核心觀點:

最新數據顯示美國居民超儲或在2024年6月耗盡,較上月的測算延後1個月,預計穩固的超額儲蓄能夠支撐美國經濟年內避免陷入全面衰退。過熱的勞務市場帶來的薪酬收入的穩步增長和轉移收入的邊際回升,推動美國居民個人可支配收入增速在5月進一步加快,同時耐用品消費的下滑帶動實際消費支出增速放緩,共同帶來儲蓄率的邊際回升,超額儲蓄耗盡時點進一步延後。


· 收入端:薪酬收入仍然是5月個人收入增長的核心驅動。2023年5月美國居民部門個人收入環比+0.4%,預期+0.3%,前值由+0.4%下修至+0.3%;同比+5.47%,前值+5.54%,絕對水平較疫情前趨勢线高出6.8%。分項看,權重最大的薪酬收入(佔比62%)與轉移收入(佔比18%)較疫情前趨勢线分別高出7.82%、15.45%,前者來自持續緊俏的勞務市場,後者來自尚有的零散的各類補助,如養老金根據通脹水平做出的響應上調。5月個人稅負環比+0.16%,2023年1月稅基調整帶來的減稅效應基本消退。由於薪酬收入和轉移收入增幅明顯,5月美國居民個人可支配收入環比+0.44%,前值+0.29%,同比+7.99%,絕對水平較疫情前趨勢线高出5.13%,與趨勢线的背離進一步擴大


· 支出端:實際支出環比負增長,其中耐用品消費顯著下滑,Q1機動車消費的提前透支、信貸成本的上升是主要原因。從名義值看,2023年5月美國居民部門個人消費支出環比+0.1%,預期+0.2%,前值由+0.8%下修至+0.6%;同比+6.01%,前值+6.61%,絕對水平較疫情前趨勢线高出10.63%。從實際值看,個人消費支出環比-0.03%,預期+0.1%,前值由+0.5%下修至+0.2%;同比+2.08%,前值+2.17%,絕對水平較疫情前趨勢线高出0.66%。總量上,消費增速環比回落,可支配收入增幅擴大,帶動儲蓄率邊際回升至4.59%。從消費結構看,5月耐用品、非耐用品、服務實際消費環比分別錄得-1.17%、+0.03%、+0.17%,絕對水平較疫情前趨勢线分別高出9.67%、1.94%、-1.02%,耐用品和非耐用品消費再度向趨勢线收斂,服務消費延續修復。受一季度機動車消費提前透支的影響(1月機動車消費環比+15.72%),5月機動車消費環比顯著下滑(環比-4.31%),拖累耐用品消費環比-1.17%,是5月實際消費環比回落的主要因素。但其他耐用品消費大多環比增長:受新屋銷售回暖影響,家具&家用設備消費環比+1.02%,娛樂品&載具環比+0.47%,其中電視消費環比+2.01%。5月服務消費環比+0.17%,前值+0.08%,其中醫保(環比+0.17%,拉動率+0.03%)、交運(環比+1.48%,拉動率+0.05%)、金融服務(環比+0.48%,拉動率+0.03%)消費增長顯著,銀行業危機對金融消費的影響基本消退。

· 居民超儲:最新測算或於2024年6月耗盡,較此前延後1個月。5月美國居民儲蓄率4.59%,前值4.28%,儲蓄率回暖明顯,可支配收入的持續增長和消費的邊際回落是共同推手。根據最新測算,截至2024年5月,美國居民部門尚余0.93萬億美元超額儲蓄。以最新的6個月趨勢進行线性外推可得,截至今年12月,美國居民部門尚余0.43萬億美元超額儲蓄,較此前測算的0.41萬億美元略有擡升。根據當前消耗速率,超額儲蓄將在2024年6月耗盡,較上月測算延後1個月。按照當前超額儲蓄的存量與消耗速率推算,我們預計超額儲蓄將持續支撐美國經濟的消費內循環至少至年底,年內難見美國經濟陷入全面深度的衰退。   


· 風險提示:美國通脹回落速度不及預期導致高通脹削弱美國居民購买力;超額儲蓄消耗速度快於預期;金融風險失控加速美國經濟衰退的到來。


注:本文來自德邦證券於2023年7月4日發布的證券研究報告《【蘆哲&張佳煒&韋禕】美國居民超儲耗盡時點或延後至2024.6——2023年5月美國居民收支&消費點評》;研報撰寫人員:蘆哲(S0120521070001,首席宏觀經濟學家),張佳煒(S0120121090005,聯系人),韋禕(S0120123040019,聯系人)



標題:美國居民超儲耗盡時點或延後至2024.6——2023年5月美國居民收支&消費點評

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