聚焦主業，中國聯塑(2128.HK)打造塑管龍...

近年來，宏觀經濟面臨着三重壓力，即“預期轉弱、需求收縮和供給衝擊”，疊加外部環境的復雜性和不確定性，經濟穩增長的必要性和難度愈發凸顯。

基建作爲經濟穩增長的首要抓手，自然也成爲了各地的工作重點，交通建設、水利工程、城市管網建設等各類基建項目紛紛上馬，爲整個產業鏈帶來了新機遇。2023年四季度，財政增發萬億國債，主要流向就是基建領域。

作爲基建必不可少的環節，塑料管道行業受益於基建興起的大環境。

中國聯塑作爲國內塑料管道行業龍頭，是一個很好的觀察樣本，通過其最新公布的年報，可以看到一家塑管龍頭的韌性與成長性。

2023年，中國聯塑整體表現“穩中有升”，當期實現營收308.68億元，與去年相比，獲得小幅增長；當期毛利81.21億元，毛利率爲26.3%，與上一年度持平。

拆分公司的業務結構，塑料管道長期以來都是公司的營收扛把子，佔比約8成。得益於銷售策略的積極轉變，公司通過銷量的上漲對衝了產品價格下降帶來的負面影響，實現了核心業務整體平穩運行。

同時，中國聯塑充分發揮了自身規模效益，在產品價格下降的背景下，塑料管道業務的毛利率水平相較於上一年還提升了1個百分點，達到28.5%。

此外，建材家居業務也有亮眼表現。

一般來說，受累於房地產行業供需兩端弱化，家居建材產品理應會受影響。

但中國聯塑的建材家居業務實現了逆勢增長，2023年，該部分業務同比增長了5%達到28.39億元，營收佔比也從8.8%提升到了9.2%。

這也反映出中國聯塑採取的一系列措施的有效性。比如，採用多元化客戶組合，降低民營房企業務佔比，將資源傾斜到央企國企的項目中去。

展望未來，從核心矛盾出發，要准確評價中國聯塑未來的增長前景，還是要聚焦其主營業務--塑料管道。

01 龍頭企業受益於集中度提升

從行業視角來看，塑料管道行業從快速增長期進入平穩增長期，存量博弈的背景下，行業集中度提升的趨勢帶來了結構性增長機會。

首先，近幾年市場需求偏弱，但原材料價格卻不斷上漲，留給塑料管道行業的利潤空間變窄，疊加業內價格战影響，利潤空間被進一步壓縮。龍頭企業可以憑借規模優勢降低成本，中小企業無法承受類似衝擊，只能被迫出清。

其次，隨着市場愈發成熟，產品品質逐漸成爲企業中標的關鍵，尤其對於市政基建項目而言，在環保審核愈發嚴格的背景下，低價競爭時代已經過去，企業產品能否符合標准更爲重要，技術不過關的中小企業產品銷路越來越窄。

華泰證券的研報指出，2022年國內CR6（份額最大的6家企業）的市佔率僅佔32%左右。同時，市面上有上千家規模較大的塑料管道生產廠家，其中年產能在1萬噸以上的塑料管道企業約有300家。

隨着落後產能的不斷出清，越是頭部的企業獲得的集中度提升紅利理應越大。

02 擴大下遊應用場景打开想象空間

憑借輕便、耐腐蝕、安裝簡便和維護成本低等優點，塑料管道不止是在市政工程、基礎設施建設上有着廣泛作用，化工、採礦、農業等諸多領域都有着塑料管道的身影。

以農業爲例，想要實現農業高水平發展，灌溉、施肥、打藥等各個環節都需要優質的塑料管道助力。

以灌溉爲例，我國地域遼闊，不同區域的地理環境有着較大差異，需要不同特性的塑料管道因地制宜地協助完成灌溉工作，中國聯塑憑借其多樣化的產品矩陣，能夠爲各種復雜地形提供相應的解決方案。

比如，在低溫、易結冰的環境中，中國聯塑LDPE材質灌溉用管道可以保證不开裂；在酸鹼度超標的土壤環境，中國聯塑低壓輸水灌溉用PVC-U管因具有更強的耐酸、耐鹼、耐腐蝕性，可以更好完成灌溉工作。

此外，中國聯塑的PVC-U管採用無鉛化材料，既可應用於栽培槽，爲作物提供良好的生長環境，也可以用作打藥管，避免鉛析出對作物和土壤產生污染。

中國聯塑憑借自身管道產業優勢和科研實力，爲規模化的農業種植提供高標准的產品設施及解決方案，不僅有助於傳統農業的現代化升級，也豐富了自身的收入來源，打开了成長空間。

03 修煉內功，鑄造硬實力護城河

從塑料管道行業實際運行情況來看，考慮到運輸成本、庫存管理、物流效率、需求響應速度等多重因素，塑料管道行業存在運輸半徑的限制，通常爲800-1000公裏。

針對這一挑战，中國聯塑通過在全國19個省份建設生產基地，實現了對中國廣大市場的深入覆蓋。這些生產基地的地理分布，使得產品能夠更接近終端，從而顯著降低了長距離運輸的需求和成本。

此外，中國聯塑與2853家一級經銷商建立了長期的战略合作關系，這一龐大的銷售網絡不僅加強了公司與市場的連接，還極大提高了產品的交付效率和對市場變化的響應速度。

通過這種分散式的生產布局和緊密的銷售網絡，中國聯塑有效地解決了物流運輸半徑的限制問題，增強了企業在激烈的市場競爭中的靈活性和競爭力。通過優化生產和物流網絡，中國聯塑成功地將產品快速、高效地送達終端，同時也實現了對原材料供應和成品分銷的有效控制，確保了整個供應鏈的高效運轉和成本控制，從而在塑料管道市場中獲得了顯著的競爭優勢。