10日美元指數因美聯儲降息預期冷卻而再度走強以來，截至4月30日人民幣對美元僅貶值0.1%，遠小於美元指數2.1%的升值幅度，與其它新興市場貨幣兌美元大幅貶值有明顯區別。人民幣匯率的相對強勢有利於壓低進口成本，提高進口意愿，而對出口表現有一定壓制作用。

一季度中國支出法GDP中淨出口對GDP的拉動達到0.77個百分點，相比去年四季度的-0.16個百分點，拉動增強了將近1個百分點，表明外需復蘇對中國經濟增長的貢獻增強。不過，一方面，今年以來中國出口的穩健表現主要得益於海外、尤其發達國家制造業需求的復蘇。4月以中國出口比例加權的海外制造業PMI有小幅回落，主要是美國制造業PMI回落較爲明顯。另一方面，近期中美經貿衝突有擴散升級的風險，爲中國出口增長的中長期前景帶來不確定性。包括美國對對中國造船業啓動301調查、拜登籤署TikTok非賣即禁的法案、美國國務卿布林肯就所謂“中國產能過剩”表達關切等，4月30日中央政治局會議指出“外部環境復雜性、嚴峻性、不確定性明顯上升”。

2、東盟對中國出口的拉動進一步增強，出口的產品結構較優

分國別來看，1-4月東盟（尤以越南爲主）、中國香港、拉美（尤以巴西爲主）、馬來西亞對中國出口的拉動最大；而歐盟（尤其荷蘭）、日本、韓國、菲律賓、澳大利亞、美國對中國出口增長的拖累最爲明顯。這既體現新興市場與發達經濟體經濟景氣的分化，也受到經貿關系格局的影響。

邊際變化上值得關注的是，一方面，1-4月中國對非洲、俄羅斯出口增速相比1-3月降幅較大，需要關注美國對俄羅斯金融制裁升級，對俄羅斯進出口支付所產生的影響；也需要關注中國對非洲出口需求集中釋放後增長的可持續性。另一方面，1-4月東盟對中國出口的拉動相比1-3月提升顯著，越南、印度尼西亞、新加坡（降幅收窄）、菲律賓（降幅收窄）對此貢獻最大。

分產品來看，1-4月中國出口集成電路、船舶、汽車的增速貢獻最大，而出口鋼材、手機、成品油的增速拖累最多，其中鋼材和手機出口主要受價格因素影響，成品油主要受去年高基數影響，降幅處於收窄過程中。

邊際變化上，1-4月機電產品大類對出口累計同比的拉動有明顯增強，其中，汽車、自動數據處理設備、手機（降幅收窄）對此貢獻突出。而中國勞動密集型產品對出口的拉動普遍有所減弱，特別是家具、塑料制品、紡織服裝鞋靴。出口結構總體向好。

3、進口大宗商品與高技術產品的貢獻最突出，價格因素增添支持

從主要商品來看，1-4月中國進口集成電路、鐵礦石、自動數據處理設備、原油對進口總額增速拉動最大，而進口農產品、汽車、煤炭、藥材對進口總額增速的拖累最爲明顯。邊際上，1-4月進口農產品、藥材的拖累相比1-3月有所收窄；進口集成電路和原油的拉動進一步擴大，使得進口增長呈現提速。而1-4月進口鐵礦和飛機的拉動相比1-3月下降較多，均主要受到價格同比增速回落的影響。

結合主要產品進口量的增速來看，部分商品進口增速受到價格因素支持較大，包括：機牀、液晶平板顯示模組、鐵礦、橡膠和原油；另有部分商品進口增速受到價格因素的拖累較多，包括：肥料、飛機、煤炭、農產品、紙漿、天然氣等。不過，總體而言，今年以來國際主要大宗商品價格回升，對中國進口同比增速以支撐作用爲主。