觸及十年估值谷底，愛爾眼科否極泰來？

在即將迎來小長假的前夕，4月26日，港A市場難得地展現出獨立行情。當日，北上資金積極湧入，狂买金額高達200億元，爲市場注入了一股強大的活力。與此同時，A股三大指數也表現搶眼，成交量更是突破萬億元大關。

在這一片繁榮景象中，愛爾眼科憑借其不俗的業績表現脫穎而出。剛剛發布2023年年報以及2024年一季報的愛爾眼科，其成績單令人矚目，股價也在當日呈現飄紅態勢，以3.19%的漲幅完美收官。資金淨流入更是達到了1.71億元，顯示了市場對公司的充分認可與看好。

然而，盡管業績亮眼，如今的愛爾眼科股價已經從高位回撤達到了70%，動態市盈率也處於過去十年的歷史低位，僅在30倍左右徘徊。

這一現狀不禁讓人思考：在當下充滿不確定性的外部環境下，被譽爲“眼科茅”的愛爾眼科，其估值是否已經趨於合理區間？市場的擔憂究竟源自何處？我們又該如何看待其後續的發展走勢？這些問題無疑值得我們深入探究和思考。

01 擔憂or機遇？

相較於醫療服務板塊高峰到近百倍PE估值，如今以愛爾眼科爲代表的醫療服務行業板塊估值已經回歸至30X附近，並非如今市場追捧的“香餑餑”。而這內在的擔憂，可以從行業需求、公司財務情況兩個維度來看。

擔憂點一：外部經濟環境較弱，“金眼銀牙”的眼科賽道行業增長邏輯能否延續。

結論：眼科β堅挺，需求彈性大，滲透率提升空間充足。

一方面，2023年以來，醫療服務板塊已經展現出較強的韌性。疫情期間，醫療診療情況波動較大，伴隨着積壓需求逐步釋放，醫療服務板塊呈現穩健恢復姿態。根據浦銀國際數據顯示，2023前三季度，民營醫療機構整體營業收入同比增長24%，扣非淨利潤同比增長83%。

其中，兼具剛性與消費屬性的眼科板塊表現亮眼。在最新披露的愛爾眼科2023全年數據中，公司全年門診量突破1500萬人次，同比增長34.26%；手術量突破110萬例，同比增長35.95%。其中，公司的白內障業務更是呈現出快速增長趨勢，全年收入同比增長55.24%。伴隨着白內障晶體國採保量，居民支付意愿增強，白內障整體需求厚度有望進一步擴容。

另一方面，我國眼科需求持續增加，經濟環境變動不改滲透率提升趨勢。

作爲世界人口大國，中國眼科疾病及視力損傷患者群體基數龐大，眼科疾病成爲中國一項重大公共衛生挑战。據《中國眼病疾病負擔現狀及三十年變化趨勢》 2021年發布的數據顯示，2019年中國眼病患病人口總數爲2.1億，相較1990年，2019年中國人群眼病患病總人數增加了134.6%。其中，中國中度和重度視力障礙患病率的增長速度較快，眼科疾病防治工作仍然面臨巨大挑战。

未來，隨着人口老齡化趨勢加快、學生戶外活動時間相對縮減、不科學使用電子產品行爲增多等因素的綜合作用，我國眼科疾病患者數量有望持續增長。根據華泰證券預測，2025 年我國白內障、近視和遠視患者數將分別達到 1.5 億、6.2 億和 2.8 億，其中兒童近視和成人遠視（含老花眼）患者數將分別達到 2.6 億和 2.5 億，這些眼科疾病患者的就診需求將長期存在，就診滲透率有望持續提升。

擔憂點二：愛爾眼科的盈利情況能否持續。

結論：民營眼科醫療機構“一超多強”格局已形成，龍頭企業有望呈現強者恆強競爭格局。

目前，國內民營眼科醫療服務行業蓬勃發展，已湧現出多家規模較大的眼科專科連鎖醫院集團，“一超多強”的行業格局已經確立。其中，愛爾眼科憑借完善的服務網絡、創新的發展模式和卓越的管理水平已成爲行業公認龍頭，從其最新披露的財務數據中就可以窺知一二。

在收入端方面，根據公司最新公告披露，2023年愛爾眼科的營業收入成績斐然，首次跨越了200億大關，具體數值達到了203.67億元，實現了同比26.43%的顯著增長。自公司上市以來，其營收的年復合增長率也穩定地保持在26.50%的高位。在2024年的第一季度，相較於同業較爲低迷的表現而言，公司營業收入繼續保持穩健增長態勢，達到了51.96億元，同比增長3.5%，顯示出良好的發展勢頭。

分業務线上來看，得益於公司品牌影響力持續提升，經營規模不斷擴大，診療需求回升等因素，2023年，公司屈光、白內障、眼前段、眼後段、視光服務、其他項目分別實現收入74.31億元、33.27億元、17.91億元、13.86億元、49.6億元和14.18億元，分別同比增長17.27%、55.24%、33.74%、31.31%、31.25%和0.17%。

在利潤端方面，公司同樣交出了一份亮眼的成績單。據公司公告顯示，2023年公司實現的歸母淨利潤高達33.59億元，同比增長了33.07%，這一增幅進一步凸顯了公司盈利能力的穩步提升。此外，自上市以來，公司的歸母淨利潤年復合增長率也達到了29.30%，顯示出穩健且可持續的增長趨勢。而在2024年第一季度，公司歸母淨利潤達到8.99億元，同比增長15.16%，繼續鞏固了公司在行業內的領先地位。

值得注意的是，愛爾眼科也延續了過往大手筆的分紅方案，增強投資者信心。

根據愛爾眼科發布的2023年年度分紅預案，公司計劃向每10股股東派發現金紅利1.5元（含稅），預計派發現金總額將達到約13.95億元，相較於上一年度近乎翻倍。這一舉措充分體現了公司對股東的回報和尊重。截至2023年底，自公司上市以來，愛爾眼科已累計現金分紅約56.34億元，這一數字高達其IPO募集資金淨額的6.4倍。這一成績不僅展現了公司穩健的財務狀況，更彰顯了其對股東利益的高度重視和持續承諾，進一步推動公司的持續發展和市場地位的提升。

02 愛爾眼科的後手：开啓新十年高質量發展

實際上，要想回答一家公司的盈利模式是否可持續，不僅要看過往的經營狀況，還要看公司的未來發展規劃。而在這方面，愛爾眼科也留了後手，爲下一個十年規劃邁進。

一方面，公司繼續推進實施的“1+8+N”战略，將有望成爲公司業績發展的重要驅動因素。

其中，“1”是指將長沙愛爾打造成世界級眼科醫學中心。公司利用其在學術與醫療領域的影響力獨樹一幟，從而提升整體的品牌影響力，並結合公司獨特的分級診療模式，不斷爲下層醫院提供更先進的診療技術指導、輸出更專業的醫療人才。

“8”是指在北京等地建立起8 家國家級區域眼科醫學中心，使愛爾眼科的影響力可在全國各地均衡發展。其中，長沙、上海、廣州、成都、重慶等眼科中心已運營，武漢、沈陽正在推進建設中，北京、深圳已开始籌備，進行裝修中。2023年公司“1+8”模式已顯成效，各地區營業收入表現亮眼，其中東北地區（+35.13%）、西南地區（+28.97%）、華東地區（+34.92%）、華北地區（+33.87%）、華南地區（+21.87%）以及西北地區（+74.71%）均呈現出增長姿態。

“N”是指各地基層眼科醫院，借助龍頭醫院和上級醫院的帶動，持續提高醫療水平，落實分級診療模式，優質醫療下沉到基層市場，醫療機構之間聯動發展。

另一方面，公司積極擴展海外市場，向上打开市場天花板。

創立於2002年的愛爾眼科，醫療網絡布局早已走出國門，遍及亞洲、歐洲以及北美洲市場。截至2023年12月31日，愛爾眼科品牌醫院、眼科中心及診所在全球範圍內共有875家。其中，中國內地744家（包括上市公司旗下428家，產業並購基金旗下316家），中國香港8家，在海外布局突破123家眼科診所，包括美國1家，歐洲108家，東南亞14家。

作爲全球化眼科醫療機構，當前公司海外收入佔比約爲11%。雖然境外機構在當地已經有較強影響力，但行業高度分散，市佔率還有較大提升空間。根據公司規劃，未來公司海外收入佔比將不低於30%。

此外，愛爾眼科在醫教研領域不斷發力，爲創新突破注入了源源不斷的新活力。

在2023年，愛爾眼科醫教研一體化發展再上新高度。公司成功獲批縱向項目69項，橫向項目立項81項，展現了強大的科研實力。同時，公司專家在學術領域也取得了豐碩成果，發表了被SCI/Medline期刊收錄的論文107篇，中文核心期刊/統計源期刊論文42篇，主編或參編了行業專著14本，以及行業共識/指南22部。

更爲重要的是，愛爾眼科已成功構建起“多院”“多所”“五站”“五中心”“四基地”“一平台”“一室”醫教研一體化創新平台體系，形成了完整的教育培訓體系，包括校企合作、科研平台、院士工作站等多個教培系統，均取得了顯著進展。這些舉措不僅提升了公司的整體科研水平，也爲培養更多優秀的眼科人才奠定了堅實基礎。

03 投資如何做到反脆弱？

回到我們最初的問題上來，如今的愛爾眼科估值是否已經進入合理區間？投資如何才能做到反脆弱？

先來看一下當前愛爾眼科的估值水平。根據WIND數據顯示，截止2024年4月26日收盤，愛爾眼科PE(TTM)僅爲33.82倍，不僅回歸至疫情前估值水平，更是處在過往十年中估值中樞下限區間，創歷史新低。

而愛爾眼科所處的醫藥板塊近年來也並不好過。在經歷了2020年至2021上半年高峰期後，整體板塊回撤明顯，至今已經連跌4年。雖然在過往十年醫藥板塊的PE(TTM)還處於中位數左右位置，達到44.01倍，但市場投資情緒似乎邁入寒冬。除了例如美聯儲加息、地緣政治等外部宏觀不確定性因素增加外，醫改深水區下的政策擾動，行業變動的不確定性也使得不少投資情緒並不樂觀。