海通宏觀：美國1季度經濟增長不算弱，降息仍需等待

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經濟增長仍不算弱。美國2024年1季度GDP環比折年率爲1.6%，雖環比增速不及市場預期，但剔除基數效應後同比增速仍有所回升。並且從結構來看，GDP增速主要受淨出口拖累，而消費仍穩，投資也有所改善。整體來看，美國經濟短期仍偏強。

具體來看，消費方面，商品消費回落，而服務消費仍強。私人投資的回升主要依靠住宅投資拉動，或與美國房地產新房銷售持續修復有關。設備投資也有所回升，或反映出企業投資信心或有所增強。進口表現強勁帶動淨出口走弱，其中商品進口的增長更加明顯。

通脹超預期反彈。1季度美國PCE與核心PCE價格指數環比折年率均有所回升，去通脹的“最後一公裏”仍具有一定不確定性。當前市場預期美聯儲首次降息時點爲9月，預期年內降息1次，全年降息幅度25BP。

降息仍需等待。在家庭財富效應支撐、勞動力市場仍穩以及居民負債端利息成本仍低的情況下，消費短期內或仍能維持一定韌性。海通證券認爲，在美國經濟下行較慢的影響下，美國核心通脹的回落或難以一帆風順，美聯儲降息仍需等待。

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2024年1季度，美國GDP不變價環比折年率爲1.6%（前值3.4%），低於市場預期的2.5%，也不及亞特蘭大聯儲預測的2.7%（4月24日預測值）。此外，1季度美國GDP同比增速3.0%（前值3.1%）。

雖然1季度GDP環比增速不及市場預期，但美國經濟整體來看並不算弱。一方面，3%的同比增速並未較前值明顯回落。剔除基數效應後，1季度GDP同比增速（2.2%）較2023年4季度（2%）還有所回升。

另一方面，從結構來看，GDP增速回落主要受淨出口拖累，而消費仍穩，投資也有所改善。1季度美國私人消費環比折年率爲2.5%（前值3.3%），拉動GDP環比1.7個百分點（前值拉動2.2個百分點），仍是美國經濟增長的首要支柱。消費環比折年率雖有所回落，但仍高於2022-2023年平均水平（2.0%），整體來看消費仍較穩定。

1季度私人投資有所改善，環比折年率爲3.2%（前值0.7%），對GDP環比的拉動較2023年4季度上升0.4個百分點至0.6%。政府消費與投資有所回落，環比折年率爲1.2%（前值4.6%），拉動GDP增速0.2個百分點。值得注意的是，淨出口對GDP環比的拉動回落了1.1個百分點至-0.9個百分點，成爲美國經濟增長的最大拖累。

消費方面，商品消費回落，而服務消費仍強。1季度，商品消費環比折年率回落至-0.4%（前值3.0%）。具體來看，能源產品、機動車輛及零部件、娛樂商品和車輛環比折年率回落幅度較爲明顯。其中，能源產品消費的環比折年率由2023年4季度的4.3%回落至-10.9%，是商品消費中的最大拖累項。

服務消費環比回升0.6個百分點至4.0%。其中，金融保險和服務、娛樂消費改善較爲突出，環比折年率分別較2023年四季度回升8.8和4.4個百分點，分別拉動經濟增速0.4和0.1個百分點。

私人投資的回升主要依靠住宅投資拉動。1季度，美國住宅投資環比折年率由2023年4季度的2.8%大幅回升至13.9%，對GDP環比增速的拉動也上升0.4個百分點至0.5%，是私人投資改善的主要原因。住宅投資的回暖或與美國房地產新房銷售持續修復有關，1季度美國新开工住宅套數也較去年4季度有所改善。

此外，設備投資也有所回升。1季度設備投資環比折年率上升3.2個百分點至2.1%。其中主要是工業設備投資明顯改善，環比折年率達17.8%（前值0%），拉動GDP環比0.2個百分點。2024年以來，美國制造業景氣指數有所回升，或增加了廠商設備投資的信心。相比之下，私人庫存對GDP增速仍有拖累。

進口表現強勁帶動淨出口走弱。1季度，美國出口環比折年率回落至0.9%（前值5.1%），進口環比折年率則由2.2%提升至7.2%，從而使得貿易逆差擴大，淨出口自2022年1季度以來再次對經濟形成拖累。

具體來看，商品進口的增長更加明顯，1季度環比折年率提升至6.8%（前值1.3%），顯著拖累GDP環比增速0.7個百分點。服務進口環比也由6.2%上升至9.0%，拖累GDP環比0.2個百分點。一方面，進口的增加或反映出美國國內需求仍具有一定韌性；另一方面，1季度進口價格環比增速扭負轉正，或也對進口提升帶來一定支撐。

PCE價格指數超預期回升。1季度，美國PCE價格指數環比折年率回升至3.4%（前值1.8%）。其中，服務消費價格指數環比折年率由3.4%回升至5.4%，是推升通脹的主要因素。核心PCE價格指數環比折年率回升至3.7%（前值2%），超出市場預期的3.4%。

市場降息預期持續回落。根據CME觀察顯示，截4月25日，市場預期美聯儲首次降息時點爲9月，預期年內降息1次，全年降息幅度25BP。

展望未來，美國居民消費短期內或仍能維持一定韌性。在資產方面，2023年4季度，在股票資產升值的影響下，美國家庭淨資產較3季度上升4.8萬億美元。而2024年1季度，在科技股的帶動下，美國納斯達克與標普500指數也均實現了10%左右的漲幅。股票市場上漲的財富效應或仍能對消費起到一定支撐。此外，美國勞動力市場當前仍然穩定，勞動力平均時薪增速維持平穩。

在負債方面，截至2023年4季度，美國家庭抵押貸款利息支出佔可支配收入的比重僅4.0%，仍處於歷史較低水平。因此，海通證券認爲，在美國消費仍有支撐，經濟下行較慢的影響下，美國核心通脹的回落或難以一帆風順，美聯儲降息仍需等待。