中金研究：A股修復行情仍在延續

摘要

我們認爲A股市場自2月以來的修復行情斜率雖有所放緩但仍在延續：1）近期投資者對於政策的關注度進一步擡升。結合4月底可能召开的中央政治局會議，我們建議關注政策層對於當前經濟環境的定調以及在穩增長等相關政策方面的表述，當前投資者對房地產等重點領域的基本面及政策環境關注度較高。2）中美互動增加。繼4月初美國財長耶倫訪華後，本周美國國務卿布林肯訪華，中美雙方在全面交換意見的基礎上形成五點共識，我們認爲這對於外資回流中國資產也起到了正向促進效果。3）A股市場估值仍處於歷史低位，性價比優勢明顯。經歷2月初以來的行情企穩後，當前滬深300前向市盈率爲10.4倍，依然明顯低於12.6倍的歷史均值水平。

配置方面，有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化下的TMT 領域中期仍有望有相對表現；外部因素及供給出清帶來上遊資源品行業機遇，繼續關注黃金、石油石化、有色金屬等資源板塊，但短期內需重視行情節奏；資本市場改革爲金融板塊帶來新催化，投資者關注度階段性擡升。

正文

修復行情仍在延續

市場回顧

指數震蕩上行，北向資金大幅流入。本周海外方面美國一季度經濟增速放緩但通脹有所反彈，美國降息預期再度出現搖擺，國內市場A股上市公司年報和一季報密集披露，市場對政策的關注度有所擡升，指數表現先抑後揚，上證指數周度上漲0.8%。成交方面，本周A股日均成交金額約8500億元，較前期有所回落；北向資金淨流入接近260億元，4月26日的單日淨流入規模創下歷史新高。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300上漲1.2%，偏小盤的中證1000、中證2000分別上漲2.9%、4.0%，紅利風格表現不佳，中證紅利下跌3.6%。行業層面，計算機、電子等TMT相關行業領漲；受益於政策預期催化的綜合金融、非銀金融也有不錯表現；煤炭、石油石化等板塊表現不佳。

市場展望

修復行情仍在延續，關注業績向好與政策支持領域。近期受海外地緣風險事件擾動，以及美國通脹偏強推動美債利率和美元走強影響，全球風險資產波動較大，大宗商品價格衝高回落，美股、日股均出現調整且波動加大，日元匯率大幅度貶值，在此背景下全球資金流向邊際變化，海外資金對中國市場關注度明顯提升，恆生指數創下2012年以來最大單周漲幅，北向資金本周五單日淨流入也創歷史新高。

這一方面可能由於A股市場整體估值處於歷史低位、縱向及和全球主要市場的橫向對比來看均具備較好的投資吸引力；另一方面也體現在外資對我國經濟環境的預期變化改善，一季度經濟增長數據及工業企業盈利情況表明我國經濟內生增長動能仍在修復中，疊加資本市場改革、中美關系的新進展，均有助於投資者信心的修復。

風險偏好改善環境下近期A股市場也出現了階段性的風格再平衡，前期表現較爲強勢的石油石化、煤炭等偏高股息和資源股領域有所回調，年初至今表現不佳的TMT行業迎來回升。展望後市，我們認爲A股市場自2月以來的修復行情斜率雖有所放緩但仍在延續：

1）近期投資者對於政策的關注度進一步擡升。結合4月底可能召开的中央政治局會議，我們建議關注政策層對於當前經濟環境的定調以及在穩增長等相關政策方面的表述，當前投資者對房地產等重點領域的基本面及政策環境關注度較高。

2）中美互動增加。繼4月初美國財長耶倫訪華後，本周美國國務卿布林肯訪華，中美雙方在全面交換意見的基礎上形成五點共識，我們認爲這對於外資回流中國資產也起到了正向促進效果。

3）A股市場估值仍處於歷史低位，性價比優勢明顯。經歷2月初以來的行情企穩後，當前滬深300前向市盈率爲10.4倍，依然明顯低於12.6倍的歷史均值水平。

配置方面，有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化下的TMT 領域中期仍有望有相對表現；外部因素及供給出清帶來上遊資源品行業機遇，繼續關注黃金、石油石化、有色金屬等資源板塊，但短期內需重視行情節奏；資本市場改革爲金融板塊帶來新催化，投資者關注度階段性擡升。

近期關注以下進展：

1）國家領導人會見美國國務卿布林肯[1]。國家領導人在會見布林肯時表示“中方愿意合作，但合作應該是雙向的。我們不怕競爭，但競爭應該是共同進步，而不是零和博弈”。4月26日中美雙方在全面交換意見的基礎上，形成“繼續按照兩國元首指引，努力穩定並發展中美關系”等五點共識[2]。

2）國務院以“進一步深化資本市場改革，促進資本市場平穩健康發展”爲主題進行第七次專題學習[3]。國務院總理李強指出，要加快完善資本市場基礎制度體系，健全發行、交易、退市等關鍵制度，促進投融資良性循環和上市退市動態平衡。着力提升上市公司質量，嚴把發行上市准入關，促進上市公司增強回報投資者意識，提升投資價值。完善和加強資本市場監管，加大對違法違規行爲懲治力度。切實強化中小投資者權益保護，營造公开公平公正的市場環境。

3）《國務院關於金融企業國有資產管理情況專項報告審議意見的研究處理情況和整改問責情況的報告》發布[4]，報告提出要集中力量打造金融業“國家隊”。研究起草加強國有金融資本管理行動方案，推進國有大型金融企業對標世界一流金融企業，突出主業、做精專業，不斷提升競爭力和國際影響力。

4）證監會就貫徹落實新“國九條”、推動新質生產力發展开展專題調研[5]。證監會將持續抓好新“國九條”有關部署和“科創16條”落實落地，深化並購重組等制度改革，支持科技型企業創新發展、做優做強，同時持續加強上市公司監管，嚴厲打擊財務造假、違規佔用等違法違規行爲，切實保護投資者合法權益。

5）上市公司年報及一季報業績披露進入高峰期。截至4月27日，A股共有4615家上市公司披露年度報告，已披露公司收入同比增長1.6%，歸母淨利潤同比增長-2.1%。分行業看，社會服務、商貿零售等行業業績改善最爲明顯，房地產、消費等行業表現相對偏弱。從一季報的情況看，當前已披露的3528家上市公司營收和淨利潤分別同比增長1.1%和0.2%。4月爲上市公司年報及一季報密集披露期，進入4月末建議密切關注上市公司業績表現。

6）海外方面，一季度美國GDP環比年化初值1.6%，低於市場此前預期，較去年四季度3.4%也出現明顯回落。與此同時一季度核心PCE通脹顯著反彈至3.7%，超過市場預期的3.4%。通脹的相對韌性導致市場對今年美聯儲降息預期再度出現波折，美元指數與美債利率有所走高，美股波動也在加大。

行業建議

關注基本面邊際改善領域。1）受益於國內產業政策支持、產業趨勢明確的科技成長板塊，例如半導體、通信等TMT相關行業。2）溫和復蘇環境下率先實現供給側出清的行業，例如部分資源類行業、具備較強業績彈性的汽車零部件，以及外需好轉推動景氣度提升的出口鏈相關行業。

近期關注

1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

注：本文摘自中金公司2024年4月28日已經發布的《修復行情仍在延續》；李求索分析員 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991、黃凱松分析員 SAC 執業證書編號：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876、於方波分析員 SAC 執業證書編號：S0080522120001、李瑾分析員 SAC 執業證書編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851、朱嘉懿聯系人 SAC 執業證書編號：S0080123040067、魏冬分析員 SAC 執業證書編號：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154