對債券市場的一些看法

引子

不少人覺得我是債券空頭，但是，我從去年12月就开始喊“一年存單利率會大幅降低”。

春節假期之後，我又把這個flag挪到了【2.0%】之下。所以，我不算債券空頭。

那么，我是債券多頭么？也不是，因爲我一直在提示下面這張圖：

根據貨幣的供需曲线，當貨幣需求曲线擴張幅度和貨幣供給曲线擴張幅度一致時，長債利率保持不變。

顯而易見，當貨幣需求曲线收縮時，做多長債是最爽的。但是，在目前這個狀態下，我們的判斷是貨幣需求曲线企穩了。這個判斷意味着，短債是優於長債的。

那么，企穩了就等於你可以做空了嗎？？並不是。做空長債的條件十分苛刻：

1、貨幣需求曲线企穩或者反彈；

2、本輪貨幣供給曲线擴張結束；

顯而易見，第二個條件根本不滿足，很多債券空頭看着“長債低利率”就衝了進去。

說白了，這些人腦子裏只有“利好vs利空”以及“便宜vs貴”兩組標籤。

如果你的交易決策只是基於這兩組標籤，那么，你說的都對。

如果非要入鄉隨俗，硬貼一個標籤的話，那么，我認爲，債券的行情根本沒走完，最核心的理由是“一年存單利率還沒下到位”。

那么，怎么去定義是否到位呢？看十年國債利率和一年存單利率的利差。

當這個利差擴張到80bp+時，貨幣政策對實體經濟產生強勁的推動作用，這時候我們才可以去講“一年存單利率到位了”。

顯而易見，當下的期限利差的水平只有區區13bp，貨幣政策對實體經濟的推動還沒有到極值。因此，你不能去講“一年存單利率到位了”。

正是由於貨幣政策還有較大的寬松空間，所以，T一直震蕩向上，債券空頭急得直跳腳，天天叨叨——爲什么還在漲，多頭是不是有病？

說實話，被市場玩得最慘的一幫子就是“這種愣空頭”，等一年存單利率徹底下來了，資金利率跌到1.5%附近，這幫空頭徹底服了，然後，真信了。

這時候資本市場最戲謔的一面會顯現出來：做空長債的第二個條件竟然達成了——本輪貨幣供給曲线擴張結束了。於是，這群倒戈的空頭成了接盤俠。

如上圖所示，最典型的就是2020年4月至5月，一年存單利率下來了，低位徘徊（ps：多頭們極其亢奮），但是，好日子沒維持多久，十年國債利率突然反彈了。

那一輪的期限利差長這個樣子，2020年5月中旬期限利差來到了極值的101bp。

其實，背後的道理很簡單：期限利差高位，央行大概率會幫空頭；期限利差低位，央行大概率會幫多頭。

現在期限利差在13bp，遠低於歷史均值，央行會幫空頭么？？不會，那么，空頭唯一的勝算在於，貨幣需求曲线突然大幅度擴張。

如果一個策略的勝算押在這種東西上面，那其實和擲硬幣差不太多。

綜上所述，我們就能得出以下結論：

1、債券市場的行情處於尾端，多空都很難受；

2、一年存單利率大概率還要往下走，向下突破2.0%，所以，有空間的是短債；

3、期限利差是最關鍵的特徵值；

4、當期限利差攀升至50bp及以上水平，本輪債市行情徹底結束；

ps：數據來自wind，圖

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