中信證券：同業存單短期供需兩旺

同業存單連通貨幣市場與信用市場，其供給與商業銀行的資負配置與頭寸管理息息相關，其需求取決於資管機構、銀行機構對貨幣市場的配置意愿。當前情況看，在供給端存單集中到期和需求端財政回補流動性因素下，同業存單利率有望保持低位運行態勢。

▍同業存單分析框架。

對於商業銀行經營而言，同業存單作爲主動負債品種，成爲協調與擺布資產和負債兩端的重要工具。對於流動性分析而言，同業存單既是貨幣市場的主要品種之一，也是銀行信用投放的頭寸補充，故爲廣義流動性和狹義流動性的連接點。中信證券同業存單系列報告，聚焦銀行資負管理策略，傳遞銀行流動性的最新變化方向。本篇報告從市場供需視角出發，重點分析商業銀行作爲供給方的負債策略，以及投資機構作爲需求方的投資行爲。

▍銀行資負視角看同業存單：主動負債工具。

1）供給原理：商業銀行重要資負管理工具。同業存單作爲主動負債工具，兼具主動管理和市場化定價的特點，近年來已經成爲國內商業銀行頭寸管理、指標管理和成本管理方面的重要工具。

2）供給主體：中小銀行與大型銀行接續。自2013年12月首期同業存單發行以來，同業存單供給經歷中小銀行發行上量期（2014-2016年）、大型銀行發行接力期（2017-2022年）和“大行升、中小行降”（2022年-至今）三個階段，內部資負管理和外部監管要求爲核心驅動因素。

3）期限結構：久期逐步拉長。不同期限同業存單發行目的有所不同，以1Y期限爲代表的中等期限同業存單供給與信用條件聯系緊密，與“存貸增速差”指標高度正相關；3M以內短期限同業存單更多考慮時點性流動性情況，與“超儲率季節性偏離”指標高度負相關。

▍同業存單需求：廣義基金與商業銀行爲主要配置力量。

截止2024年2月底，同業存單持有人主要爲廣義基金（49.2%）和商業銀行（35.8%）。

1）廣義基金中貨幣基金及銀行理財是主要持倉品種。主動債基與理財持倉存單量級基本相當，合計佔廣義基金比重在90%以上，而貨幣基金持倉存單佔主動債基比重長期維持90%以上。

2）商業銀行增持力量以農商行爲主。農商行持有存單規模由2016年初的1800億增長至2024年2月的2.32萬億元，增持規模佔銀行總增持規模約55%，存量持倉佔比亦高於其他類型銀行。

3）機構行爲：二級交易思路多元，理財配置特徵突出。主要投資機構交易受利率預期、資金來源、品種比價多重因素影響，單因素規律性較弱。

▍2024年以來供需變化：發行放量，需求增長。

1）供給端，存單發行及淨融資均有明顯增長。2024年前兩月銀行發行存單同比增加9000億元，淨融資同比增加1.1萬億元。

2）供給結構方面，股份行增加存單發行，期限上6M/1Y增長更快。前兩個月股份行淨融資同比增加8193億元，是供給的主要增量來源。6M/1Y同業存單發行分別同比增長5783億元/6758億元，淨融資則分別同比增長5065億元/15441億元。

3）需求端，理財、大行及農商行爲主要增配力量。托管數據顯示廣義基金、大行及農商行爲主要淨买入方，三類機構前兩月持倉余額均有明顯增長，持倉增量佔存單余額增量的比重爲88.9%。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；區域經濟景氣不及預期；各公司战略推進不及預期。

▍投資策略：關注絕對收益機會。

板塊投資來看，市場風格因素恢復下，短期看銀行板塊絕對收益機會，中期可關注宏觀企穩及信用風險改善所帶來的相對表現催化。個股層面，年度策略推薦的三條漸進主线進入初步兌現階段，當前建議保持配置思路：1）防御標的，主要是大型銀行，核心在於分紅收益率帶來的高確定性回報以及低風險資產邏輯下的估值修復；2）彈性標的，核心在於經濟修復的彈性帶來顯著的估值修復空間；3）長期標的，核心關注可持續內生性，2024年有望成爲過渡之年。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年3月25日發布的《銀行視角看同業存單系列報告之一—同業存單的供需分析：短期供需兩旺》報告，分析師：肖斐斐S1010510120057；彭博S1010519060001；林楠S1010523090001

標題：中信證券：同業存單短期供需兩旺

地址：https://www.iknowplus.com/post/93605.html