市場再定價美國降息，惟港股不爲所動
美債與美股在過去一周走勢反復，從根本上而言，受到以下幾個事件的影響：首先，市場對於美聯儲的降息進程不斷重新定價，認爲美聯儲降息可能不及預期的情緒逐步佔據上風；第二，市場對於美國貨幣政策中期走勢偏鷹的看法开始擡頭，即認爲即使降息，其也不會改變美國經濟和通脹向上的態勢，從這個角度而言，降息只能保證實際利率不至於過高，但大概率實際利率仍然需要保持在正數區間（即降息不能過快），避免經濟和通脹跑偏；第三，增長能否跑贏貨幣，仍然需要博弈，科技巨頭的財報公布後，目前業績處於真空期，宏觀因素相對佔據上風。
但從港股來看，近期走勢仍然保持穩健。總體而言，短期和長期的負面因素基本被市場預期，加上中國經濟數據近期頻超預期，市場存在修復動能。
關於美股和港股的決定要素，短期出現變化的幾率較小。市場仍然需要等待美聯儲5月議息會議和中國未來的高頻數據來驗證目前的市場趨勢。
中資美元債：1）二級市場：中資美元債市場表現平淡，高收益級中資美元債表現較優。2）一級市場：過去一周一級市場表現清淡，累計發行4只債券，總計規模約5,832萬美元。
01
美國經濟：前景持續向好
美國3月標普全球美國制造業PMI與ISM制造業PMI走勢收斂，經濟基本面前景持續向好。制造業方面，4月1日公布的美國3月ISM制造業指數超市場預期上行至50.3，這是ISM制造業指數從2022年秋季以來首次進入擴張區間。按分項看，主要分項全线改善，生產/商業活動、新訂單、就業、庫存水平環比分別回升至54.6（前值48.4）、51.4（前值49.2）、47.4（前值45.9）、48.2（前值45.3）。值得一提的是，新出口訂單較上月52.5進一步回升至55.8，這是其在長期收縮後連續第二個月位於擴張區間。另一方面，3月份標准普爾全球美國制造業PMI從2月的52.2微幅降至51.9，表明在該統計口徑下制造業擴張趨勢有所放緩。服務業方面，美國3月ISM服務業指數從52.6回落至51.4，不及市場預期。自2023年开始，美國ISM服務業PMI持續位於擴張區間。按分項看，生產/商業活動（57.4）、新訂單（54.4）維持了強勁表現，是最主要的增長動力。值得注意的是，盡管服務業PMI持續擴張，但是就業分項卻表現疲軟。經季節調整後，就業增長的行業百分比從31.5%下行至28.7%，連續兩個月收縮。整體而言，美國3月ISM制造業PMI和服務業PMI均呈現擴張趨勢，顯示出經濟基本面持續向好。
美國2月JOLT職位空缺爲875.6萬人，與上月基本持平，1月職位空缺下修至874.8萬人。按分項看，貿易、運輸與公用事業和信息等行業職位空缺有所改善，但是金融服務業職位空缺略有增加。職位空缺與失業人員比例較上月1.43:1下降至1.36:1。另一方面，就職率從3.6%上升至3.7%，已經連續多月呈現橫盤走勢。其中私營部門就職率從3.9%進一步回升至4.0%，政府部門就職率從1.7%小幅回落至1.6%。離職率較上月持平於2.2%，其中私營部門與政府部門離職率分別與上月持平於2.4%、0.8%。整體而言，2月JOLT就業較1月基本無波動，新增信息相對較少。但是鑑於就職率與離職率均位於底部位置，這意味着在春季招聘中就業市場相對穩定，勞動力需求短期內出現大幅波動的可能性亦相對較低。
02
美債：“降息交易”博弈仍是上半年交易主題
1）美債一周回顧
過去一周（2024.03.29-2024.04.04），10年期美債收益率上行至年內高點後迎來小幅回調。3月29日以來10年期美國國債收益率持續上行，主因近期公布的美國經濟數據普遍超出市場預期，顯示出經濟基本面良好，這在一定程度上爲美聯儲在更長時間維持較高政策利率打开了空間。具體來看，3月29日至4月4日，美國2023年第四季度GDP上修、制造業數據回暖、勞動力市場維持相對緊張狀態顯示出經濟韌性良好，推動10年期美債收益率上行至年內高點；隨後多位美聯儲官員發表重要講話，在今年票委、美國克利夫蘭聯儲主席梅斯特發表講話後，美債市場情緒开始發生反轉，基准10年美債收益率下行約6BP，收於4.31%。向後看，近期公布的美國經濟數據並沒有從本質上改變美聯儲的降息節奏，5月暫緩或放緩縮表，6月开始降息，年內降息三次是2024年降息路徑的基准情形。這也與我們關於美聯儲降息“一個確定、兩個不確定”的邏輯相契合。與此同時，在美聯儲首次正式降息之前，“降息交易”仍然會是今年上半年的主題。
期限結構來看，曲线倒掛邊際收窄。本周（2024.03.29-2024.04.04）美國的經濟數據雖然超出市場預期，但是並沒有從本質上改變市場對於美聯儲降息節奏的整體看法，長期利率整體收漲，短端利率整體下行。2年期、5年期、10年期和20年期美債收益率分別上行6BP、6BP、11BP和12BP，曲线倒掛邊際收窄，10Y-2Y利差落在-34BP左右。
2）美債發行
過去一周（2024.03.29-2024.04.04），短期美國國債發行規模有所擴大。美債拍賣數據顯示，過去一周有2只短期國債（13周、26周）進行拍賣，共發行1,493億美元，發行規模較前次均有不同程度擴大。此外，由於過去一周適逢復活節假期，美國市場並無中長期美債進行拍賣。
03
中資美元債
1）二級市場：中資美元債走勢回顧
過去一周（2024.03.29-2024.04.04），中資美元債市場表現平淡，高收益級中資美元債表現較優。中資美元債指數表現平穩，年內上漲1.63%。進一步看，投資級中資美元債指數略有下行，按周降0.05%，年內累計漲幅1.01%；高收益級中資美元債指數本周上漲，按周漲0.32%，年累計上行6.66%；城投中資美元債指數按周上行0.13%，年內累計漲幅2.29%。
中資美元債收益率整體下行。截至4月4日，中資美元債、投資級中資美元債收益率、高收益級中資美元債表現不一，分別波動-2.4BP、+2.0BP、-19.5BP至6.32%、5.47%、12.56%。
中資美元債收益率與10年美債收益率利差進一步收窄。過去一周，中資美元債與10年美債收益率收窄趨勢延續。中資美元債、投資級中資美元債、高收益級中資美元債收益率與10年美債收益率利差分別收窄13.5BP、9.1BP、30.6BP。
2）一級市場
過去一周中資美元債一級市場表現清淡，累計發行4只債券，發行主體以金融公司和城投公司爲主，總計規模約5,832萬美元。發行規模最大爲贛州建控投資控股集團有限公司發行的5,000萬美元三年期債券。
3）重點中資美元債追蹤
注：本文選自國泰君安證券於2024年4月5日發布的《【國君國際宏觀】市場再定價美國降息，惟港股不爲所動》，證券分析師：周浩、孫英超
本訂閱號不是國泰君安證券研究報告發布平台。本訂閱號所載內容均來自於國泰君安證券研究所已正式發布的研究報告，如需了解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰君安證券研究所發布的完整報告。本訂閱號推送的信息僅限完整報告發布當日有效，發布日後推送的信息受限於相關因素的更新而不再准確或者失效的，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，後續更新信息以國泰君安證券研究所正式發布的研究報告爲准。
本訂閱號所載內容僅面向國泰君安證券研究服務籤約客戶。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰君安證券研究服務籤約客戶，爲控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。如有不便，敬請諒解。
市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號中信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢並謹慎決策。國泰君安證券及本訂閱號運營團隊不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。
本訂閱號所載內容版權僅爲國泰君安證券所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或者引用，如因侵權行爲給國泰君安證券研究所造成任何直接或間接的損失，國泰君安證券研究所保留追究一切法律責任的權利。
標題：市場再定價美國降息，惟港股不爲所動
地址：https://www.iknowplus.com/post/96100.html
