融資需求待提振——2月金融數據點評

·概要 ·

剔除“春節錯位”的影響，結合1月和2月數據看，整體上，2月社融信貸表現指向1月开門紅後，需求仍待提振。結構上，政府債發行較去年偏慢，居民部門或仍在“提前還貸”、貸款拖累明顯，而企業中長貸則呈現穩步增長。另外，對比去年一季度的融資顯著“开門紅”，今年銀行信貸投放或更關注“節奏平穩”、“結構優化”。

風險提示：房地產走勢的不確定性。

3月15日，央行公布2024年前兩個月社會融資規模增量累計爲8.06萬億元，比上年同期少1.1萬億元，社融存量同比回落至9.0%；前兩個月人民幣貸款增加6.37萬億元，推算下來2月人民幣貸款新增1.45萬億元。我們的解讀如下：

融資需求有待提振

根據前兩月累計數據推算，2024年2月新增社融1.56萬億元，同比少增1.6萬億，存量方面，社融存量增速回落至9.0%。1月融資“开門紅”可能部分透支了2月的部分需求，我們可以結合1月數據來對比，今年1-2月社融累計新增8.06萬億元，同比也少增約1.1萬億元，融資需求仍然有待於進一步提振。

結構上，結合1-2月來看，前兩個月企業債發行和信托貸款形成社融同比的主要支撐；對實體投放的人民幣貸款和政府債融資則較去年同期表現偏弱。債券融資方面，1-2月企業債淨融資近6600億元，同比多增1292億元。2月以來地方債發行相比1月有所提速，不過仍較去年同期偏慢。2月政府債淨融資6011億元，同比少增2127億元。

2月非標融資合計同比少增3207億元，主要是未貼現銀行匯票同比少增了3618億元，而低基數下信托貸款則同比小幅多增505億元。從對實體發放的人民幣貸款看，2月人民幣貸款新增近9800億元，同比少增8385億元。去年一季度信貸“开門紅”效應較強，一定程度也和高基數有關。

2 居民或繼續提前還貸

2月新增人民幣貸款1.45萬億元，同比少增3600億元。累計來看，1-2月新增貸款6.37億元，同比少增3400億元，企業和居民信貸同比均少增。

不過考慮到去年同期“开門紅”效應較強（2023年1-2月貸款新增6.7萬億元，佔全年累計新增規模的近30%，比歷年同期的比重都要高），再往前，對比2022年前兩月，今年仍多增了1.16萬億元。或體現了今年銀行信貸投放更關注“節奏平穩”，需繼續跟蹤融資需求變化。

2月企業中長貸同比多增，表現較穩定。1-2月企業貸款增加5.43萬億，同比少增8600億元。其中票據融資是主要拖累，而中長貸表現並不弱。前兩月企業中長貸累計新增4.6萬億元，幾乎和去年同期持平；2月中長貸新增1.29萬億元，同比多增1800億元。考慮到去年同期基數比較高，企業中長貸表現還是比較穩定的。1-2月票據融資累計減少1.25萬億元，同比多減7384億元，並沒有明顯的票據“衝量”，或體現了銀行適度“平滑”信貸節奏的需求。

往後看，重點領域設備更新改造加速，或有望對企業貸款需求形成支撐。中央財經委員會第四次會議提出，推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新。我們認爲，政策或進一步落地再貸款、或者財政貼息等方式進行支持。在對應政策推動下，接下來設備更新改造提速有望繼續帶動相關企業貸款表現。

1-2月居民信貸累計新增3894億元，其中2月居民信貸減少5907億元，中長貸減少1038億元，同比多減1901億元。我們認爲，一方面，主要還是跟房地產銷售表現承壓有關，2月30大中城市商品房成交面積同比降幅接近65%。從高頻數據看，剔除春節錯位，節後新房成交並未能夠明顯修復，反而在近兩周出現逆季節性回落。

另一方面，時隔7個月，居民中長貸再出現單月負增長（上一次是2023年7月），或意味着居民還在提前還貸。包括我們考察居民房貸佔住宅銷售金額的比重，在2020年之前都在30%以上，當前已經持續位於零下，也反映了居民繼續“去槓杆”的趨勢。

2月20日，5年期以上LPR報價下調25個基點，有助於進一步降低居民融資成本。不過我們認爲，要提振居民融資需求，存量和增量房貸利率仍有較大的下調空間。

3 M1增速回到低位

貨幣方面，2月M1同比大幅回落至1.2%，由於春節前企業部門通常會給居民發錢，春節錯位是M1增速1月大升、2月大降的主因。但2月M1增速相比去年底（1.3%）繼續回落，或反映了房地產企業現金狀況依然偏緊的局面。2月M2同比持平在8.7%，信用擴張步伐仍偏緩。

綜上，結合1月和2月數據看，整體上，2月社融信貸表現指向1月开門紅後，信貸需求仍有待提振。結構上，政府債發行較去年偏慢，居民或仍在“提前還貸”，居民信貸拖累明顯，而企業中長貸則呈現穩步增長。另外，對比去年一季度融資顯著“开門紅”，今年銀行信貸投放或更關注“節奏平穩”、“結構優化”。

從近期會議表態看，政策已在加碼穩增長。貨幣政策方面，5年期以上LPR報價下調25個基點，有助於降低居民融資成本，如果要提振居民融資需求，居民房貸利率還有較大的下行空間；同樣央行提出“把維護價格穩定，推動價格溫和回升作爲貨幣政策的重要考量”、“繼續推動社會綜合融資成本穩中有降”。我們認爲政策利率、存款利率均有調整的空間。產業政策方面，新一輪大規模設備更新也會有進一步的政策落地，有望帶動企業貸款表現；包括金融監管總局研究降低乘用車貸款首付比等。