姜誠最新分享：爲什么投資者悲觀，而企業不悲觀？勇於去接下落的刀子！
1月31日晚，中泰資管聯席首席投資官、基金經理姜誠在一場线上交流中，分享了自己的投資理念以及對於當前市場的觀點。
不同於以往，這場交流由姜誠本人主動要求發起，希望能借此機會和持有人溝通。
作爲管錢經驗超過10年的老將，姜誠的投資始終以價值投資聞名，用他自己的話說，是要“能睡得着覺的投資，做讓客戶拿着不揪心的基金”。
姜誠在中泰資管管理的第一支基金，也是其代表作——中泰星元，
在5年多時間中取得了124.32%的總回報，年化收益16.94%。
來源：Choice，截至2024.1.30
2023年，姜誠所管理的基金中，紅利價值與紅利優選取得正收益外，其余跌幅多在個位數。
在交流中，姜誠介紹說，每個月一發薪水，當天就會买自己的基金，導致在中泰資管同事中有了一個稱號“發薪報時器”。
對於後市，姜誠表示了相當樂觀的態度，並且自己是知行合一，勇於去接下落的刀子，勇於去承擔那些有價值的風險。
這也不同於現下許多意志消沉的投資人。
姜誠表示，如果大家去和企業多交流，大家就會發現，企業的心氣兒是很高的，經營者們並不悲觀。
與之形成鮮明對比的是二級市場，連續的下跌與虧損讓許多人都下意識地把虧損歸咎於外部環境惡劣。
投資報（liulishidian）整理提煉了姜誠的交流要點和精彩內容：
1.我整理了很多的長期悲觀論點，最終的指向就是擔心增速下行。
一，我覺得增速不會下得特別低。
二，即便增速有下行，跟長期回報率也沒什么關系。
2.其實我們二級市場上很多形成的悲觀的論調，它不太能夠經得住事實的推敲，但是你又很難扭轉它。
爲什么？因爲這是人性。
當你虧錢了之後，你的立場就已經決定了，你要給你的虧錢找理由。
沒有人愿意承認，我虧錢是因爲我自己的水平差。
3.我覺得，這個時間大家應該多去實業界走一走，多去制造類的企業。
你去踏實肯幹、歷史上呈現出來很明顯競爭優勢的這些企業去看，你會發現，其實他們這個時間點，有些人眼睛是冒光的、放光的。
因爲他看到了出清的機會，他看到畢其功於一役的勝利的契機。
勇於去接“下落的刀子”
勇於去承擔有價值的風險
姜誠：大家如果有看我們的季報的話，也會看到，我們是知行合一的。
當好的標的越來越多的時候，我們是勇於去“接下落的刀子”，我們是勇於去主動承擔那些有價值的風險的。
但是如果你每天只盯着這樣跌跌不休的行情的話，可能會忽略掉一些東西。
我希望通過今天的這場交流，能夠把我的這種基於事實建立的信心傳遞給大家。
問：從您的倉位上來看，倉位是比較高的。爲什么在當下這個時點可以這么樂觀？
姜誠：其實我發現，所有長期的悲觀的論點，最後它都指向一個矛頭，
這個矛頭就是，好像我們的經濟增長率要下行了。
無論你講到人口老齡化也好，還是講到全球經濟脫鉤也好，各種各樣的變量，
其實最後大家都擔心的是一點，就是增速放緩。
增速放緩這個事，首先我們要判斷，它會放緩到什么樣的程度。
我們用很多的證據，用我們國家的產業結構、宏觀經濟基本數據來看的話，
即便我們放緩，也是全球主要經濟體當中增長最快的。
活力層面上不用擔心，其實我們的產業結構升級持續地在進行。
我們的制造業，無論對於外循環也好，還是對於內循環來講，其實都有很強的韌性。
最典型的一個對照實驗就是，
地產其實連續負增長了兩年，銷量是斷崖式的下滑，投資也是顯著的大幅的負增長。
如果我們經濟很單一地依賴地產鏈的話，那應該會難看得很嚴重。
但是我們看真實發生的情況，東方不亮西方亮。
其實有各種各樣的新產業，都在升級，都在補充。
所以，這是客觀的現實。
就看你相不相信這是現實，還是你認爲這是別人編造的一個謊言。
顯然，我不覺得二級市場上的很多投資人基於自己的感受得出來的判斷是事實。
我更愿意相信統計數據。
我更愿意相信，真實經濟當中上市公司呈現出來整體的狀態。
因爲我們在去跟實體企業進行交流的時候，大家的心氣是很高的。
反倒跟二級市場的投資人交流的時候，大家是很悲觀的。
爲什么投資者悲觀，企業不悲觀。
道理在哪？因爲投資人虧錢了。
其實我們二級市場上很多形成的悲觀的論調，它不太能夠經得住事實的推敲，但是你又很難扭轉它。
爲什么？因爲這是人性。
當你虧錢了之後，你的立場就已經決定了，你要給你的虧錢找理由。
沒有人愿意承認，我虧錢是因爲我自己的水平差。
即便增速有下行
跟長期回報率也沒什么關系
第二，即便速度有下降，跟長期投資回報率有沒有關系？
這就回到投資基本原理。
決定一筆資產長期回報率的是什么？
如果我們不關注它的短期價格漲跌，不是試圖通過短期的低买高賣，來獲得資本利益收益的話，
那么長期的收益，只能來自於這個資產的長期現金回報的水平，以及我們今天購买它的價格。
我买的價格越低，潛在回報率越高。
那就是當前股市的狀態。
長期的盈利能力、創造現金的能力，跟 GDP 的增長率有關系嗎？
沒關系，甚至跟一家公司的利潤的增長率都沒有關系。
跟什么有關系？
跟它的回報水平，和盈利的質量有關系。
我們看很多的行業，我們縱覽其他成熟經濟體成長、發展的經歷，都會注意到這樣一個現實，就是——
資產的回報率跟 GDP 的增長率，沒有必然聯系。
結合當前比較低的價格，長期回報率是不宜悲觀的。
其實我整理了很多的長期悲觀論點，最終的指向就是擔心增速下行。
一，我覺得增速不會下得特別低。
二，即便增速有下行，跟長期回報率也沒什么關系。
那么如果我們用定量的事實來判斷，其實不難，
這也是我自己跟自己較勁兒之後，得出來的一個有信心的判斷，也是我今天要跟大家傳遞的主要的信息。
我們接觸了很多的企業，包括很多的民營企業，大家都很正常地在運營，大家的心氣很高，該擴產的還是在擴產。
我覺得，這個時間大家應該多去實業界走一走，多去制造類的企業。
你去踏實肯幹、歷史上呈現出來很明顯競爭優勢的這些企業去看，
你會發現，其實他們這個時間點，有些人眼睛是冒光的、放光的。
因爲他看到了出清的機會，他看到畢其功於一役的勝利的契機。
其實是完全不同的角度。
貝塔大概率是均值回歸
阿爾法是長期可累積的
問：這樣的企業，是不是不一定要是最好的行業，但是一定要找到這個行業裏面競爭力最強的企業？
姜誠：對，其實好公司就是這個定義。
一定不存在一個行業裏面都是好公司，也不存在哪一個行業永遠好。
真正的阿爾法一定來自於，做同樣的事，我比別人做的好。
不管你是造紙也好，不管你是造樓也好，還是你生產鋼鐵也好；
你开飯館也好，還是你賣瓜子也好，你能比同行做的都好，而且長期持續地好，
你就是好公司，你所在的行業最終也會成爲賺錢的好行業。
雖然一定不是所有行業的需求都長期向上。
但是行業的好壞，跟需求是否長期向上，沒有關系。
能沉澱下來的好公司
往往在潮水退去之後浮現
問：目前站在這個階段，你覺得哪些行業更值得去關注、去投資？
姜誠：那就是哪些行業物超所值，好的龍頭企業數量多。
其實坦率地講，很少有一個具體的細分行業，能找到兩三家長期向上的好公司。
一般一家、兩家，
更多的情況是，有很多高速成長、快速變化的行業，它是城頭變幻大王旗。
真正的長期能夠沉澱下來的好公司，往往是需要在潮水退去之後的。
潮水退去需要什么條件？需要低景氣度還是高景氣度呢？
肯定是低景氣。
所以其實很多行業在高景氣度狀態下時，我們沒有去投它，
一是我們不相信長期的貝塔是可持續的；
二是判斷不清，在這樣一個高景氣度的行業當中，誰會是最終的贏家。
貝塔大概率是均值回歸的，阿爾法是長期可累積的。
想到這一點的話，就不必拘泥於行業了。
大家在我們的組合當中看到很多傳統的行業，
但是，我們的初衷是找到他所在的行業內的—用我另外一個同事的話講—“滅霸型的企業”。
“滅霸型的企業”可能說的有點誇張，但是它要比別人做的都好，且別人很難追。
價值投資不是策略
更不是紅利低波策略
問：現在市場有很多投資策略，比如說紅利策略、低估值策略，包括像之前景氣度策略等等。您認爲您是一個有固定投資策略的基金經理嗎？
姜誠：沒有。
因爲價值投資它不是一種投資策略。
什么東西能叫策略？
策略應該指的是一套公式或者一套方法，讓我們應對市場行情。
其實價值投資它從來不去應對市場行情，或者說它從來不去主動地應對市場行情，它只是等待市場出價。
我需要做的主動性的工作是什么？
我需要做的主動性的工作，就是像我剛才所講的，我想清楚、看清楚一個行業的生意模式，
這個生意模式關鍵的經營點在哪裏？
這個行業當中，哪一家企業這個生意在關鍵點上，做得比別人要好？
市場對我來講意味着，它跌下來了，進入到我可以出手的區間了，我就开始买起來就是了。
如果它跌得多一些，我就买的多一些；
它漲起來了，我看看如果風險報酬比不太劃算了，潛在回報率下降了，
甚至是低於我的機會成本了，那我可以減掉它或者是賣掉它。
這是市場的價值。
沒必要去开發一套比如說在什么樣的市場風格下，我怎么樣去構造組合的投資策略。
投資策略，對於價值投資而言是一種多余，是冗余的。
當然，如果你做的就是基於對股價研判來做的組合的話，那策略是有價值的，包括量化等等，其實大家也是在打造一種策略。
說到近期被熱議的紅利低波策略，我經常被別人誤解爲是紅利低波策略。
其實並不是，
大家注意一下，我們的組合當中是有類似的標的。但是，我們的組合並沒有跑贏紅利指數。
爲什么沒有跑贏紅利指數？
是因爲我本身對標的就不是紅利指數。
我們長期潛在收益率的目標，其實是要超過市場主流指數。
那一定要來自於什么呢？
來自於長期更高的ROE，長期更高的ROE建立在長期明確的競爭優勢的基礎之上。
如果我的組合當中有紅利低波型的股票、有偏紅利型的股票的話，一定是我覺得它的長期回報率可以。
而且，它的長期回報率一定不只是局限於即期的分紅收益率。
有一些股票的分紅收益率6個點、7個點，那個能作爲我們長期收益率的目標嗎？
顯然是不夠的。
我們組合當中也有很多短期沒什么分紅的股票。
它不是永遠都不會分紅，只是現在它不需要。
現在以它的運行效率，以它的市場拓展能力，把錢交給它，而不是分給我，可能會更有效。
所以我並沒有刻意地構建紅利低波組合，
只不過我也不排斥不增長的公司，因爲長期回報率跟利潤的增長率沒有關系。
避免浮虧變真虧
避免回本心態
問：您之前跟我講過，您自己的收入都是买自己的基金，只买自己的基金，現在還是這個狀態嗎？
姜誠：我覺得基金經理只买自己的基金是天經地義的。
對於中泰資管的同事而言，我是他們的發薪報時器。
怎么理解呢？
就是我們每個月的發薪日，基本上午工資到账，中午我把手機從櫃子裏拿出來，中間一個小時的時間就下單。
我的工資在我的账上，很少停留兩個小時以上的。
所以他們戲稱我是發薪報時器。
雖然從浮盈浮虧的角度來講，去年單年度我肯定也是跟着大家一樣浮虧了不少。
但是浮虧不是真虧，還會回來的。
如果你的眼光是對的話，它是會回來的啊。
所以，其實我特別怕的是什么？
也是我今天要主動發起這個直播的一個很重要的原因，其實我擔心兩件事。
雖然對於價值投資者來說，要努力擁抱下跌的市場，但是很多人做不到。
我最擔心的客戶的第一個行爲是，他跌怕了，他跑了，就出局了。
出局之後，他就把浮虧變成了永久性的損失了。
這是第一個可怕的地方。
第二個我擔心的點在於什么呢？
等我們回本的那一天，他又贖回了。
我希望大家避免的是兩種心態，
第一種心態是，避免進一步地損失放大，我跑路，這樣把浮虧變成了真虧。
第二種是回本心態，就是我熬熬熬終於回本了，趕緊跑了吧。
如果大家覺得這個基金經理不行，那么，不管他的淨值是高還是低，是虧是賺，都應該贖。
但是唯獨不應該參照的是，我是不是回本，我是不是浮虧。
標題：姜誠最新分享：爲什么投資者悲觀，而企業不悲觀？勇於去接下落的刀子！
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