中銀宏觀1月金融數據點評：信貸开門紅效應顯著

摘要

事件：1月份社會融資規模增量爲6.5萬億元，比上年同期多5044億元，高於市場預期。1月社融存量同比增長9.5%，較上月不變。

1月新增社融高於市場預期，整體來看政策發力下信貸需求持續旺盛，中銀國際證券認爲後期關注點主要包括：1. 去年12月以來政策多次強調平滑信貸波動，受春節假期和1月开門紅效應透支影響，2月信貸可能有所回落，政策導向下累計增量的指示意義可能更強，1-2月合計的貸款讀數或有平滑的跡象，後續需結合一季度總體新增信貸情況進行觀察；2. 1月M1增速大幅回升，既有低基數影響，也有加快增發國債資金撥付使用、PSL流動性投放等因素的推動，後續還需關注M1增速回升的持續性。

企業債及匯票貢獻主要同比增量。1月社融各分項中，表內融資同比多增206億元，表外融資同比多增2523億元，直接融資同比多增2655億元，整體开門紅效應偏強，在去年高基數的基礎上仍實現同比多增。1月社融口徑人民幣貸款新增48400億元，同比少增914億元，實現信貸开門紅。1月企業債發行4835億元，同比多增3197億元，貢獻主要增量，低利率環境下，企業債券發行意愿有所改善。1月表外票據新增5635億元，同比多增2672億元，主要由於年初企業开票訴求旺盛，表內票據規模壓降下表外票據需求提升。1月政府債券新增2947億元，同比少增1193億元，一季度加快增發國債資金撥付使用疊加信貸开門紅效應，政府債前置發力訴求較低。
信貸實現开門紅，政府債前置發力訴求較低。從社融存量結構來看，2024年1月與上月相比，人民幣貸款佔比上升0.25%，政府債券佔比下降0.22%。與去年同期相比，人民幣貸款和政府債券佔比分別上升0.30%和0.90%，企業債券佔比下降0.60%。2024年1月信貸开門紅下，政府債券前置發力訴求較低，人民幣貸款佔比提升。
M2持續下降，M1同比回升。1月M2同比增長8.70%，較上月下降1.0個百分點；M1同比增長5.90%，較上月上升4.6個百分點；M0同比增長5.90%，較上月下降2.4個百分點。1月M2-M1剪刀差收窄至2.8%，其中M2同比增速下滑，受春節錯位因素影響，去年1月居民存款高基數影響下今年1月居民存款同比大幅少增，是M2增速下滑的主要原因；其次，M1同比增速大幅提升，反映出增發國債資金回流、房企融資協調機制、PSL流動性投放等政策推動下，企業資金活化程度明顯改善。
居民貸中長貸修復，企業貸結構改善。1月新增貸款4.92萬億元，同比多增200億元，高於市場預期。其中居民貸新增9801億元，同比多增7229億元，企業貸新增38600億元，同比少增8200億元。1月信貸達歷史峰值，居民中長貸大幅改善，企業貸結構改善：企業部門方面，企業中長貸新增33100億元、短貸新增14600億元、票據減少9733億元。企業部門中長期貸款同比少增1900億元，在去年高基數的基礎上僅呈現小幅同比少增，政策逐漸發力顯效，年初短貸旺季下企業短貸大幅增長，同時在信貸平滑的訴求下，企業票據大幅壓縮，同比少增5606億元。
居民部門中長貸新增6272億元、短貸新增3528億元。居民短貸同比多增3187億元，處於季節性較高水平，居民中長貸同比多增4041億元，年初以來穩地產政策頻出，居民中長貸後期仍有支撐。
財政支出仍需加速。1月人民幣存款新增5.48萬億元，同比少增13900億元，其中居民存款新增25300億元，同比少增36700億元，企業存款新增11400億元，同比多增18555億元，財政存款新增8604億元，同比多增1776億元，非銀存款新增5526億元，同比少增4574億元。1月春節錯位效應影響下，居民存款呈現同比大幅少增，其次財政存款高於季節性，次月春節月份財政支出將加碼，或將帶動M2增速向上修復。